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华润啤酒研究报告：降本增效，决战高端。华润啤酒是华润集团属下的啤酒上市公司，主要从事啤酒业务的香港投资控股公司。该公司主要业务包括啤酒产品的生产、销售及分销，创立于 1994年，主要子公司包括华创饮品贸易有限公司、华润雪花啤酒有限公司以及华润雪花啤酒(四川)有限责任公司等，2018年与国际知名啤酒公司 Heineken达成战略合作。2022年华润啤酒在中国啤酒行业市占率和中国啤酒销量中均排名第一，龙头地位稳固。

主营啤酒业务，产品结构持续优化，高端化卓有成效。华润啤酒超高端及高端系列包括雪花脸谱、匠心营造、黑狮、喜力星银、喜力经典等，次 高档系列包括雪花勇闯天涯、勇闯天涯super X等，主流系列包括雪花清爽等。公司2022年啤酒总销量1100万千升，次高档及以上产品销量210 万千升，占比18.9%，同比增长12.6%。2022年业绩稳健增长。华润啤酒2022年主营业务收入352.6亿元，同比增长5.6%。整体毛利率受到原 材料成本大幅上涨由2021年约39.2%下降至2022年的38.5%。2022年归母净利润43.4亿元，同比下降约5.3%。

集约化产能布局，降本增效效果显著。截至2022年底，华润啤酒运营啤酒厂房63个，较2017年底减少24个，2022年底年产能18.41百万千升， 较2017年降低3.59百万千升。华润啤酒产能利用率逐年增加，由2017年约53.2%提升至2022年约60.3%，产能优化带动毛利率提升，由2017 年约33.7%增长至2022年的38.5%。管理费用占收入比率由2017年约15.81%下降至2021年的9.42%。

啤酒市场规模增长且高度集中，中高档啤酒市场前景广阔

中国啤酒市场规模整体呈增长趋势，未来将继续稳步发展。根据Euromonitor报告，全球啤酒行业市场规模由2017年约6346百万美元增长至 2021年约6485百万美元，中国啤酒行业市场规模由2017年约5729亿元增长至2022年约6844亿元，2021年中国啤酒市场规模占全球比重已增 至16.4%。

中国啤酒行业高度集中，头部品牌市占率稳定保持稳定。根据Euromonitor报告，2021年中国前五大啤酒市场参与者包括华润啤酒、青岛啤酒、 百威亚太、嘉士伯、燕京啤酒，市占率分别为24.3%、17.8%、16.1%、7.1%、6.9%。2021年全球前五大啤酒市场参与者包括百威亚太、喜力 啤酒、嘉士伯、华润啤酒、摩森康胜，市占率分别为26.5%、12.0%、6.2%、5.5%、4.3%。与发达国家相比，中国CR5市占率仍有提升空间。

啤酒市场吨价逐年增长，人均消费存在上升空间。根据Euromonitor报告，2022年中国啤酒行业均价5145元/吨，较2018年增长约1276元/吨。 2022年中国啤酒人均消费为9.8美元。中国啤酒吨价和人均消费均低于主要发达国家水平。华润啤酒2022年吨价3178元/吨，处于行业较低水平， 但上行趋势明显。

中高档啤酒占比逐年提升，高端啤酒市场发展前景广阔。根据Euromonitor报告，2022年中国高档、中档以及经济型啤酒按销量占比分别为13%、 22%、65%，按收入占比分别为38%、31%、32%。2021年，中国中高端啤酒2021年销量为13839百万升，2012-2021年CAGR为6.2%。