2026年剑桥科技首次覆盖报告：全球布局领导者，光模块业务有望超预期

剑桥科技：AI 基础设施端到端通信连接方案商

公司概况：全球领先的光连接、宽带与无线解决方案提供商

剑桥科技是全球领先的光连接、宽带与无线解决方案提供商。公司前身新 峤网络技术服务有限公司成立于 2005 年，在上海建立研发团队和生产基地， 主要开展 ICT 设备 EMS 业务。2017 年，剑桥科技在主板上市，是公司发展 的重要里程碑。2018 年，公司完成对 MACOM 日本 LR4 100G 远程光组件 生产线的资产收购并设立日本子公司，并开始为全球客户提供TOSA、ROSA 合同制造服务。2019 年，公司收购 Lumentum 旗下 Oclaro 日本的数通光模 块产品线，并开始进入北美模块市场。2022 年开始，公司开始打造全球化 布局，先后部署了马来西亚、欧洲、美国生产基地，来满足全球客户的服务 需求。

公司有三大产品线和事业部，分别为电信宽带产品线（宽带产品事业部，含 原 JDM 产品事业部），无线网络与小基站产品线（无线产品事业部）、高速 光模块产品线（光电子事业部）。电信宽带产品营收占比最高，其次为无线 产品和高速光模块产品。

公司 ICT 设备（宽带、无线接入）业务主要采用 ODM/JDM 模式。由于 ICT 设备终端市场主要客户为电信运营商和企业级客户，而其中运营商供货方 主要为全球大型通信设备提供商，他们一般不直接从事ICT终端生产制造， 通过 EMS、OEM、ODM、JDM 等模式与上游 ICT 终端制造企业合作。公 司 JDM 业务模式主要针对行业知名度较高、采购规模较大、利润较为合理 的客户；而 ODM 业务主要针对规模较小，单一产品利润较高的客户。

海外收入占比较高，全球影响力广泛。截至 2024 年底，公司客户横跨 52 个 国家及地区，其中包括 Hyperscaler、电信运营商、ICT 设备商、物联网解决 方案商等。2022-2024 年公司海外销售额分别占总收入的 82.9%、89.3%、 92.6%，占比逐步提升。

经营情况：规模逐步扩大，光模块业务是新增长点

近 4 年公司经营规模整体稳步向上。疫情影响推动线上办公、线上流量迅 速增长，大幅增加全球电信数通市场投入，给公司各项业务带来增长机会。 2021-2022 年，国内外宽带市场（10G PON 等）需求大幅增长，2022 年，宽 带业务大幅增长约 10 亿元，无线侧同年并表了迈智微北美和上海研发团队， 重新组织面向海外市场的网关、AP 热点等产品开发，同时在传统业务小基 站物料紧缺情况下克服困难保持供应，促进了营收和利润的双重提升。2023 年，供应链短缺缓解，但全球需求疲软导致库存高企，去库存成为主旋律， 在此背景下，公司积极研发宽带 25G PON，光模块 400G/800G LPO 等新产 品，并开启多项产品导入和客户认证工作，为后续做好全面布局。2024 年， 公司业绩增长得益于主要产品线发货金额逐步提升，如宽带层面 10G PON 产品线，无线层面 WI-FI 7 和万兆网关切换。我们预计 2025-2026 年公司高 速光模块业务规模有望进一步提升，带动经营规模进一步扩大。

盈利能力向上，费用率近两年呈下降趋势。公司 2021-2024 年主要业务为 ODM/JDM 模式的宽带产品和无线类产品，毛利率较为稳定，我们预计未来 随着高毛利的模块产品占比提升，有望带动毛利率上升。费用率层面，2021 年公司持续优化日本、美国子公司，降低人力成本，费用率持续 2 年有一 定程度下降；2023 年以来，公司增补销售人员，同时员工激励股份支付也 一定程度增加当年销售费率和管理费率；2024 年随着业务规模迅速扩大，整体费用率有一定程度下降。

全球布局：产能研发全球化，多维度保障生产交付能力

管理团队资深，研发和生产实现全球布局布局。公司创始人和实控人 Gerald G Wong 毕业于麻省理工学院，曾于 AT&T Bell Labs 任职(其后成为 Lucent Technologies Bell Labs)，并担任 Lucent Technologies 公司副总裁，拥有超过 40 年行业经验。从子公司布局看，按产能分布区域主要布局了西安剑桥、 武汉剑桥、剑桥美国、剑桥德国、浙江剑桥、CIG（马来西亚）等子公司， 从研发团队层面划分主要有 Actiontec、迈智微上海、迈智微台湾、CIG 光 子（日本）等子公司。

2018 年起开始通过战略收购和海外扩产切入全球光模块业务布局。公司 2018 年战略性收购 MACOM Japan 部分资产，切入光模块高端光组件市场； 次年公司收购 Lumentum 旗下 Oclaro Japan 部分资产，加强了公司光模块研 发的实力。2022 年公司通过收购 Actiontec，加强了在北美本土的软件能力 和销售服务能力，巩固了公司在北美市场行业地位。经过近两年整合，公司目前研发和支持中心主要分布在中国、美国及日本，可以为不同区域的客户 提供较好的支持。此外，公司为应对全球外部经贸环境波动，生产制造上采 用 co-location 合作模式，在中国、美国、欧盟（德国-波兰）、马来西亚都部 署有生产中心。

发行 H 股融资，资本助力产能扩张。2025 年 10 月，公司完成港股融资发 行，募资超 40 亿港元。从募投招股书看，公司拟投入资金扩大在光模块、 宽带及无线解决方案方面的海外产能；同时在将投入到研发团队的招聘中 和加强全球的营销和业务推广力度；此外还有部分资金将补充公司营运资 金和实行战略投资。根据公司 11 月份投资者关系公告材料，公司马来西亚 产能提升符合客户预期，客户期望进一步加快扩充节奏。

供应链布局完善，通过参股保障交付顺利进行。市场上当前 CW 光芯片、 硅光芯片等核心物料的获取是交付客户的重要基础。而根据公司 11 月份投 资者关系公告材料，公司已经与多家 CW 光源供应商建立战略合作伙伴关 系，且均签订了保供协议，可确保 CW 光源供应稳定。同时，对于新光源、 硅光引擎、DSP 等关键生产物料，公司也完成供应布局。光芯片角度看，截 止至当前，公司已经参股南京镭芯、永鼎股份，后续也有望实现更多产业链 串联。

高速光模块：北美投入高增，需求高速增长

北美资本开支高速增长，未来 2-3 年投入预计高景气

AI 驱动下北美四大云厂资本开支持续高速增长。2023 年 ChatGPT 引领的 AI 浪潮爆发以来，北美云厂商持续大幅加大 AI 投入，从 2023Q3 单季度约 400 亿美元，快速上升到 2024Q4 接近单季度 800 亿美元。从同比增速上看， 2023Q3 开始投入增速开始由负转正，2025Q3 同比增长超过 60%。

北美大厂 2025 年以来纷纷给出大额投入承诺，预示未来 2-3 年高景气。截 止至最近 2025Q3 财报季，北美大模型厂商如 OpenAI、Anthropic，以及互 联网厂商、Nvidia 等都给出了未来投入较快增长的预期。我们认为这些投入 承诺均为光模块行业 2-3 年高景气打下良好基础。

AI 网络端口大幅增加，超大集群带来光互联机遇

AI 网络后端端口密度大，带来较大增量需求。2023 年以前，数通光模块市 场主要用于 CPU 通算、存储网络等前端网络市场，迭代速度较慢，一般需 要 2-3 年进行一次速率升级。2023H2 以后，随着全球 AI 应用的 GPU 出货 高速增长，其所匹配的高速 400G/800G 乃至 1.6T 端口在迅速涌现，平均 速率升级迭代速度缩短至 1 年。从网络架构看，与传统云数据中心相比，AI 数据中心主要新增了 GPU-Switch（如下图）后端 Scale Out 网络，以及部 分 GPU-GPU Scale Up 网络，这两部分网络端口密度大，带来增量显著。

超大集群渐成趋势，层级增加带动光互联用量增加。根据甲骨文介绍，其集 群规模在 2020-2025 年从 16384 卡快速提升了 8x，达到 131072GPU，而且 很可能未来会继续提升。Marvell 则认为光互联会随着集群卡数大幅度增长， 从 25000 卡的 1:3，到 10 万卡的 1:5，再到 100 万卡的 1:10，光模块用量快 速增加。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）