东航物流深度研究报告：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期.pdf
- 上传者：Bosunram
- 时间：2021/06/04
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东航物流:航空物流第一股，借助资本市场全新启航。1)航空物流第一股: 央企+民企+员工持股的多元股权结构，有助于释放公司经营活力。2)募投项 目:拟募集资金 24.1 亿，用于浦东综合航空物流中心建设、全网货站升级改 造、备用发动机购置以及信息化升级及研发平台建设项目等。3)财务数据: 2018-20 年公司收入分别为 108.9 亿、113.0、151.1 亿元;归母净利分别为 10、 7.9、23.7 亿元，归母净利率约为 10%、7%、16%。20 年利润同比 201%，主 要因疫情下全货机机队运力紧张，需求大增，盈利水平大幅提升。21H1，公 司预计实现归母净利润 14.2-17.4 亿，同比增长 11%-36%。
公司构建业务组合:平滑周期波动、强化成长基础。1)资源:公司拥有 10 架宽体全货机以及东航 725 架客机腹舱资源，在上海两场设有货站，年处理能 力占 50%以上。2)业务结构看:2020 年航空速运收入 78.2 亿，收入占比 52%， 毛利占比约 6 成，占比最高;地面综合服务与综合物流收入占比分别为 16% 及 33%，毛利占比均为 20%左右。毛利率看:2020 年航空速运、地面综合、 综合物流分别为 31%、35%及 17%，整体毛利率 27%。3)航空速运价格强弹 性、地面业务贡献稳定收益、综合物流空间广阔，不同特征的业务组合，可以 帮助公司有效平滑周期波动，并凭借核心业务的优势资源，进一步转型从事综 合物流解决方案，切入更大的企业级服务市场，强化成长基础。
航空速运业务:经营优势稳固，价格弹性可观。1)竞争优势:货机国际航线 强壁垒+客机腹舱航线广覆盖+上海码头领先卡位。2)财务表现:价格弹性巨 大。公司 18-20 年全货机吨公里收入分别为 1.47、1.33 和 2.05 元，20 年提高 54%，是公司净利润大幅增长的主要驱动力。弹性测算:假设其他因素不变的 情况下，全货机客运吨公里提升 10%，则带来约 4 亿的利润增厚。
地面综合服务:上海机场货站操作龙头，贡献稳定收益的业绩压舱石。1)竞 争优势:公司货站操作量占上海两场合计的 54.18%，市占率领先优势突出。2) 财务表现:稳定收益来源。18-20 年分别贡献毛利 8.4、9.5 和 8.1 亿，毛利率 分别为 37%、42%、35%，业务毛利率稳定在相对较高水平。
综合物流解决方案:新兴市场空间广阔。1)业务包括跨境电商、同业供应链、 航空特货和产地直达解决方案，处于快速发展阶段。2)财务表现:20 年实现 收入 49.3 亿，同比增长 108%，其中:同业项目同比增长 150%至 33 亿，占比 67%，跨境电商解决方案同比增 109%，占比 17%，产地直达与航空特货占比 为 12%及 4%。我们观察单位收入不断提升，体现行业景气与公司议价能力。
航空物流市场展望:新格局、新动能、新机遇，预计迎黄金发展期。1)新格 局:大航求变、顺丰崛起，行业步入盈利期。2)新动能:生鲜电商与跨境电 商两大抓手，预计支撑航空物流景气度。3)新机遇:大物流时代来临，航空 物流迎战略发展期。我们观察航空物流获空前重视程度，国际航空物流自主可 控是必然趋势。中期来看:我们预计产业迁移与升级将推动航空物流与制造业 深度融合发展。
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