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瑞丰银行研究报告：小微护城河深铸，并购扩张增厚盈利。瑞丰银行深耕绍兴市柯桥区，业务辐射绍兴越城区、嵊州市、金华义乌 市。绍兴市 GDP 居浙江省前三，且民营经济活跃，为普惠小微业务提 供优质土壤。柯桥区是全国最大的纺织产业集群基地，产业转型升级及 小微企业园区生态的构建为信贷可持续增长提供坚实的基础。

小微护城河深铸，创新企业信用库+“三分三看三重”模式，有效应对大 行下沉对小微客户争夺的挑战。首创“企业信用库”模式，向纳入“白名单” 统一“入库”的企业，提供信用贷款，提高了信贷效率；对于没有“入库”的 民企小微，采用“三分三看三重”小微技术操作模式。2024Q2 末，公司 普惠小微贷款同比增长 15.4%，普惠小微占总贷款的比重为 39.91%， 占比在披露数据的上市农商行中排名第二，仅次于常熟银行。

浙江地区农商行盈利能力较强、资产质量优秀，优质标的较为丰富，通 过并购扩张可持续增厚 ROE。目前公司已投资入股永康、苍南两家农 商行。并购扩张对 ROE 增益有二：其一，由于收购 PB 小于 1，收购可 增厚当期 ROE；其二，由于收购标的 ROE 水平均高于瑞丰银行，可持 续提振瑞丰的 ROE 水平。假设被参股农商行 ROE 水平不变，测算永 康、苍南农商行 2024 年可分别增厚瑞丰银行 ROE 0.4PCT、0.3PCT。

ROA 水平处于农商行中游水平，主要有三方面优势：（1）利息收入较 高，公司深化微贷模式，引领普惠发展破局，利息收入贡献优于同业； （2）其他非息贡献较高，公司 2023 年适时增加其他债权投资配置， 2024 年前三季度债券市场表现良好，兑现部分浮盈，24H1 前期计入其 他综合收益当期转入损益共 9,541 万元，较 2023 年上半年增长 9,047.7 万元；（3）营业成本相对更低。展望未来，由于公司出口客户较多， 受益于结汇需求增加，存款增长预计持续优于同业，支撑规模增长；同 时存款活化或加速，支撑负债成本优化。此外公司信用成本高于同业， 但资产质量总体稳健，不良率连续四个季度保持 0.97%，拨备覆盖率稳 步提升，预计未来信用成本仍有一定压降空间，对 ROE 形成正贡献。