瑞丰银行研究报告：区域特色鲜明的零售与小微银行

公司概况：深耕柯桥，地区性“大行”

历史沿革：浙江省首家上市农商银行

瑞丰农村商业银行（简称“瑞丰银行”）总部位于浙江省绍兴市柯桥区，是浙江省首家上市的农商行。瑞丰银行前身为成立于1987年5月的绍兴县信用合作社，2005年改制成为绍兴县农村合作银行，2011 年在此基础上组建成立浙江绍兴瑞丰农村商业银行。2021 年 6 月，瑞丰银行在上海证券交易所主板挂牌上市，成为浙江省首家上市的农商行。瑞丰银行长期深耕本地民营中小微企业和城乡居民，目前已成长为一个专注于三农、社区和中小微企业，并拥有跨区域、多元化经营格局的现代化股份制银行。

区位优势：存贷款额居柯桥区之首

瑞丰银行的主要经营区域位于绍兴市柯桥区。与柯桥区其他银行相比，瑞丰银行在柯桥区的营业网点最多，覆盖面最广。截至 2021 年6 月末，瑞丰银行共拥有106 家分支机构，其中 88 家分布于绍兴市柯桥区，15 家分布于绍兴市越城区，3家分布于义乌市。另外，瑞丰银行在浙江省嵊州市设立了嵊州瑞丰村镇银行。

凭借天然的本土优势，瑞丰银行在柯桥区确立了遥遥领先的市场地位，存贷款额居柯桥区之首。截至 2020 年 12 月 31 日，瑞丰银行本外币存款余额占绍兴市柯桥区存款总额的比例为 37.82%，本外币贷款余额占柯桥区贷款总额的比例为33.12%，存贷款余额位居绍兴市柯桥区首位。 高额的市场占有率为瑞丰银行的营收来源提供了强有力的保障。2021 年上半年，瑞丰银行在柯桥区的营业收入达 12.1 亿元，占其总营业收入的78.59%。

股权结构：股权结构较为分散，不存在控股股东

当前瑞丰银行股东以民企为主，股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人。截至 2021 年三季度末，瑞丰银行前十大股东中7 家企业均为柯桥区当地民企。持股比例超过 5%的股东只有绍兴市柯桥区天圣投资管理有限公司（6.72%），为当地国企。

区域情况：民营经济发达，区域经济繁荣

区域经济发达，存贷款增长较快

瑞丰银行的主要经营区域位于绍兴市柯桥区，因此我们重点关注柯桥区的情况。绍兴市位于浙江省中北部、中国经济发达的长江三角洲东南部，民营经济极具活力，工、农业实力雄厚。绍兴地理位置优越，东连宁波市，南临台州市和金华市，西接杭州市，北隔钱塘江与嘉兴市相望，是长江三角洲重要的中心城市之一。

柯桥区（原绍兴县）是绍兴市的重要组成部分，民营经济发达，曾连续多年位列全国县域经济基本竞争力十强，连续多次荣获“中国全面小康十大示范县”称号。2020 年，柯桥区实现地区生产总值 1516.73 亿元，占绍兴市全市GDP 的25%。近五年，柯桥区经济始终保持平稳发展，生产总值的年均复合增长率为5.18%。

在良好的经济环境下，柯桥区银行业得到了较好的发展，存贷款规模增长较快。据柯桥区金融工作办公室统计，进驻绍兴市柯桥区的银行业金融机构共计28家，包括 6 家大型国有商业银行、9 家全国性股份制银行、9 家城市商业银行、3家农村商业银行和 1 家村镇银行。截至 2020 年 12 月 31 日，柯桥区金融机构存款余额为 2351.52 亿元，金融机构贷款余额为 2297.97 亿元。2014-2020 年金融机构存贷款余额的年复合增长率分别达到 8.49%和 10.59%。

瑞丰银行因地制宜，聚焦小微企业贷款和农村金融服务。柯桥区经济结构以第二产业和第三产业为主，且小微企业是第二产业的主要生产力来源。截至2020年底，绍兴市规模以上工业企业中将近 89.9%为小微企业，而柯桥区共有规模以上工业企业 1209 家，其中大中型企业占比不到 14%，其余皆为小微企业。柯桥区的小微企业行业分布较广，除传统的纺织行业外，还有批发零售、设备制造、农林牧渔、时尚创意等产业。同时，作为浙江地区有名的“鱼米之乡”，绍兴地区三农经济发达，农村地区对金融服务需求较大。针对绍兴市民营小微企业较多、农业发展较发达等特点，瑞丰银行因地制宜，聚焦小微企业贷款和农村金融服务。

跨区域扩张，打开存贷新空间

瑞丰银行于 2011 年在义乌市设立异地支行，将经营区域扩张至义乌市。义乌市是享誉全球的小商品贸易集散中心，小商品贸易极其发达，信贷需求旺盛，存贷款规模远高于柯桥区，这意味义乌市有着更广阔的业务空间。2020 年义乌市金融机构存款、贷款余额分别为 3663.53 亿元和 3352.39 亿元。相比之下，柯桥区金融机构存款、贷款余额分别为 2351.52 亿元和 2297.97 亿元，可见义乌市业务空间更为广阔。

义乌市民营经济发达，小微企业众多，适合瑞丰银行展业。2020 年义乌市地区生产总值为 1485.6 亿元，其中第二产业和第三产业占比分别达到28.41%和69.99%；主要经济产业为工业、交通运输、仓储和邮政业等。2020 年，义乌市共有规模以上工业企业 740 家，其中私营企业 671 家，占比高达90%；而大中型企业只有71家，占比不到 10%。

瑞丰银行立足“支农支小”策略，并结合义乌当地经济发展特点进行针对性的业务开发，有利于在当地形成差异化竞争。在进一步拓宽业务发展的地域覆盖面后，义乌有望成为未来的主要增量市场。瑞丰银行依托在义乌的三家分支机构，重点面向小微信贷类客户、代理业务客户进行针对性开发，在小商品贸易商户中树立了较好品牌形象。截至 2021 年 6 月末，瑞丰银行在义乌地区的营业收入达1.76亿人民币，占总营收的 11.44%，较上年增长 16.69%。瑞丰银行在义乌市发放贷款的比重呈上升趋势，从 2018 年的 4.66%上升至 2021 上半年的7.64%。

而义乌市所属的金华市同样民营经济发达，存贷空间广阔，与瑞丰银行“支农支小”的经营策略高度吻合。2020 年金华市实现地区生产总值4703.95 亿元，其中第二产业和第三产业占比分布达到 38.56%和 58.10%。金华市共有规模以上私营企业 4295 家，实现工业总产值 3343.82 亿，占规模以上工业企业总产值的78.14%。2020 年，金华市金融机构本外币存款、贷款余额分别为11240.30 亿元和10013.63亿元，存贷空间广阔。（报告来源：未来智库）

公司战略：支农支小，打造区域首选零售银行

支持中小，服务三农

瑞丰银行坚持差别化市场定位，大力支持中小微企业发展。从客户类型看，瑞丰银行公司类贷款客户中有 99.86%是中小微企业。中小微企业贷款余额为246.51亿元，占全行公司贷款总额的 98.62%。而贷款投向的主要行业分别为制造业和批发和零售业，前述两个行业贷款占公司贷款比例分别为60.81%和23.03%。

服务三农，着力培育差异化、特色化的普惠金融模式。截至2020 年12 月31日，瑞丰银行在农村地区拥有网点 74 家，ATM 机 156 台，乡村金融服务点380家，农村地区的网点数量、密度位居柯桥区当地银行业金融机构首位。针对“三农”经济的融资问题，瑞丰银行开发并推出农链贷、乡村振兴贷、农民消费贷等20多款产品。并通过建立村级便民服务网络，为辖内农户提供小额存取、转账和代缴费等基础金融服务。截至 2020 年 12 月 31 日，瑞丰银行农户贷款余额393.64亿元，通过实际行动，有效支持了“三农”经济的发展。

借力微贷技术，做深做透小微市场

护航实体经济，支持小微企业。针对小微企业的“担保难”问题，瑞丰银行通过建设信用企业库，对于被纳入库内的优质信用小微企业，可凭企业信用借款。同时出台小微企业贷款风险尽职免责办法，从而鼓励客户经理加大对小微企业的贷款支持。针对小微企业的“融资难”问题，瑞丰银行通过提前审批授信业务、延长授信期限等方式，提升小微企业贷款效率，减少贷款的中间环节，降低小微企业融资成本。

独创小微技术，确保助企不断层。对于没有纳入“信用企业库”的小微民企，瑞丰银行依托德国 IPC 微贷技术，提炼出“三分三看三重”小微技术操作模式。即“分行业、分等级、分地域”把严“准入关”；“看流水、看车间、看三费”把控“技术关”；“重信用、重合作、重口碑”把准“信用关”。此外，瑞丰银行还与柯桥区经信局和柯桥区大数据局签订战略合作协议，打通数据壁垒，简化审批流程，精准服务民营小微企业发展。此后，瑞丰银行以 IPC 等技术为基础，结合新型信息技术，打造移动微贷平台（MCP）。通过移动设备进行地图定位、语音录音、实时上传，实现前中后台办公一体化，大大提高贷款办理效率和对风险的把控能力。

坚持做小做散，打造区域首选零售银行

瑞丰银行坚持推进零售银行战略，取得较好成效。瑞丰银行个人业务在绍兴市拥有广泛的客户基础，截至 2020 年末，瑞丰银行个人贷款客户总量为97829户，个人存款账户 420.52 万户，是服务绍兴市个人客户的主要银行之一。同时，瑞丰银行信用贷款规模为 125 亿元，占其客户贷款比重为16.31%，规模逐年稳步上升。其中，个人消费贷款和信用卡业务增长平稳。2018-2020 年，个人消费贷款和信用卡透支余额复合增长率分别为 24.08%和 3.17%。

此外，瑞丰银行推行的“全覆盖，非银化”服务初现雏形。截至2020 年12月31日，瑞丰银行共建成 380 个乡村金融服务点，累计布放助农POS 机282 台，助农终端 256 台。通过自建 020 电商平台，瑞丰银行在为农村居民办理小额存取款、代缴费等银行服务的同时，提供网上代购、代销等“非银”服务，有效提升农村社区金融服务的水平。瑞丰银行还是柯桥区市民卡仅有的三家合作金融机构之一，截至 2020 年末，瑞丰银行市民卡标准卡发卡累计 64.13 万张。

把握未来发展趋势，着力打造区域首选零售银行。瑞丰银行从以下方面把握零售银行业务的未来发展趋势。一是以客户为中心，着力推进“电商店”、“村中店”和“店中店”三店建设。二是探索实行“互联网+社区”模式，借助“电商店”和“丰收家”、“丰收购”两大平台，为社区居民开展代销代购、网上订票、挂号等服务。三是加快私人银行布局，锁定高净值客户，从单一理财产品向一揽子综合服务逐步转型，打通财富端与资产端联系。

零售银行的战略定位，符合国内银行业发展的大趋势。瑞丰银行在零售业务上已取得初步成绩，积累了一定的经验。随着国内经济的不断增长，居民收入不断增加，对零售银行的需求也呈现快速增长趋势。2020 年，绍兴市居民人均可支配收入 56600 元，同比增长 5.1%，其中城镇常住居民人均可支配收入66694 元，增长4.3%；农村常住居民人均可支配收入 38696 元，增长7.1%。而柯桥区的人均可支配收入领先于绍兴市的整体水平，义乌市更是常年位居全国县级城市人均可支配收入排名第一位，这也有力促进了瑞丰银行零售业务的发展。

财务分析：零售优势明显

我们选取同为长三角地区上市农商行的无锡银行、常熟银行、江阴银行、苏农银行、张家港行、紫金银行作为同行业可比上市银行，与瑞丰银行的主要财务指标进行横向比较，同时结合其经营的历史情况进行分析。

资产端：个人贷款业务持续增长

从 2021 年 6 月末的生息资产结构来看，瑞丰银行与其他农商行差别不大，以贷款为主，贷款占比达 60.25%，债券投资占比 22.89%。近年来，瑞丰银行坚持推进零售银行战略转型以及支农支小的经营策略，并以个体工商户、私营业主、企业事业单位职员为主要目标客户，大力发展个人业务。因此进一步对贷款结构进行分解，可发现个人贷款余额占贷款总额的比重接近 60%，在可比农商行中排名第一。

负债端：个人存款业务占比高

从负债结构来看，瑞丰银行主要依靠客户存款为资产扩张提供资金来源。截至2021 年 6 月末，瑞丰银行客户存款占计息负债的比重为81.64%，其中活期存款总额 374.51 亿元，同比增长 12.03%；定期存款总额 613.71 亿元，同比增长9.73%。从存款结构来看，瑞丰银行存款以个人存款为主，占比高达64.46%，在可比农商行中处于最高水平。其中个人定期存款占比达到 51.19%，高于可比农商行平均水平 10.63 个百分点。定期存款期限较长，成本略高，但稳定性较好，这反映了瑞丰银行深耕本地，吸收存款能力较强的特点。

净息差处于行业中等水平

截至 2021 年 6 月末，瑞丰银行净息差为 2.28%，净利差为2.22%，在可比农商行中属于中等水平。近年来瑞丰银行净息差和净利差的变化趋势与同行业基本一致，但瑞丰银行存款结构中定期存款的比例较高，因此吸收存款的付息率也较高，这在一定程度上拖累了净息差。

盈利水平与同行业趋势一致，处于中上游

2018 年起，随着瑞丰银行持续优化调整生息资产结构，对负债成本进行有效控制，净利润提升较为显著。2020 年、2019 年、2018 年，瑞丰银行实现净利润11.20亿元、10.54 亿元、9.78 亿元。同时，受惠于零售银行、支农支小战略的有效实施，瑞丰银行贷款业务发展较好，贷款利息收入稳定上升，净资产收益率进一步提升。2020 年、2019 年、2018 年，瑞丰银行加权净资产收益率分别为10.43%、10.62%、10.89%，与同行业变化趋势一致，在同行业可比农商行中处于中上游。2021 年 6 月末，瑞丰银行加权净资产收益率下降幅度较大，主要原因为瑞丰银行于 2021 年上市，净资产在短时间内大幅增长，但募集资金产生效益尚需一段时间，因而短期内加权净资产收益率被摊薄。（报告来源：未来智库）

不良贷款率稳中有降，资产质量有待进一步夯实

近年来，瑞丰银行不良贷款率整体保持稳中有降态势。自2020 年以来，受新冠疫情影响，部分中小微企业和个体工商户在经营及资金周转上存在困难，这对瑞丰银行的资产质量产生一定影响，不良贷款有所增加。但是瑞丰银行进一步加大对实体经济和中小企业的信贷支持力度，贷款余额增加明显，同时进一步加大了不良处置力度和核销力度，故不良贷款率保持稳定，未出现大幅上升的情况。从拨备覆盖率和拨贷比来看，瑞丰银行略低于同行业可比上市银行平均水平，但显著高于监管机构的法定标准。整体上，瑞丰银行不良贷款率仍略高于区域内平均水平，且主要贷款质量指标在农商行中处于中等水平，资产质量有待进一步夯实。

盈利预测

假设前提

我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下：

（1）总资产增长率：考虑到央行力图实现社融及 M2 增速与名义GDP 增速的匹配，我们预计未来三年银行业总资产增速大致在名义 GDP 增速附近波动，而瑞丰银行因市占率已经很高，预计未来资产增速大致持平于行业平均水平。我们假设2021-2023 年瑞丰银行总资产同比增速分别为 6.2/8.0/7.0%；

（2）净息差：目前银行整体净息差已经筑底，但近期LPR 小幅降低，预计对银行净息差产生一定不利影响，我们假设瑞丰银行 2021-2023 年加回FVPL 投资收益后的广义净息差为 2.50/2.45/2.45%。

（3）资产质量：考虑到瑞丰银行近年来不良贷款率趋势性下行，我们假设公司2021-2023 年 不 良 生 成 率 降 至 1.25/1.20/1.20% ，假设信用成本率为1.10/0.90/0.85%，即假设未来几年公司通过拨备反哺利润增长；

（4）其他：假设未来分红率为 15%；不考虑可能存在的外源融资因素。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）