2026年中际旭创公司研究报告：1.6T领先放量，从光模块龙头向全场景光互连平台蜕变

公司概况：穿越周期的光模块龙头

1.聚焦数通领域十余载，AI 浪潮成就光模块领头羊

中际旭创是国内最早专注高速光模块研发的企业之一，在光模块 40G、100G 速 率时代便开始积累技术优势，逐步成长为光模块龙头。苏州旭创（中际旭创前身） 2008 年成立，创立初期已定位于高端产品，2011 年前后成功研发 40G 光模块 产品，成为首家通过谷歌认证的供应商，并开始接触亚马逊、华为等客户。2014 年，Google Capital 参与苏州旭创 3800 万美元的 C 轮融资，是该基金在中国的 首笔投资。2017 年 7 月，苏州旭创通过与中际装备重大资产重 组，实现 A 股上市，上市主体更名为中际旭创。

北美 Hyperscale 是中际旭创收入核心，AI 浪潮以来公司迅速成为行业领头羊。 AI 浪潮下算力需求爆发式增长，海外数据中心建设加速推进，光模块进入 800G/1.6T 速率时代。公司通过深度绑定北美头部客户，并以代际领先的优势迭 代产品，支撑收入与业绩高增长。2020 年，公司推出业内首批 800G 光模块， 2023 年进一步发布 1.6T 光模块，并于 2025 年二季度率先进入规模出货阶段。 同时，为满足海外高增需求，公司积极推进海外产能布局，泰国工厂 2022 年 6 月投产并持续扩产，也在中国台湾配置一定规模的产能。光模块需求的爆发、积 极有效的扩产、以及相对领先的技术优势下，公司海外收入比重持续提升， 2025H1 已超 86%。2024 年底，中际旭创在 LightCounting 公布的全球光模块厂 商排名中位列第一，超越曾经长期排名第一的 Finisar，成为行业龙头。

2.业绩阶梯式跃升，筹备 H 股上市加速海外拓展

（1）历史业绩兑现能力强劲，穿越产业及市场波动周期

公司的业绩与行业景气度共振，过去十年随下游客户 Capex 周期而阶梯式跃升， 持续受益全球算力基础设施投资扩张。历史上，公司的收入增速随海外云厂的资 本开支周期呈现一定波动。在 Capex 上行阶段，公司收入增速跟随上行；而在 云厂商短期调整投资节奏时，公司增长斜率也会有所放缓。2023 年以来，北美 云厂开启新一轮 Capex 周期，多次带动光模块需求超预期提升，公司营收也开 启新一轮显著增长。

公司股价主要由业绩驱动，但股价一般先于业绩表现。近十年，受北美云厂资本 开支周期影响，中际旭创股价经历两轮明显的上行周期，股价和估值呈现明显的 业绩驱动特征，但股价先于业绩表现：当北美云厂等下游客户的资本开支快速增 长时，往往会带来当年乃至次年光模块订单需求的上修，带动公司业绩预期的增 长，进而驱动公司股价上行。例如，2023 年上半年公司业绩同比增长 24.6%，业绩的高速增长（同比增长 303.8%）在 2024 年一季度才体现，而 2023 年上半 年公司股价已增长近 5 倍。因此，市场对中际旭创等光通信公司，一般根据次年 利润预期并给予适当的市盈率倍数进行定价。

（2）筹备 H 股上市，加速海外市场拓展步伐

中际旭创筹备 H 股上市，融资渠道拓宽将助力拓展海外市场。2025 年 10 月 8 日，Bloomberg 报道称中际旭创考虑在香港上市；2025 年 11 月 10 日，公司正 式发布公告，拟启动 H 股上市筹备工作，以持续推进公司国际化战略和全球化布 局，增强公司的境外融资能力。从上市节奏来看，2025 年以来 18 家 A 股上市 公司成功赴港上市，H 股发行股本平均占公司总股本的 11.3%，从申请到上市的 平均时间为 206 天（约 7 个月），千亿市值的企业上市时间明显更短。例如，宁 德时代从提交申请到正式上市，间隔时间仅 98 天。光模块企业剑桥科技，从筹 备港股上市到正式 H 挂牌共经历 11 个月：2024 年 11 月 22 日剑桥科技公告筹 备港股上市，2025 年 4 月 28 日（157 天后）剑桥科技发布聆讯资料，2025 年 10 月 20 日发布招股说明书并于 6 个交易日后正式上市。

港股或对具有长期成长逻辑的龙头公司给予估值溢价，若中际旭创成功赴港上市 有望推动估值重塑。例如，动力电池龙头宁德时代、医药龙头恒瑞医药 H 股均 较 A 股实现溢价。

26-27 年光模块需求日渐清晰，奠定业绩高增基础

1.需求端：AI 算力建设驱动，光模块景气度持续上行

随着 AI 带动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入高景气周期。英伟达、 Google、AWS 等北美科技巨头持续扩大资本开支并追加订单，带动光模块需求 大幅提升。根据 TrendForce 2025 年 12 月公开的统计数据，2025 年全球 800G/1.6T 光模块出货量合计达 2400 万只，2026 年预计将达到 6300 万只，行 业整体有望持续高速增长。

（1）AI 大模型商业闭环初现，北美 CSP 资本开支保持高增

AI 模型渗透率提升显著，不断增加推理侧算力需求。自 ChatGPT 发布以来至 2025 年 11 月，全球大模型访问量实现显著增长，其中，近期 ChatGPT 周访问 量连续十几周保持在 13 亿人次以上，并逐渐接近 14 亿人次；Gemini 月访问量 从年初的2.7亿人次增至11月的13.5亿人次，增长4倍。另外，主流模型月Tokens 使用量保持环比正增长，并在 7-9 月间连续 3 个月实现双位数增长，其中 9 月份 环比增速达 46.4%。模型能力的不断迭代和用户使用强度的快速提升，带动推理 侧算力需求爆发式增长。

AI 用户付费意愿持续提升，数据中心算力建设逐渐形成商业闭环。根据 The Information 数据，OpenAI 持续上修收入展望，2025-2027 年将分别实现 130 亿 美元、300 亿美元、600 亿美元的收入，并预期在 2030 年达到 2000 亿美元收 入规模。此外，根据路透社，Anthropic 2025 年的收入有望达 90 亿美元，且预 计 2026 年收入将达到 180 亿至 260 亿美元的水平。

AI 用户付费率大幅提升，云厂商云服务收入屡创新高。根据 Ramp AI Index 对 4 万家美国企业的统计，AI 用户付费率在 2025 年进入加速上行拐点。截至 2025 年 10 月，约 74%的美国科技行业公司为 AI 付费，同比提升 111.4%。随着 AI 用户数的迅速增长，算力的需求显著提升，带动主流云服务厂商在算力租赁等相 关 业 务 上 的 收 入 持 续 增 长 。 其 中 ， AWS/Google 云 服 务 收 入 分 别 在 2025Q2/2025Q3 突破 300 亿美元。此外，据 The Information 及路透社等报道， 头部云厂商先后获得大额订单。谷歌与 Meta 签署为期 6 年、总额高达 100 亿美 元的云服务订单，微软 Azure 未来 3 年将为美国政府提供最高 60 亿美元的云服 务优惠方案。

谷歌等北美云厂商持续上修资本开支指引，加大数据中心建设投入。随着多家北 美科技巨头聚焦算力军备竞赛，2025 年第三季度，北美四大云厂商合计资本开 支达到 973 亿美元，同比增长 65%。Meta 当季在算力方面的投入达到 188 亿美元，同比增长 128%，亚马逊全年累计资本开支则或突破千亿美元。

（2）速率迭代及配比数提升加速，1.6T 放量节奏与规模或超预期

AI 算力需求的快速增长正持续推动光模块速率的不断提升。随着数据中心算力 需求的高速增长，对更高带宽的需求也随之激增。自 2019 年起，光模块速率从 100G 迅速迭代至 400G。在 400G 技术的基础上，得益于 DSP 芯片与多通道设 计等光通信技术的持续突破，数据处理能力和网络带宽均显著提升，进一步加速 了 800G 光模块的商业化与大规模部署。为了更高效地利用光纤资源、减少端口 数量，光模块速率正向 1.6T 迭代，2028 年有望进一步升级至 3.2T 速率。

云计算需求推动网络架构迭代升级，叶脊架构成为目前全球数据中心的主流架构。 南北向流量指数据中心与外部世界之间的流量，即客户端与数据中心的交互，东 西向流量则为数据中心内部服务器与服务器之间横向流动。大模型训练通过分布 式计算将任务分解至成百上千个 GPU 并行处理，任务之间服务器需要进行大量 的通信传输，因此，大模型的快速发展推动数据中心内的数据流量从“南北向” 向“东西向”转变，叶脊架构也成为目前全球数据中心的主流架构。

数据中心的光模块配比随网络架构的迭代而提升，1.6T 光模块需求增长持续超 预期。英伟达 Hopper、Blackwell、Rubin 三代 GPU 中，卡间互联速率及配套网 卡均升级迭代，Scale out 三层网络的互联带宽成倍提升。GPU 与光模块的配比 从 Hopper 时代的约 1:3（800G），将在 Rubin 时代提升至 1:4-1:4.5（1.6T）。 CSP 自研 ASIC 的网络架构光模块配比也较为可观，Meta ASIC 芯片的 800G 光 模块配比或达到 1:8。同时，谷歌 TPU V7 已在 Scale up 侧使用光模块，Scale up 的光互连渗透率有望逐步提升。

2.供给端：产能、技术、物料多维壁垒构筑光模块交付能力

（1）头部云厂客户认证壁垒高企，光模块龙头锁定核心份额

在北美数据中心，光模块等环节的验证壁垒和转换成本较高，使龙头厂商具备稳 固的先发优势。谷歌、亚马逊、微软等 CSP 为保证倾向沿用经过长期验证的供 应链，供应链内的光模块厂商在技术与产能达标的前提下，可优先承接新一代产 品的迭代需求。同时，更换供应商需重启漫长的资格认证，对 CSP 也具有一定 风险，使光模块新进供应商面临较大的时间窗口劣势。因此，龙头厂商不仅具有 先发优势保持技术代际领先，还能利用规模优势动态扩产，使市场份额长期稳定 甚至进一步提升。

中际旭创技术积淀深厚、产能扩张积极，逐渐确立在全球高速光模块市场的领军 地位。客户拓展方面，公司在 2011 年 40G 光模块已进入谷歌供应链，200G/400G 光模块也在 A100 时代进入英伟达供应链。产品迭代方面，公司最新的 1.6T 光 模块于 2025Q2 率先出货，早于行业起量节奏半年以上，且涵盖 LPO/LRO 等规 格的产品，相关产品正逐季放量提升。产能准备方面，2025 年上半年公司的光 模块整体产能达 1161 万只，同比增长 29%。

（2）硅光方案高集成度契合数通需求，自研硅光芯片打开利润率空间

EML 正逐渐面临速率和产能提升的瓶颈，CSP 厂商开始倾向集成度及成本更有 优势的硅光方案。在 800G/1.6T 单模光模块中，EML 和硅光是当前最主要的两 条技术路线。EML 光模块性能突出、稳定性经过长期验证，但随着光模块向更 高速率演进，EML 技术不仅逼近带宽物理极限，更受限于磷化铟（InP）复杂的 二次外延生长与高精度耦合工艺，导致良率低、扩产难度大，难以匹配爆发的市 场需求。由于硅光方案复用成熟的 CMOS 工艺，实现了调制器、探测器等核心 组件的高度单片集成，这种架构不仅极大简化高速传输设计，更具备优异的可扩 展性与成本优势。在 LPO/NPO/CPO 等新技术路线中，硅光方案通过减少组件 数量与简化测试流程，有效实现了系统级的降本增效。

光模块中激光器与模块的配置比例因所采用的技术方案而异，采用硅光方案可显 著减少激光器用量，降低光模块总 BOM。以 EML 方案为例，800G 光模块通常 对应 8 颗 100G EML 芯片，而 1.6T 光模块则需要 8 颗 200G EML 芯片。相比之 下，硅光方案将调制功能集成至硅光芯片中，并通过外置 CW 激光器提供光源。 800G 硅光模块通常配置 4 个 70mw 功率的 CW 激光器，1.6T 硅光模块配置 4 个 100mw 或 70mw 的 CW 激光器，每个激光器驱动两个通道。同时，CW 相较 EML 对温度更不敏感，光模块可减去 TEC 等温控器组件。未来，随着工艺优化 及高功率 CW 激光器的发展，预计可实现单个 CW 激光器驱动更多通道，使硅 光方案在中长距高传输场景中更加具有竞争优势，同时契合 AI 集群对高带宽、 低功耗互连方案的需求。

公司硅光模块的持续量产及渗透率提升，支撑公司利润率提升。得益于硅光方案 在 800G/1.6T 光模块出货渗透率的提升，2025 年第三季度，中际旭创实现营业 收入 102 亿元，归母净利润 31.4 亿元。未来，随着 1.6T 及硅光光模块持续放量， 公司产品毛利率将进一步提升，支撑公司业绩延续环比增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）