ASMPT-0522.HK-首次覆盖报告：热压键合正当时，混合键合和光互连启新程

• 国泰海通证券
• 2026/09/10
• 31

全球AI算力需求的持续攀升正深刻重塑半导体封测产业链的价值分布，先进封装技术已成为突破摩尔定律物理极限的核心路径。作为全球领先的半导体封装及SMT设备供应商，ASMPT正处于这一产业变革的关键节点，其业务结构与AI基础设施建设的资本开支周期形成深度绑定。业务重构与订单高增ASMPT主营业务分为半导体解决方案（SEMI）和表面贴装技术方案（SMT）两大板块。公司正持续推进业务聚焦战略，决定通过出售方式剥离SEMI分部旗下NEXX业务，并对SMT分部进行策略方案评估，以进一步集中资源于高附加值的后端封装业务。2026年上半年，公司实现营收11.38亿美元，其中先进封装业务贡献占比已达30%。同期新增订单达16.3亿美元，同比增长85.1%，Book-to-Billratio攀升至1.43，创下2021年以来新高，反映出下游晶圆厂与OSAT厂商强劲的扩产意愿。TCB设备主导短期增长热压键合（TCB）是当前先进逻辑与HBM堆叠的主流互连工艺，也是公司短期业绩爆发的核心驱动力。相较于传统倒装键合，TCB在对准精度、平整度控制及抑制器件翘曲方面具备显著优势。HBM产能扩张与堆叠层数的提升构成了TCB设备最具确定性的增量来源。2025年JEDEC协会将HBM4的12层及16层垂直堆叠高度放宽至775微米，甚至考虑进一步提高至900微米，这使得存储厂商能够在现有TCB技术框架内实现更高层数堆叠，无需立即切换至混合键合。2025年公司TCB业务营收同比增长146%，其在先进逻辑客户的C2S应用中占据主导地位，并正向HBM4-16Hi及Fluxless-TCB领域延伸，远期目标是在整体TCB市场占据35%至40%的份额。混合键合与光互连构筑远期曲线混合键合通过实现芯片间铜-铜和氧化物-氧化物的直接连接，无需微凸块辅助，可使互连密度提升15倍、带宽密度提升近200倍、能效提升超100倍，并能使HBM堆叠热阻降低约30%。公司第二代混合键合平台已进入主要逻辑和存储客户的样品测试阶段。此外，随着AI集群向十万卡规模演进，共封装光学（CPO）技术加速渗透，预计2026至2030年CPO出货量复合年增长率约318%。公司2026年二季度可插拔光收发器相关设备业务营收增长近三倍，正依托键合技术平台切入更高价值量的光电封装市场。盈利预测与估值基于先进封装设备需求的快速增长预期，预计公司2026至2028财年营收分别为198亿、236亿、268亿港元，对应净利润21亿、31亿、39亿港元。参考同业估值水平及公司在TCB与混合键合领域的成长潜力，给予2027年30倍PE估值，对应目标价233港元，评级为“增持”。同时需关注AI资本开支波动、HBM技术路线演进及市场竞争加剧等潜在风险。

家用电器行业2026年中报总结：汇兑和原材料导致Q2承压，把握龙头经营韧性

• 广发证券
• 2026/09/10
• 13

2026年第二季度，受去年同期高基数及国补边际效应递减影响，家用电器行业整体经营承压。统计范围内53家家电上市公司Q2实现营业总收入4005亿元，同比下降0.6%；归母净利润345亿元，同比下降9.4%。毛利率与净利率分别为25.5%和8.6%，同比分别下降0.5和0.8个百分点。原材料价格上涨与人民币升值带来的汇兑损失是导致板块盈利下滑的核心因素。细分板块分化显著白电板块Q2收入与净利润同比分别下降1.8%和9.3%，但龙头企业通过严控销售与管理费用率，有效对冲了成本端压力，展现出较强经营韧性。厨电板块受房地产竣工与销售面积双降拖累，Q2收入同比下降15.2%，净利润骤降57.9%，规模效应减弱致使费用刚性凸显。小家电板块表现相对亮眼，Q2收入与净利润同比分别增长5.9%和6.2%，清洁电器出海成为核心驱动力，石头科技与科沃斯上半年境外收入增速均超40%，扫地机市场CR2份额已突破60%。黑电板块Q2收入同比增长5.0%，受益于MiniLED渗透率提升及全球体育赛事拉动，毛利率同比逆势提升0.9个百分点。投资主线聚焦龙头韧性与出海红利面对宏观环境的不确定性，具备稳定ROE及高分红优势的白电龙头，以及享受产品迭代与海外份额扩张共振的黑电、清洁电器龙头具备较高配置价值。同时需警惕原材料价格大幅上涨、汇率剧烈波动及行业竞争加剧等潜在风险。

海外信息科技行业先进封装系列报告二：TCB确定性放量，混合键合平台化打开第二成长曲线

• 国泰海通证券
• 2026/09/10
• 14

AI算力需求推动半导体资本开支持续向HBM、先进逻辑和先进封装环节集中，键合设备作为后道封装市场中占比最大的设备类别，正迎来新一轮上升周期。本报告深入剖析了先进封装键合设备的技术演进路径与市场格局，指出TCB是当前确定性最高的设备环节，而混合键合则是长期的核心技术方向。市场规模与竞争格局2025年全球键合设备市场规模约23亿美金，预计至2035年将增长至约52亿美金，2026-2035年复合年均增长率约8.5%。全球前五大键合设备厂ASMPT、Besi、K&S、EVG和SUSS合计占据约66%的市场份额。TCB与FluxlessTCB的确定性放量受HBM扩产和GPU/ASIC需求驱动，热压键合设备（TCB）进入高景气周期。JEDEC放宽HBM高度标准使得TCB在短期内继续作为HBM制造的主流方案。同时，随着互连间距缩小至40μm以下，无助焊剂热压键合（FluxlessTCB）成为向更小pitch演进的重要过渡性技术路线，已在逻辑领域获得订单，并在HBM4e相关验证中推进。混合键合的平台化与第二成长曲线混合键合（HB）在互连密度、带宽密度和能效方面具备明显优势，单互联成本仅为TCB方案的1/10。D2W混合键合由HBM4e/HBM5及3DLogic驱动，W2W则在CIS/NAND领域提供基本盘。混合键合设备正向集成清洗、等离子活化及原位计量的一体化平台演进，带动清洗、CMP、量测等环节的价值外溢。预计混合键合设备自2028年起加速出货。核心企业布局ASMPT短期TCB订单弹性最大；Besi在HB平台化能力与客户拓展上领先；K&S凭借FluxlessTCB切入高端市场；Hanmi作为HBM封装设备龙头深度受益于扩产周期。

电新行业2026年半年报业绩总结：云开雾散，砥砺前行

• 国联民生证券
• 2026/09/10
• 23

2026年上半年，电力设备与新能源板块整体业绩趋势向好。通过对315家A股上市公司的业绩统计，2026H1板块共实现营收20085.46亿元，同比增加20.47%，实现归母净利润1140.68亿元，同比增加51.51%。板块毛利率加权平均值为18.50%，同比提升1.89pct，净利率加权平均值为6.20%，同比提升1.49pct。新能源车板块业绩持续向好，盈利能力改善显著。81家上市公司合计实现营收9612.67亿元，同比上升48.19%；实现归母净利润982.81亿元，同比上升77.78%。利润增速显著高于收入增速，锂电板块整体毛利率加权平均值为21.56%，同比提升1.37pct。其中电解液板块归母净利润同比增长327.39%，隔膜板块归母净利润同比增长191.30%，盈利能力大幅增强。新能源发电板块整体业绩承压。81家上市公司合计实现营收6691.51亿元，同比下降1.82%；归母净亏损为128.31亿元，同比亏损扩大。光伏板块归母净亏损265.39亿元，同比亏损扩大；风电板块归母净利润35.26亿元，同比下降25.61%；储能板块营收851.20亿元，同比提升9.21%，海内外需求共振。电力设备、AIDC与人形机器人电力设备板块实现营收2505.09亿元，同比上升11.41%，业绩较为稳健。AIDC板块实现营收1982.96亿元，同比上升3.40%，归母净利润同比下降12.84%。人形机器人板块实现营收1276.19亿元，同比上升13.73%，收入持续提升。报告建议关注锂电主链复苏、电网出海、AIDC电力设备及人形机器人国产供应链等投资主线。

医药生物行业海外医疗器械公司26H1经营情况回顾：增长延续、分化加深，中国市场静待复苏

• 国信证券
• 2026/09/10
• 23

2026年上半年，全球医疗器械跨国企业（MNC）整体延续增长态势，但创新业务与成熟业务之间的分化进一步加深。手术机器人、结构性心脏病、电生理、持续血糖监测（CGM）等高景气方向受益于手术量增长与新品渗透，整体表现优于成熟设备及常规诊断业务。AI医疗及精准诊断公司依靠肿瘤早筛、微小残留病灶（MRD）检测及数据服务推动检测量增长，收入增速整体领先于传统器械板块。各细分板块表现医疗设备领域，GEHealthcare、IntuitiveSurgical等头部企业在手订单及装机量创新高，创新产品放量与存量设备服务收入构成核心支撑。医用耗材板块整体表现优于设备，BostonScientific、EdwardsLifesciences等在电生理、经导管瓣膜置换等创新术式上保持双位数增长。体外诊断（IVD）呈现双轨特征，Dexcom等创新检测保持高增，而常规诊断业务持续经历价格重估。AI医疗领域中，GuardantHealth、TempusAI、Natera等企业的筛查与数据服务商业化进程显著提速。中国市场现状中国市场仍处于需求、价格和渠道共同调整阶段，面临集采扩围、医保控费、医院预算谨慎及国产替代等多重约束。2026年第二季度出现部分结构性企稳信号，如GEHealthcare、ThermoFisherScientific中国区收入恢复增长，Abbott诊断业务降幅大幅收窄，BostonScientific在华实现两位数增长。但整体改善尚未扩展为全面反转，部分企业在华审批、招标及价格重估仍在推进，MNC对中国短期经营节奏普遍保持谨慎预期。

策略深度报告：十大未来产业系列之九——氢能和新一代核能装备

• 东吴证券
• 2026/09/10
• 32

东吴证券针对苏州市发布的十大重点未来产业名单，对氢能和新一代核能装备领域进行了系统性梳理。研究指出，全球氢能装备产业正由产能快速扩张转向规模化落地，2025年全球已投运水电解装机容量超过4GW，中国贡献接近四分之三新增装机，电解槽年制造能力达61GW。核能装备方面，全球在运核电机组414台，我国核准在建53台，新建项目设备国产化率已超90%，2025年全球核能设备市场规模约1280亿美元。产业交叉与地方布局报告重点剖析了核能制氢作为两大产业交叉方向的潜力，指出高温气冷堆可为电解槽提供热源，带动跨产业链装备需求。结合苏州制造业基础，截至2024年底全市集聚氢能企业近100家、产值近150亿元，并在核级阀门、压力容器等环节形成专业化优势，具备围绕“核能供电/供热—制氢—储运—工业应用”构建装备协同链条的综合承载能力。

2026年医药行业中报总结及下半年投资策略：创新药BD和商业化持续兑现，CXO超预期，传统板块筑底拐点

• 东北证券
• 2026/09/10
• 104

2026年上半年，全球创新药产业高景气延续，海内外新药获批数量超预期，国内CDEI类新药获批54件，同比增长8%。全球BD交易活跃度显著提升，国内已披露BD交易首付款达52亿美元，同比增长83%，国产药企有望承接全球产业红利。Biotech营收增速亮眼，部分企业已完成从研发型向商业化公司的跨越，创新药板块正从“管线预期”走向“利润验证”阶段。CXO行业进入新一轮上行周期，GLP-1、ADC等细分赛道需求强劲，头部企业新签及在手订单加速增长，2026年前7个月国内医疗健康领域累计融资518.74亿元，同比增长44%，投融资回暖进一步确认中期产业趋势。医疗器械板块历经深度调整后基本面边际改善，2026年内获批上市创新医疗器械51项，脑机接口成为核心创新主线。设备招采回归常态化正增长，出海维持“高质量、高毛利、高准入”特征，新兴市场放量成为中国器械出海核心量增来源。医疗服务板块单院经营模型企稳，头部公司启动新一轮资本开支，海外扩张成为增长核心主线。医药零售行业收入企稳，利润端持续恢复，处于供给出清与弱复苏交织阶段。中药板块受第四批中成药集采全覆盖影响，收入增速承压，品牌OTC龙头展现防御韧性。

环保行业2026年中报及二季度业绩综述：固废领增、水务稳健，设备治理待修复

• 财通证券
• 2026/09/10
• 30

机械设备行业机器人产业2026年中报总结：行业量产景气度上行，本体厂商表现相对更优

• 东方证券
• 2026/09/10
• 47

2026年上半年，全球人形机器人出货量超2.2万台，同比增长近300%，行业正式迈入规模化量产元年。东方证券通过对41家产业链样本公司中报数据的深度拆解，揭示了行业量产景气度上行的核心逻辑与产业链各环节的分化格局。收入高增与利润承压并存2026年上半年，样本公司合计实现营业收入约1544.16亿元，同比增长18.3%，且单季度收入增速自2025年一季度起逐季加速。其中，减速器环节以39.1%的营收增速领跑全行业。然而，受制于量产初期的大额资本开支及折旧增加，样本公司整体归母净利润仅微增0.7%，二季度单季甚至出现负增长。但结构性亮点突出，本体厂商归母净利润同比大增45.1%，展现出极强的业绩弹性。毛利率分化折射竞争格局演变产业链整体毛利率微降至25.4%，但各环节冷热不均。本体厂商凭借量产初期的强议价能力，毛利率逆势提升2.9个百分点至30.0%；传感器厂商毛利率亦小幅提升至34.2%。相反，减速器环节毛利率下滑2.5个百分点至17.3%，直观反映出该环节市场竞争的显著加剧。此外，全产业链存货规模较2025年末激增至610.81亿元，电机、传感器、减速器环节备货尤为积极，进一步印证了量产前夕的景气度。资本开支倾斜与应用场景破局上游资本开支呈现明显分化，减速器与电机厂商扩产意愿最为强烈，斯菱智驱、峰岹科技等企业资本开支大幅增长，为后续产能释放奠定基础。应用端方面，文娱商演与科教数采仍占据约60.6%的出货量份额，但智能制造与仓储物流占比已分别提升至12.8%和4.9%。Sharpa机器人在实体门店的商用落地，标志着应用场景正从展示向实质性商业交付跨越。零部件交付提速与竞争焦点转移零部件厂商的量产进程全面提速。拓普集团执行器及灵巧手已进入小批量交付，长盈精密上半年交付86万件精密零组件并斩获整机组装订单，三花智控稳步推进产线爬坡。报告指出，随着量产深入，厂商间的竞争将从硬件制造转向对垂直应用场景的深度理解。具备行业Know-how的垂类具身智能厂商与模型泛化能力强的整机厂商，将在下一阶段占据主导地位。

固收深度报告：为何合肥长鑫科技可以成功？

• 东吴证券
• 2026/09/10
• 26

东吴证券发布固收深度报告，系统拆解长鑫科技成功登陆科创板的底层逻辑。报告指出，长鑫科技作为中国大陆首家实现DRAM大规模商业化量产的企业，其成功源于微观战略、中观格局与宏观环境的三重共振。微观层面，公司坚持长期主义与高强度自主研发，2023至2025年营收由90.87亿元增至617.99亿元，并于2025年实现扭亏为盈，全球DRAM市场份额提升至7.67%，位列全球第四。中观层面，合肥依托家电与新型显示产业积累的工程经验、中国科学技术大学的高校人才供给以及前置的专项规划与资本工具，形成了区别于传统招商引资的产业承接生态。宏观层面，地方国资早期风险承担与后续国家基金、产业资本、金融资本的持续接力，叠加全球半导体成熟人才的导入以及国产替代与AI驱动下的DRAM行业景气上行，共同推动了长鑫科技从重大产业项目向全球头部存储厂商的跨越。

量子科技系列报告（二）：多技术路线并行演进，量子计算长期成长空间广阔——中小盘主题

• 开源证券
• 2026/09/10
• 22

量子计算机因其指数级的计算加速能力被公认为下一代计算架构，当前正处于从含噪声中等规模量子（NISQ）向容错计算过渡的关键节点。伴随摩尔定律逼近物理极限催生的算力刚需、全球各国政策持续加码赋能，以及金融、医药、材料等下游应用场景加速渗透，产业增长确定性持续凸显。根据ICVTA&K统计，全球产业规模预计将从2025年的61亿美元快速扩容至2035年的8,117亿美元。多技术路线并行演进当前量子计算处于多技术路线并行演进的“百花齐放”阶段，技术收敛时点尚未到来。超导路线工程化成熟度最高，率先迈入早期容错阶段，IBM、Google与国盾量子等巨头确立了该路线在通用计算领域的标准地位；离子阱路线逻辑门保真度拔尖，Quantinuum与IonQ等企业已完成容错运算闭环；中性原子路线全同性禀赋优异，规模化扩展潜力突出，成为超导路线最有力的挑战者；光量子路线相干时间长、可室温运行，且与现有光纤通信基础设施天然适配；硅基路线兼容传统半导体制造工艺，拓扑路线天然具备硬件容错特性，但二者当前工程化进度仍相对滞后。需求刚性与政策共振经典算力的增长天花板已清晰可见，电子器件尺度逼近原子级别导致经典计算机面临物理极限，催生出对量子计算的刚性需求。全球各主要经济体密集发布政策以强化量子计算技术主权，美国、中国、欧盟等在工程化优先、算力融合、生态竞争等方面协同加码。同时，量子计算正快速导入金融、药物研发、物流优化及人工智能等领域，多家量子计算公司已登陆美股且营收逐渐形成规模，商业价值逐步兑现。

蔚云出海-「钓鱼装备行业」2026年8月市场报告

• 蔚云出海
• 2026/09/10
• 12

马来西亚Shopee平台钓鱼装备市场在2026年8月呈现出显著的规模扩张态势，单月销售额突破5000万本地币，环比大幅增长26.4%。作为运动与户外活动装备大类下的核心细分赛道，钓鱼类目不仅在绝对销量上位居同级类目首位，其用户互动指标同样保持在平台前列。市场大盘与类目占位在Shopee马来西亚站点的一级类目【运动与户外活动】中，【运动与户外活动装备】的销售额与销售量均排名第1，且新增评论数与新增互动数双双登顶。向下穿透至二级类目，【钓鱼】类目的销售量排名第1，销售额排名第2，近30天销量规模领跑自行车、露营与登山、健身器材等二十余个平行运动类目。不过，其销量环比增长率排名第17，增速趋缓，表明市场已从高速渗透期进入平稳放量阶段。核心指标与增长驱动力以2026年8月16日为基准的30天统计周期内，钓鱼装备行业总销售额达到50,055,803本地币，环比增长26.44%；总销售量达3.20百万件，环比增长24%；平均价格为15.6本地币，环比仅微增2.22%。量价关系的拆解清晰表明，本轮销售额的增长主要由需求端的销量扩张所驱动，而非客单价的上调。店铺经营分化特征本月行业内超六成店铺实现正向增长，63.57%的店铺销售额上升，65.63%的店铺销量上升。然而，增长分布呈现极强的两极分化：在销售额上涨的店铺中，58.94%的店铺增幅超过40%；而在销售额下滑的店铺中，51.26%的跌幅控制在-20%以内，另有43.70%的店铺遭遇20%至40%的深度下滑。均价调整方面，涨价与降价的店铺比例均维持在34%左右，反映出商家在定价策略上的分歧。本报告基于Shopee平台998个商品的公开追踪数据生成，旨在为跨境出海企业提供市场动态参考与竞争对标基准。

光模块设备行业深度研究：从400G到1.6T到未来，AOI开启成长新空间

• 国海证券
• 2026/09/10
• 27

国海证券发布机械设备行业深度研究，聚焦光模块AOI检测设备产业。随着AI算力扩张驱动光模块从400G向800G、1.6T迭代，COB/COC/硅光/CPO封装工艺复杂度大幅提升，AOI设备已从产线可选配置升级为高端光模块量产标配。市场规模与技术演进据GIR数据，2025年全球光模块AOI设备收入约50.88百万美元，预计2032年达441百万美元，2026-2032年CAGR为15.0%。技术上已形成2D与2.5D/3D分层体系，主流2DAOI解析度达10µm/pixel，3DAOI锡膏厚度测量精度达0.05mm。AI算法融合使误报率降低40-60%，SPI设备误报率降至0.5%以下。竞争格局与企业布局全球竞争格局分散。海外龙头主导高端市场：ficonTEC覆盖硅光全流程封装测试，Nordson以MRS技术破解反光难题，Camtek打通2D/3D量测。国产梯队差异化突围：奥特维实现海内外双线交付，快克智能主打焊检一体，智立方占据国内光芯片排Bar机90%以上份额，圣昊光电深耕光芯片多面AOI检测。发展趋势光模块后道检测设备种类随速率升级持续细分，行业长期向高精度、多工位集成、AI智能算法方向演进，国产替代空间广阔。

百利天恒-688506-动态研究：开启肿瘤双抗ADC商业化元年，全球加力CDP布局为高峰值提供确定性

• 国海证券
• 2026/09/10
• 14

百利天恒核心产品伦康依隆妥单抗（EGFR/HER3双抗ADC）于2026年6月至7月相继获批晚期二线鼻咽癌及复发或转移性食管鳞癌二线治疗，成为全球首款获批上市的双抗ADC，正式开启商业化元年。截至2026年8月，国内已有11项3期临床进行中，其中多项已达到主要研究终点；海外合作方BMS已在美国启动3项2/3期注册临床，累计预付款及里程碑付款达10.5亿美元，预计总付款将突破13亿美元。在多瘤种拓展方面，PANKU-Breast02研究显示该产品在三阴乳腺癌二线治疗中mPFS达8.5个月（HR=0.29），mOS达15.9个月（HR=0.60），数据入选ASCOLBA。肺癌领域，联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC的ORR达100%，单药及多项3期临床均获得积极结果。此外，靶向HER2的T-Bren已开展8项3期注册临床，并于2026年7月启动头对头DS-8201的2期研究；靶向DLL3的BL-M14D1在SCLC二线治疗中cORR达71.4%，已于2026年6月启动一线广泛期SCLC全球3期临床。财务预测方面，预计公司2026至2028年收入分别为23.36亿元、22.75亿元、33.60亿元，归母净利润分别为-9.71亿元、-13.83亿元、-9.85亿元。基于丰富的适应症布局与全球化临床推进节奏，国海证券首次覆盖给予“买入”评级。

物联云仓-仓储行业：2026年8月中国通用仓储市场动态报告

• 物联云仓
• 2026/09/09
• 43

2026年8月，中国通用仓储市场整体呈现供需两端双向调整的特征。物联云仓数字研究院数据显示，当月全国仓库总面积达102,175.9万平方米，可租面积17,839.6万平方米，在建面积1,790.6万平方米，仓库园区总数40,757个。需求结构需求端呈现小面积化与纯租赁化特征。1000平方米以下需求占比达41.57%，1000至1999平方米占比19.10%。仓库租赁需求占比88.76%。区域分布上，东部地区需求占比60.67%，西部地区占比21.92%，中部地区占比14.04%，东北地区占比3.37%。供应与土地交易供应端显著收缩，8月41个重点城市新增建成项目仅2个，供应面积27.3万平方米，环比下降62.03%，同比下降73.42%，主要集中在广州和重庆。土地交易同步降温，41个重点城市仓储土地成交16宗，成交面积1180.5亩，环比下降54.26%；总成交金额5.39亿元，环比下降67.19%。成交面积前三的城市依次为太原（294.6亩）、广州（270.0亩）和郑州（225.9亩）。租金与空置率价格与空置指标显示市场处于弱平衡状态。8月全国平均租金为23.13元/平方米·月，与上月持平；空置率16.55%，略有上升。41个重点城市平均租金23.15元/平方米·月，空置率15.98%。41城中无租金上涨城市，21个城市租金下降，济南降幅最大（-0.36%）；空置率上升城市20个，天津升幅最大（+0.16个百分点）。分区域看，东部地区租金中位值最高（29.82元/平方米·月），但北京空置率达33.78%；中西部地区空置率中位值均在10.5%左右，兰州、西安等城市空置率低于3%，区域分化明显。