华润啤酒（0291.HK）研究报告：把酒千里北国雪，催开神州万户花.pdf

上传者：王**
时间：2022/05/12
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华润啤酒（0291.HK）研究报告：把酒千里北国雪，催开神州万户花。量稳价增成行业趋势，寡头垄断格局固化。目前啤酒行业量稳价增态势明确，高端化成为行业主线逻辑：1）量方面，老龄化趋势凸现与去产能大趋势下，总体销量预计维持稳中有降，主要由于低端啤酒份额下降所致，高端啤酒销量占比持续攀升，由 2013 年 5%提升至 2020 年 12%。2）价方面，需求端得益于城镇化加速下人均收入提升与消费升级拉动，供给端受益于酒企主动拥抱高端化，行业产品结构优化明显，2020年中高端啤酒收入贡献已超过 65%；近五年行业吨价快速提升，CAGR保持在 4%以上。3）行业现已形成稳定的寡头垄断竞争格局，行业竞争趋于理性，各酒企发展重心已由销量导向转为利润导向。

携手喜力打造产品矩阵，次高端以上销量实现爆发。一方面 2018年公司与喜力达成长期战略合作获取中国区喜力品牌使用权，另一方面公司大力培育 SuperX、马尔斯绿等国内品牌，国际+国内“4+4”产品矩阵终成型，补齐公司过往依赖雪花单一品牌及品牌力薄弱短板。目前公司针对中档到超高五大价格带均有主力产品布局，高端啤酒多品类战略动能持续释放下，2021年公司次高端以上销量有望突破 200万吨。分品类看，纯生、SuperX两大单品将在 3年内突破百万吨，喜力品牌 3-5年内有望实现百万吨销量，三大品牌加持下预计 2025 年公司次高端以上销量达到 400 万吨。

全面占据高端制高点，渠道改革专注大客户。市场层面公司划分两省五市与八大高地，集中资源进攻啤酒高端化程度较高地区；终端层面公司全面发力夜场、高端餐饮等实现高端啤酒快速放量的制高点终端。此外公司在费用投放方面保持高举高打态势，在红区市场大量采用买店等方式进攻对手核心渠道。渠道方面开启全国渠道二次改革，由深度分销全面转向大客户制；开展铸剑行动吸收快消行业内优质大商突破高端渠道，成立三级大客户平台为经销商实现精准赋能。占据制高点与渠道推力双管齐下，公司全国化与高端化势能锐不可当。