2026年3月基金配置展望：关注自由现金流指数

2月回顾：权益市场涨跌分化，商品价格先下后上

2月回顾：A股、美股分化；美债利率下行，国债长端利率下行；商品价格下跌；美元指数小幅上行，人民币升值

股票市场：A股、美股分化。上证指数上涨1.09%，科创50下跌1.42%；道琼斯指数上涨0.17%，纳斯达克指数下跌3.38%。 债券市场：美债利率下行，国债长端利率下行。1年期美债收益率下行至3.48%，10年期美债收益率下行至3.97%；国内期限利差收窄， 1年期国债收益率小幅上行至1.32%，10年期国债收益率下行至1.79%。 商品市场：商品价格下跌。CRB商品指数下跌2.32%，南华商品指数下跌1.32%，COMEX黄金上涨7.92%。 外汇市场：美元指数小幅上行，人民币升值。美元指数小幅上行至97.64；人民币即期汇率升至6.86左右。

股票市场回顾：结构分化行情，A股震荡上行；AI替代恐慌下纳指下跌，美股分化

结构分化行情，A股震荡上行。海外政策和地缘环境仍存扰动，月末 两会前政策预期影响，钢铁、建筑材料行业等周期板块涨幅居前，科 创50下跌，中证500涨幅较大。风格方面，中盘成长风格涨幅最大。

AI替代恐慌下纳指下跌，美股分化；受海外情绪拖累等多重因素影响， 港股下跌。AI替代恐慌影响，英伟达发布亮眼财报后仍跌超5%，纳指 下跌；港股受海外情绪拖累与资金面影响，恒生科技跌幅居前。

债券市场回顾：股债跷跷板影响，美债利率下行；避险情绪升温，资金面宽松，国债长端利率下行

股债跷跷板影响，美债利率下行。美股科技股大跌引发避险买盘，地缘政治风险和政策不确定性下避险情绪攀升，美债利率下行， 1年期美债收益率下行至3.48%，10年期美债收益率下行至3.97%。

避险情绪升温，资金面宽松，国债长端利率下行，期限利差收窄。受全球权益市场波动影响避险情绪升温，春节前后央行呵护流 动性，国债长端利率下行。1年期国债收益率小幅上行至1.32%，10年期国债收益率下行至1.79%，期限利差收窄。

外汇市场回顾：美联储政策预期反复，美元指数震荡上行，国内经济基本面强劲，人民币升值

美联储政策预期反复，美元指数震荡上行。美元指数先下后上，整体上行，美联储1月会议纪要偏鹰，叠加地缘政治风险影响，美 元指数震荡上行，截至2月27日美元指数为97.64。

国内经济基本面强劲，人民币升值。经济基本面韧性支撑，叠加季节性结汇需求推动，人民币升值，美元兑人民币在岸汇率与离 岸汇率均升至6.86。

商品市场回顾：原油价格上涨，海内外商品价格先下后上

原油价格上涨，海内外商品价 格先下后上。地缘政治风险和 政策不确定性影响，本月原油 价格上涨至72.5美元/桶，海 内外商品价格先下后上。

从品种来看：2月以来，国内 商品价格涨跌不一。农副产品 价格涨幅居前，软商品、谷物、 能源、化工、有色价格也有一 定上涨，贵金属、煤焦钢矿、 油脂油料、非金属建材价格下 跌。

主动权益基金风格跟踪：增持价值潜力和红利风格，减持景气和质量风格

从全市场主动权益基金整体仓位的风格暴露来看，本月红利风格暴露较高，增持价值潜力和红利风格，减持景气和质量风 格。跟踪全市场主动权益基金对红利、质量、价值潜力、景气四个风格因子整体持仓风格的变化，从各类风格估计仓位的 中位数来看，本月全市场主动权益基金价值潜力和红利风格仓位中位数分别为20%和25%，较上月末分别上升18pct和5pct， 景气和质量风格仓位中位数分别为18%和10%，较上月末分别下降13pct和3pct。

3月展望：关注自由现金流指数

海外环境|美联储降息预期升温，美债利率下行

2月美联储降息降息预期升温，市场预期2026年美联储降息3次及以上的概率有所修复。CME Fed Watch显示2月市场预期2026年 美联储降息3次、降息4次及以上的概率均有修复。

随着市场对美联储降息预期的修复，美债利率下行。

国内环境|私人部门融资增速回落，动量因子看多权益资产

信用因子回落，通胀因子下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子继续下行，通胀因子下行。私人部门融资增速回 落，货币环境小幅宽松。

模型显示信用上行有所反复，但动量因子继续看多权益资产。根据改进的美林时钟模型，我们在1月基金月报《增配权益，看好成 长》中建议增配权益资产，并在2月维持权益资产高配建议。当前私人部门融资增速上行趋势有所反复，但市场动量因子继续看好 权益资产。

交易视角|股市赔率在近3年均值上下波动

股市赔率2025年以来随着权益收益兑现大幅下降，近几月在3年均值上下波动。国内市场股债收益比在近3年均值上下波动，截 至2月27日，沪深300股息率2.6%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)为1.5，处于近3年68.9%分位数。

交易视角|市场情绪回落

A股市场情绪回落。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、100-20日内动 量、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，2月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标有所 回落，市场情绪指数跌出乐观区间。2月动量因子转向看多，但机构近20日净流入额、换手率、融资余额、开放式基金估算股票 投资比例看多信号相继回落，目前仅创近一年新高股票占比、100-20日内动量维持看多。

市场风格|看好成长风格

美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、 近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。

3个信号投票显示，市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格。2月价值风格小幅占优，当前模型显示虽 然美债实际利率信号利好价值风格，但市场因子、风格动量推荐成长，综合推荐成长风格。

市场风格|推荐关注自由现金流指数

自由现金流指数具有较高配置价值，近期也多次跑赢市场和成长指数。我们在《自由现金流指数的风格特征与投资价值分析》 中提出：1）自由现金流指数与红利风格的占优区间基本一致，大多时候稳定跑赢红利指数，仅在价值向成长风格切换初期容易 跑输红利。2）自由现金流指数具有显著的 alpha 收益，行业配置及择时能力是其超额收益重要来源。

当前自由现金流指数在石油石化、有色金属、基础化工等周期板块上有较高暴露，有望继续受益于相关行业上涨。 根据成分股 分布数据，当前中证现金流指数在汽车、石油石化、有色金属、交通运输、基础化工等行业分布最高，其中周期板块行业占比 较高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）