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东航物流公司研究报告：航空物流领先服务商，业绩稳健增长可期待。背靠东航集团，全国领先航空物流服务商。1）东航集团控股，航网资源丰富。东航物流为东航集团旗下子公司（持股 40.50%），是全国领先的航空物流服务商，公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大类。公司拥有丰富的航线网络，全货机业务航线网络覆盖洛杉矶、芝加哥、纽约、法兰克福等16个国际城市，客机腹舱运输业务依托于东航股份，航线网络通达全球160个国家和地区 1000 个目的地。2）经营利润稳定，综合物流业务显著增长。2024年公司营业收入波动上升至 241 亿元，同比增长 17%，五年复合增速16.32%，其中航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案业务的占比分别为38%、11%、52%，受益于跨境电商物流解决方案和产地直达解决方案业务的快速增长，公司综合物流解决方案收入占比显著提升。2024 年，公司实现归母净利润26.88 亿元，同比增长8%。

航空速运业务为基石，综合物流解决方案为第二增长曲线。1）航空速运业务：毛利率较高，经营优势显著。公司航空速运业务主要通过全货机运输和客机腹舱运输，为客户提供覆盖国际与国内主要航线网络的多层次航空物流服务。公司拥有18架777F 货机，在国际远程航线上有较大优势。2020-2024 年，公司航空速运业务经营表现逐年提升，公司货邮运输总周转量、货邮运输量五年复合增速分别为6.7%、1.2%，全货机飞机利率用在 2025 年 H1 达到 13.55 小时。2025 年H1，在疫情后运价回落、中美关税冲击的背景下，公司航空速运毛利率仍维持18.91%。2）地面综合服务：浦东货站优势助力高毛利。公司通过货站操作、多式联运、仓储业务等航空物流核心作业环节及延伸服务，为客户提供全方位地面综合服务。公司在浦东机场的货站操作量市占率约为 50%，2024 年浦东机场货邮吞吐量378万吨，居全国机场首位。2025 年 H1，公司地面综合服务毛利率34.19%，远高于国货航（4.37%）。3）综合物流服务：需求多点开花，带动收入提升。公司综合物流解决方案主要包含跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链、定制化物流解决方案四类。跨境电商的旺盛需求为公司综合物流业务的快速增长奠定基础。2024年，公司跨境电商出口单量及货量同比增长 41%、48%，收入占公司整体收入的比例达到25%，同比增速 26%。根据预测，预计中国跨境电商出口规模将持续增长，至2029年将达到 1.6 万亿美元，未来五年复合增速达 4.5%，有望为公司业务提供显著增量。除跨境电商外，公司产地直达业务增速较高，2024 年实现33 亿元收入，同比增长73%。2025 年 H1，公司综合物流业务毛利率为 14.65%，仅略低于国货航。