2023年华润啤酒研究报告：降本增效，决战高端

一、公司介绍：高端化趋势明显，降本增效显著

华润啤酒：以高端为重点，保持国内龙头地位

华 润 啤 酒 是 华 润 集 团 属 下 的 啤 酒 上 市 公 司 ， 主 要 从 事 啤 酒 业 务 的 香 港 投 资 控 股 公 司 。 公 司 主 要 业 务 包 括 啤 酒 产 品 的 生 产 、 销 售 及 分 销 ， 主 要 子 公 司 包 括 华 创 饮 品 贸 易 有 限 公 司 、 华 润 雪 花 啤 酒 有 限 公 司 以 及 华 润 雪 花 啤 酒 ( 四 川 ) 有 限 责 任 公 司 等 。 华润啤酒起步于 1994 年 收 购 沈 阳 啤 酒 厂 、 合资成立的华润雪花啤酒 ， 1994 年 与 S o u t h A f r i c a n B r e w e r i e s G r o u p 达 成合营协议 ， 共同开拓中国啤酒业务 。 2015 年 华 润 集 团 通 过 内 部 资 产 重 组 的 方 式 ， 剥离了华润创业旗下零售 、 食 品 、 饮 品等盈利能力较弱或处于调整期的非啤酒业务 ， 聚焦啤酒业务并正式更名为 “ 华润啤酒 ” 。 202 2 年 ， 华润啤酒次高端以 上 啤 酒 销 量 增 长 1 2 . 6 % ， 毛利增长 3 . 7 % ， 年产量达 1841 万 千 升 ， 年销量达 1 1 1 0 万千升 ， 销售收入 3 5 2 . 6 亿 元 ， 综 合 现 金 净 额 9 1 . 3 亿 元 。

啤酒业务：丰富产品组合，带动高端销售增长

通过“聚焦、精益、精简”原则，全渠道全场景拓展，并打造元宇宙赋能的消费者运营的新营销模式，建设新时代高端品牌群 “喜力+super X+纯生，以及其他产品”，稳定中档，夯实底部。

盈利能力：产品结构调整，净利率提升明显

2022 年 华 润 啤 酒 的 销 售 毛 利 率 为 3 8 . 4 6 % ， 较 去 年 同 期 下 降 0 . 7 % ， 主 要 由 于 原 材 料 及 包 装 物 料 成 本 受 地 缘 政 治和全球供应链受阻影响而大幅上升 。 净 利 率 方 面 ， 华 润 啤 酒 2022 年 净 利 率 为 1 1 . 9 4 % ， 较 去 年 同 期 下 降 1 . 4 % ， 同 业 对 比 来 看 ， 2018 年 至 2022 年 期间华润啤酒净利率 实现明显 增 长 ， 从 2018 年 行 业 较 低 水 平 跃 升 至 2022 年偏高水平 。

费用控制：降本增效成果显著，现金流水平健康

2022 年 ， 在 外 部 经 营 环 境 风 险 叠 加 以 及 经 营 和 物 流 成 本 上 涨 的 压 力 下 ， 公 司 采 取 多 项 降 本 增 效 措 施 以 控 制 经 营费用 。 2022 年 销 售 费 用 率 则 较 2021 年 下 降 至 1 9 . 1 % 。 此 外 ， 华润啤酒于 2022 年 一 次 性 确 认 员 工 补 偿 及 安 置 费 用 和 关 厂 相 关 的 固 定 资 产 减 值 亏 损 合 共 约 人 民 币 235 百万元 ， 叠 加 其 他 降 低 成 本 的 措 施 ， 2 0 2 2 年管理费 用率较 2021 年下降至 9 . 4 2 % 。 公司的经营活动现金流净额在 2022 年达到 6 8 . 4 6 亿 元 ， 出 现 明 显 提 升 。

二、核心逻辑：高端制胜，卓越发展

研发端：聚焦研发创新和科技成果转化

2021年公司成立“华润雪花技术研究院”，聚焦啤酒研发创新和 科技成果转化，联合啤酒产业链上下游生态伙伴，共同打造世界 一流具有国际影响力的中国啤酒科技创新平台。 继华润雪花技术研究院成立后，华润正式启动2022年创新工作坊， 持续构建技术研发能力，支撑华润啤酒业务发展，以真正成为中 国快消品科研的龙头，真正引领啤酒及其它酒类业务的技术发展。

集团积极推进新产品开发、可持续发展、智能工厂、关键风味物质研究、 酿造技术升级、包装多元化等自主研发项目，2022年项目研发费用支出达 人民币13,467万元，并已建设一支115人的科研工作队伍。 集团顺利通过《企业知识产权管理规范》认证，标志着集团在啤酒包装设 计、生产工艺研发、啤酒销售等范围全面符合知识产权管理的国家标准。 截至2022年年末，集团已注册境内商标总数达3,703件，已授权专利92件， 已登记著作权76件。

品牌端：与喜力强强联手，共拓中国高端啤酒市场

华 润 啤 酒 以 约 2,435,000 万 港 元 的 总 现 金 对 价 向 Heineken 集团配售相当于华润啤酒已发行股本40% （按扩股和稀释后的比例）的新华润啤酒股份 。 华润创业以约46,363万欧元的总现金对价购买约520万 股 Heineken N.V.的库藏股（相当于 Heineken N.V.约 0.9%股权）。华润啤酒获得喜力授予在中国（包括内地、香港和澳门） 独家使用Heineken品牌；华润啤酒以现金对价约23.5亿 港元，收购喜力在内地和香港、澳门区域的现有业务 （包括三家啤酒生产工厂）。

渠道端：抢占高端化制高点

华润啤酒自2001 年以来收购了蓝剑啤酒、安徽蚌埠圣泉啤酒、黑龙江三星啤酒、 辽宁大连啤酒、吉林雪豹啤酒、湖北行吟阁啤酒等区域市场核心啤酒品牌，在四 川、安徽、辽宁、吉林等大片区域建立起渠道垄断优势，雪花啤酒销量也实现持 续快速增长，连续17年位居中国市场销量第一。

营销端：娱乐营销、多平台营销，抢占年轻人市场

2018年勇闯天涯针对更年轻人群的升级单品勇闯天涯super X正式 上市，延续勇闯挑战的图腾，以年轻人兴趣之所在的极限运动、街 头泛极限运动为载体，通过与《这就是街舞》、XGAMES等合作， 深耕年轻圈层。 2022年，勇闯天涯正式推出超写实数字人Lim X作为其虚拟挑战官， 全面开启元宇宙营销。

2020年-2021年借助潮流综艺，携手潮流设计师，打造潮流定制产 品营销，与年轻人因“潮”结盟。 2022年开展潮流音乐营销，以雪花马尔斯绿M.SPACE潮玩派对联 手顶级夜场，邀请潮流音乐人为品牌助力，聚集潮流能量，为各城 市潮人打造点燃潮流热浪的“潮玩派对”。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）