2026年东航物流公司研究报告：全货机供不应求+新业务增长迅速

问：2026-27年中国跨境国际货运量价能否维持同比正 增长？

能。我们预计2026-27年中国国际航空货运量或同比+9%/9%：1）受益 于制造业和供应链优势，以及跨境电商业务的持续拓展，中国对北美以 外地区出口或维持稳定；2）考虑到低基数以及贸易摩擦缓和，中国对 美出口有望在2026年4月后持续好转。而考虑到跨洋洲际全货机数量增 长依然缓慢，加之客运腹舱运力增长放缓，我们预计中国国际航空货运 市场在2026-27年供不应求，推动2026/27年中国跨境空运价格或均同 比+1%。

国际货运近年来成为航空货运收入的主要驱动力

受益于新冠肺炎疫情期间防疫物资需求以及2023年以来中国新兴跨境电商 （TEMU、SHEIN、TikTok Shop，速卖通）GMV的快速增长，2019-24年中 国国际航线货邮周转量复合增长达到8%，明显快于国内航线的1%；国际航 线 在 中 国 总 体 航 空 货 邮 运 输 量 和 周 转 量 的 占 比 在 2 0 2 4 年 分 别 达 到 了40%/77%，明显高于2019年的32%/70%。除此之外，2020年以来国际 航线的货邮吨公里收益为国内航线的两倍以上，因此国际航线成为中国航空 货邮收入的主要增长动力。尽管从2025年4月起中美贸易摩擦升级，2025年 中国航空货邮运输量依然同比+17%，其中国际航线货邮量同比+20%，我 们认为部分是由于中国前往除美国以外的国家/地区的航空货运量增长依然 良好，以及出口需求的提前释放。

TAC数据显示上海浦东机场出境航空货运价格指数自2025年5月开始转为同 比负增长，我们认为主要由于中美贸易摩擦导致航空货运需求减弱，但是运 价仅同比个位数下降并于11月中旬重回同比正增长。

需求：2026年中国国际航空货运运输量增速或依然稳 健

我们预计，2026和2027年中国航空货运量或同比增长6.3%/6%，其中国际 货运量或同比+9%，主要的两个驱动因素为：1）中国跨境电商在北美以外 地区的扩张有望支撑航空跨境电商货运量或同比+12%/+10%，在国际总货 量中占比有望达到35%；2）传统货物方面，受益于中国制造业优势以及低基数影响，中国对美出口有望在2026年同比好转，加之对其他地区的出口 或维持正增长，我们预计2 0 2 6 / 2 7年传统国际航空货物量或同比增 长8%/8%。

2026跨境电商空运量增速或将放缓，但依然高增

受益于低廉的价格、T86模式800美金以下小包裹免税及快速清关等优势， 中国跨境电商平台（Temu、Shein、TikTok Shop、速卖通）GMV自2023年 底开始快速增长，由于对时效性要求较高，航空物流成为其首选物流方式， 推动了中国国际航空货运量快速增长。但自2025年4月，美国取消中国始发 的小包免税以及T86快速清关政策后，Temu等跨境电商的美国GMV受到负面 影响，主要由于： 1. 终端零售价格上涨：跨境电商平台的出口模式将从B2C转变为B2B，该 模式下大部分的清关模式将变为完税后交货（delivered duty paid）， 货代公司将代为报关但将从商家收取服务费，而商家或将该成本通过 商品零售价格传导到消费者，我们估算或提升零售价格约10%； 2. 履约时间增加：在过去T86快速清关和全托管的模式下，履约时间约 为7-10天；但T86免税及快速清关取消后，Temu逐步转向半托管模式， 运用的T01和T11模式履约时间分别为20-25和10-15天，履约时间明显 增加。

Temu等跨境电商平台正通过其他方式努力降低美国关税对销售额的拖 累：1）美国地区由全托管模式转为半托管模式，2）新商业模式的尝试（例 如Y2和X2模式），3）扩张海外前置仓，以及4）加强除北美地区其他地区 的销售额增长，例如欧洲和拉丁美洲等。而随着Temu半托管模式的占比提 高，跨境电商平台商家将更多使用前置仓的模式来销售产品，由于前置仓模 式对于备货的时效性要求较低，我们认为或将有部分空运需求转向海运，同 样会对中国跨境航空货运量的增长产生一定的影响。另外值得注意的是，欧 洲以及日本等地区和国家也在考虑取消小包裹免税政策，因此关税对跨境电 商空运量的不确定性依然存在。

传统跨境货量或在2026-27年同比+8%

我们估算跨境电商以外的货品，包括高科技产品，基础材料，投资类设备， 汽车及零部件等占比中国跨境航空出口货运量的70%；我们预计2026/27年 中国航空跨境普货量或同比+8%，主要驱动因素为： 尽管国际贸易形势仍存在不确定性，得益于中国制造业供应链优势， 我们认为中国的精密设备仪器类产品出口仍将保持稳健，推动跨境空 运货量增长； 在低基数以及贸易摩擦缓和的影响下，2026年4月后中国对美国出口有 望逐步好转（2025年4-11月中国对北美出口同比下滑24%）；同时随 着北美地区在中国出口中的占比下降（2024年的16%至2025年11月 的11%），未来中美贸易摩擦变化对于中国出口的边际影响或将减 小； 2026年中国对北美以外地区的出口增速或将维持稳定，但随着航司对 欧洲、东南亚以及一带一路地区的航空货运运力扩张，这些地区航空 货运量有望维持双位数增长。

供给：全货机运力持续增长但或仍供不应求

航空货运运力主要来源于全货机以及客机腹舱，IATA数据显示，去除疫情影 响，客机腹舱一般占比航空货运运力超过50%，2020-22年由于疫情导致客 运航班量骤减，部分客机改货机弥补了部分运力。2019年中国国际航空货 运量中，49%来自于客机腹舱。我们认为相比较客机腹舱，全货机运输有以 下优势：1）履约时效性和稳定性高；2）总装载容量空间大；3）更适宜装 载体积较大，或形状特殊的货物；而客机腹舱的优势在于：1）运价更加低 廉；2）航班数量较多，可满足临时性或紧急运输需求；因此我们认为全货 机更加适合高价值的货物、大批量以及对履约准点性要求更高的航空运输， 而客机腹舱更加适宜对货运成本敏感度更高，货量规模体积较小及临时性及 高频的货物运输。我们的渠道调研显示，跨境电商货物主要通过客机腹舱进 行货物运输，但在高峰时期需要提前备货的时间点（例如黑色星期五）需要 运用全货机进行大量货物运输。 我们预计：1）中国跨洋宽体全货机数量将持续增长，新货运航线将持续开 通，2026-27年中国国际航线货运运力或同比+8%/8%；2）国内航空货运 运力2026-27或仅同比+4%/3%。

全货机：跨洋航线运力持续增长，但或仍供不应求

中国民航局数据显示，2024年中国航司全货机数量同比+4.3%，慢于2023 年的15%，其中宽体全货机（占比全货机数量38%）的增速明显快于窄体 机（9% vs. 2%）。我们基于航班管家数据估算，宽体机中主要用于欧美跨 洋航线的B777F和B747F全货机仅占比总体全货机数量的25%，且基本由东 航物流、国货航及南航物流运营。

截至2025上半年，东航物流/国货航/南航物流全货机数量分别增加4/2/2 架。2025第三季度，东航物流从波音引进2架B777全货机，同时国货航有望 完成剩余2架A330的客改货计划。由于全球飞机供应链紧张，商业飞机交付 速度缓慢，尤其是宽体飞机，Visible Alpha一致预期认为波音以及空客的年 度商业飞机交付数量需要到2026年恢复到2018年高点水平，而其中宽体机 的交付能力更是在2028年之前难以恢复。我们渠道调研显示：1）东航物 流2026-27年或共引进4架全货机；2）国货航2025年10月公告将从空客购 买6架A350F全货机并保留4架意向订单，但需待到2029-2031年期间陆续完 成交付；3）南航物流暂无全货机引进计划；

航空公司在全货机缓慢增长的基础上，持续提高货机利用率水平以增加运 力，例如东航物流持续加密和增加其欧洲航线，国货航2025年新增纽约及 旧金山两大北美入境口岸，2025上半年东航物流全货机利用率持续同比上 升至13.55小时；但考虑到全货机的引进交付速度缓慢，加之中国对一带一 路、非洲、拉丁美洲等地区出口的持续快速增长，跨洋远程全货机运力或仍 将在未来三年出现供不应求。 因此我们预计2026-27年全货机运力中，国际航线运力（可用吨数）或同 比+10%，而国内航线或仅同比+5%。

2026-27年跨境空运运价或同比微增

虽然中国跨洋全货机数量将持续增长，但我们预计2026-27年中国跨境航空 货运供给增速仍将小幅慢于需求增长；我们认为中国国际航空货运价格 在2025-27年基本保持稳定，分别同比持平/+1%/+1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）