2024年中际旭创研究报告：算力需求驱动业绩高速增长，技术储备确保先人一步

1.0 中际旭创：光模块头部企业

中际旭创主要产品为光模块及光器件，全资子公司苏州旭创负责光模块业务，控股子公司成都储翰负责光电组件业务。公司光模块产品负责终中高端型号， 可实现100/200/400/800G 光模块批量供应，是全球高端光模块头部企业。

中际旭创：公司营业收入显示出周期性变化

2023年上半年，云厂商资本开支大幅下滑，公司产能利用率处于低位，营收增速放缓。二季度ChatGPT出圈驱动云厂商AI服务器相关资本开支增加，光模块 订单增加，400G/800G光模块需求驱动公司利润显著增长。 公司整体营收显示出周期性变化，云厂商服务器相关资本开支与订单对公司业绩影响显著。公司规模优势以及成本控制能力较好，公司毛利率水平较为平稳。 近年来，电信市场由于三大运营商5G资本开支边际下滑，公司在数通市场发力，产品结构中高速光模块的营收占比显著提升，驱动公司毛利润持续提升。

2.0 光模块产业链

光模块的作用是光电信号的转换。光模块内部结构包括光发射组件（TOSA，含激光器芯片）、光 接收组件（ROSA，含探测器芯片）、驱动电路、光电接口。在发射端，光模块将设备产生的电信 号经驱动芯片处理后，通过激光器转化为功率稳定的调制光信号，使得信息能够在高速光纤中传 递；在接收端，光信号经探测器处理后还原为电信号，经前置放大器处理后输出。 光芯片是上游产业链核心器件，光器件占比约为73%，电路芯片占比18%。光器件中，光发射组件 和光接收组件合计占比约80%。

光模块行业特点与技术发展趋势

行业基本特点：1.光模块容量4年提升一代；2.伴随工艺成熟，供需格局逐渐宽松，价格逐年下降；3.高端光芯片依赖进口，国产替代空间较大；4.下游 云厂商采购来源相对稳定，为满足下游定制化需求，光模块企业需要较强的研发能力。  光模块技术发展趋势是，提高传输速率并降低功耗。光模块容量从400G向800G、1.6T升级，随之而来功耗显著提升，所以企业对于硅光子、CPO等新技术 加大研发。  提升传输速率：800G光模块网络吞吐量提高一倍，大大提高了数据中心和云计算的数据传输速率和处理能力。下一代1.6T光模块已经在研究中。 降低功耗：伴随光模块传输速率提升，功耗显著增长，驱动封装技术发展，以降低功耗。

光模块需求测算：

在算力集群中，光模块需求数量影响因素：网卡型号、交换机型号、单元数量，不同架构所需要的光模块数量有所差异。 以A100 SuperPOD为例，英伟达官方推荐网卡为ConnectX-6（200b/s），交换机型号为QM8700（40路200Gb/s传输速率），每个单元包括 20个节点，最大支持7个单元组成集群，超过5个单元需要三层交换架构，那么每张A100所需要6个200G光模块。 以H100 SuperPOD为例，英伟达官方推荐网卡为ConnectX-7（400b/s），交换机型号为QM9700（64路400b/s传输速率），每个单元包括 32个节点，最大支持4个单元组成集群，两层交换架构，那么每张H100所需要1个400G和1.5个800G光模块光模块。 根据《中国人工智能大模型地图研究报告》，截至2023年5月，美国已发布100个参数规模10亿以上的大模型，中国发布79个大模型左右。以 在OpenAI为例，他们训练GPT3用了1万张A100显卡，训练GPT4大约3万以上的A100显卡。我们假设24年英伟达A100和H100的出货量大致在180万 -250万张，对应800G光模块数量在400万只左右。

我们对光模块24年增长保持乐观，我们预计24年100G以上数通光模块行业规模增速在45%左右。相较于200/400G光模块驱动的行业周期，是由 单个或少数云厂商资本开支驱动。而此次800G光模块是所有厂商参与测试，是服务器技术升级的关键节点。23年800G光模块是处于验证阶段， 只有少量光模块企业有出货。24年伴随着英伟达H100的交付，800G光模块出货量将快速释放。

2024年全球云厂商资本开支处于上行周期

全球数据中心主要集中在美国，北美四大云厂商是AI服务器的主要需求方，资本开支周期对于服务器产业链景气度有决定性作用。23Q3微软资本开支99亿美元，同比+57.84%，环比 +10.89%，预计FY24逐季提升且侧重云产品和AI基础设施投入；谷歌单季度资本开支80.6亿美元，主要为技术基础设施投资，包括服务器和数据中心，未来将进一步加大AI投入，2024 年资本开支指引高于23年全年；亚马逊单季度资本开支113亿美元，同比-25%，环比+8.5%，预计全年资本开支低于2022年，减少履行和运输投入，增加生成式AI及语言大模型相关支出； Meta单季度资本开支65.4亿美元，同比+30.2%，环比+5.3%，全年预期由270亿-300亿美元调整至270-290亿美元，2024年指引300亿-350亿美元，同比+11%~21%，增长源于对AI/非AI硬 件服务器，以及数据中心投入。

国内BAT资本开支整体好转，23Q3 合计 156.5 亿元，同比+1%，环比+24%，阿里巴巴单季度资本开支 41.1 亿元，同比-62%，腾讯80.1亿元，同比+237%，百度35.3亿元，同比+61%。

预计2023年海外云厂商资本开支总计1380亿美元左右，同比-6.2%；国内云厂商资本开支525亿RMB左右，同比-19.4%。预计2024年海外云厂商资本开支同比+15-20%，资本开支 在1588-1656亿美元。国内资本开支同比+10%，资本开支预计在578-604亿RMB。按光模块占数据中心成本占比，1.5-1.8%，进行测算预计24年头部云厂商光模块需求在26-31亿 美金的高端光模块的市场需求。

3.0 公司产能扩张周期：产能扩张节奏决定公司业绩增速

2017年：收购苏州旭创进行光模块业务； 2019-2021年：电信市场，收购成都储翰扩产接入网光模块与光组件；数通市场，扩大苏州旭创400G投入，增加安徽铜陵产区100G产能； 2021-2024年：电信市场，5G建设周期下行，对于成都储翰的投资暂停，固网光模块与光组件产能利用率下降，产能逐步缩减。数通市场，云厂商资本开 支处于上行周期，产能逐步向高速光模块倾斜。在2021Q1开始，云厂商资本开支边际转弱，所以公司更多的是调节产能利用率，对于扩产的节奏有所放缓。 特别是2023H1，头部云厂商资本开支出现负增长以及AI驱动光模块容量升级，使得低速光模块产能占比下滑。

24年400G、800G出货量提升，支撑公司业绩释放

23年高速光模块占比逐步提升，400/800G订单需求旺盛，产能重心从100/200G向400/800G切换。二季度，800G光模块订单增加，公司产能利用率得到修复， 并积极招工加速高速光模块产能提升。 24年400G、800G产能逐步达产，产能快速扩张保证公司高速光模块市场份额提升。

2023年公司盈利能力提升，股权激励计划彰显未来发展信心

公司发布 2023 年业绩预告：公司实现归母净利润预计为20-23亿元，同比+63%-88%；扣非归母净利润预计为19-23亿元，同比+83%-122%。2023年单四季 度实现归母净利润中值为8.5亿元，同比+130%；扣非归母净利润中值为8.6亿元，同比+232%。高速光模块需求释放，公司业绩快速增长。

2023年10月24日，公司发布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，考核期24/25/26/27年度营业收入累计不低于147/330/550/800亿元或归属母公司股 东的净利润累计不低于26.6/56.6/90.5/135.7亿元。本次股权激励计划有利于建立股东与激励对象的利益共享与约束机制，提高员工的凝聚力，有利于公 司发展战略和经营计划的实现。

公司的核心竞争力与长期看点：

公司的核心竞争力就是规模，公司拥有较大的市场份额和订单规模，对于采购成本和固定成本摊销都会有优势。此外良率和交付能力等优势能够让公司降 本能力得到进一步加强，使得公司产品毛利润相对平稳。同时，规模也加深了大客户的绑定，对于技术迭代和新产品推广，公司可以率先参与产品验证， 并提前产能扩张以保证市场份额。

长期看点：  1.25年1.6T光模块开始部署AI服务器，客户已经提出1.6T光模块的需求了； 2.运维考量下，成本、功耗驱动新的光模块技术应用（硅光方案（自研硅光芯片技术）、LPO）； 3.相干光模块订单，固网升级50G PON； 4.收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%股权。主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制器等产品研发、生产和销售。目前已取得比亚迪、 上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。君歌电子依托在超声波与视觉领域的客户资源，着力布局智 能驾驶和车身电子领域，以超声波雷达、视觉传感器为基础，致力于成为智能驾驶领域集销售、研发、生产于一体的综合性企业。 5.公司投资收益，通过直投和参投多只产业基金投资了三代半导体、集成电路、半导体设备、毫米波雷达等领域。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）