2025年东航物流公司研究报告：航空物流领先服务商，业绩稳健增长可期待

背靠东航集团，全国领先航空物流服务商

东航集团控股，航网资源丰富

民航内首家混改企业，2021 年完成上市。2004 年8 月，东航物流前身东远物流成立，并于 2012 年 12 月、2013 年 7 月先后更名为上海东方航空物流有限公司、东航物流有限。2016 年 9 月，根据国家首批混合所有制改革“6+1”试点名单，东航物流成为国家民航领域混合所有制改革试点首家落地企业。2017 年，东航股份将东航物流 100%的股份转让给东航产投。同年，东航物流引入联想控股、珠海普东物流、德邦股份、绿地股份为战略投资者。2021年 6 月 9 日，公司股票在上海证券交易所完成上市。

中国东方航空集团为其控股股东。根据 2025 年三季报，中国东方航空集团有限公司持有公司 40.50%的股份，为公司的控股股东，联想控股股份有限公司持有公司 11.29%的股份，为公司第二大股东，天津睿远为公司员工持股平台，持有公司 6.30%的股份。

公司拥有丰富的航线网络资源。截至 2025 年6 月底，公司全货机航线网络覆盖洛杉矶、芝加哥、纽约、法兰克福、阿姆斯特丹、伦敦、布达佩斯、列日、曼谷、新加坡、河内等 16 个国际城市。客机腹舱运输业务依托于东航股份，航线网络通达全球 160 个国家和地区1000 个目的地。

公司全货机主要经营国际市场，北美市场时刻份额较高。2025年冬春航季，公司北美、亚洲、欧洲、中东的计划时刻占其时刻的比分别为42%、34%、23%，1%，北美市场份额较高。细分国家看，公司计划时刻量最高的国家分别为美国（100 个时刻量/周）、德国（22 个时刻量/周）、荷兰及日本（各16 个时刻量/周）。

公司主营业务分为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案三大类。航空速运主要提供全货机运输、客机腹舱运输等运输服务；地面综合服务业务主要提供货站操作、多式联运、仓储业务等航空物流核心作业环节及延伸服务；综合物流解决方案主要提供跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链以及定制化物流解决方案。

经营利润稳定，综合物流业务显著增长

公司营业收入波动上升，综合物流解决方案收入占比提升。2024年，公司实现营业收入 240.56 亿元，同比增长 17%，为2016 年以来最高值，营业收入五年复合增速 16.32%。从具体业务看，2024 年公司航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案实现的营业收入分别为90 亿元、25 亿元、125亿元，占比分别为 38%、11%、52%。2017 年至 2024 年，受益于跨境电商物流解决方案和产地直达解决方案业务的快速增长，公司综合物流解决方案收入占比提升。

成本端，运输服务价款、航空运费成本、航油费是公司前三大成本。以2024年为例，公司营业成本 193.82 亿元，运输服务价款、航空运费成本、航油费分别占公司营业成本的 28%、21%、15%。

利润端，2023-2024 年公司盈利保持稳定。受疫情影响，海外空运需求火爆，公司盈利在 2020-2021 年高速增长，并于 2022 年达到近年来的最高值（36.37亿元）。2023 年出行政策放开后，运价水平回归正常水平，公司归母净利润有所下滑。2023 及 2024 年分别实现归母净利润24.88 亿元及26.88亿元，2024 年归母净利润同比增速 8%。

航空速运业务为基石，综合物流解决方案为第二增长曲线

航空速运业务：毛利率较高，经营优势显著

公司航空速运业务主要通过全货机运输和客机腹舱运输，为客户提供覆盖国际与国内主要航线网络的多层次航空物流服务。

公司客机腹舱业务模式经历了东航股份控股下的部分委托经营模式（2016年 12 月之前）、全面委托经营模式（2017 年1 月-2018 年3月）、承包经营模式（2018 年 4 月至今）。

公司拥有 18 架 777F 货机，在远程国际航线上有较大优势。目前777F为航程最远的双发货机，在国际货运航线上有较大优势。目前东航物流拥有18 架 777F 客机，仅次于南航物流（含南方航空，19 架777F），在远程国际航线上有较大优势。

公司航空速运业务经营表现逐年提升。2020-2024 年，公司货邮运输总周转量、货邮运输量逐步提升，五年复合增速分别为6.7%、1.2%，公司全货机飞机利率用在 2025 年上半年达到 13.55 小时。2025 年H1 全货机载运率79.54%，显著高于国货航，客机腹舱载运率36.99%，略低于国货航。

疫情后公司航空速运业务毛利率有所下降，但仍维持在相对高位。2022年，受疫情影响，国际空运价格上升，公司航空速运毛利率达到近年来高点（34.99%），后随着疫情结束，国际空运价格回落，2024 年，公司航空速运毛利率回落至 19.54%。2025 年 H1，在中美关税冲击情况下，公司航空速运毛利率仍维持 18.91%，略高于国货航的17.14%。

地面综合服务：浦东货站优势助力高毛利

公司通过货站操作、多式联运、仓储业务等航空物流核心作业环节及延伸服务，为客户提供全方位地面综合服务，与航空速运业务形成协同与保障效应。

公司在浦东机场优势显著。在上海浦东机场，公司拥有浦东西区货站、浦东北区货站、浦东南区货站、浦东物流中心货站和浦东东区货站5个货站。公司在浦东机场的货站操作量市场占有率约为50%。2024 年浦东机场货邮吞吐量 378 万吨，居全国机场首位，2020-2024 年浦东机场货邮吞吐量五年复合增速 0.78%。

2024 年公司货邮处理量 248.89 万吨，毛利率水平较高。2024年，公司完成货邮处理量 248.89 万吨，同比增速 3.60%，其中进港货邮处理量103.52万吨，出港货邮处理量 145.37 万吨。2024 年地面综合服务业务毛利率36.16%，同比下降 4.32 个百分点，2025 年 H1，地面综合服务业务毛利率34.19%，毛利率水平大幅高于国货航（4.37%）。

综合物流业务：需求多点开花，带动收入提升

2020-2024 年公司综合物流解决方案业务逐步扩大。公司综合物流解决方案主要包含跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链、定制化物流解决方案四类。

跨境电商解决方案立足于中国跨境电商的快速发展。近年来以Temu、速卖通、Shein、Shoppe 为首的跨境电商兴起。2024 年，中国跨境电商出口规模达 1.3 万亿美元，占中国商品出口总额的比例为35.3%，复合年均增速17%。根据艾瑞咨询预测，未来 5 年，尽管贸易保护主义、地缘政治冲突以及全球经济增速放缓等不确定性因素增加，但随着海外消费者习惯形成、本地履约能力的建设完善、平台出海模式的成熟，以及政策端的持续扶持，中国跨境出口电商仍有望保持增长，预计至2029 年将达到1.6万亿美元，未来五年的复合增速将达 4.5%。

跨境电商的旺盛需求为公司综合物流业务的快速增长奠定基础。2024年，公司跨境电商进出口单量及货量同比增长41%、48%，收入占公司整体收入的比例达到 25%，收入规模 59.2 亿元，同比增速26%。

除了跨境电商业务外，公司产地直达业务增速较高。2024 年，产地直达业务营业收入同比增长 73%，收入规模 33.07 亿元，收入占公司整体收入的比例达到 14%，生鲜产品进口量同比提升48%，产地直达包机数量同比提升 74%。

2020-2024 年公司综合物流解决方案业务毛利率略有下滑。2024年，公司综合物流业务毛利率 15.89%，较 2022 年的高点下降2.17 个百分点，同比2023年上涨 2.37 个百分点。2025 年 H1，虽受美国关税影响，综合物流业务仍实现了 14.65%的毛利率，仅略低于国货航。

行业展望

货机供给相对偏紧，航空物流需求向好

供给端，我们认为近年内货机的增速仍比较缓慢。2025 年后货机的交付将呈现出前低后高的趋势。主要原因如下：

波音、空客的飞机交付能力仍未恢复至疫情前。2025 年1-10月，波音交付飞机 493 架，空客交付飞机 585 架，预计2025 年全年，波音和空客的交付能力仍无法恢复至疫情前（空客2019 年863架，波音2018 年 806 架）。

当前国内宽体机机龄较为年轻，未及客改货年龄，未来两年对供给补充有限。根据航空产业网相关数据，民航客机的有用经济寿命通常不到 25 年，飞机转换为货机可以将飞机的使用寿命延长15-20年，疫情前全球每年客改货的飞机数量在 70-80 架左右。截至2024年，我国民航全行业宽体机数量为 464 架。2025 年H1，四大航（国航、东航、南航、海航）合计 415 架。目前四大航的宽体机机龄普遍较为年轻，仅国航 747、777、330 系列、东航330 系列、海航330系列机型机龄超过 10 年，宽体客机普遍未及客改货年龄，对未来两年货机补充相对有限。

需求端，我们认为未来航空物流需求将持续向好。

我国民航货邮运输量从 1987 年的 29.90 万吨持续提升至2024年的898.16 万吨，2018-2023 年五年复合增速4%，其中国内/国际货邮运输量五年复合增速分别为 1%/8%，国际货邮运输量的增速较高，且国际货邮运输量占比显著提升（从 2020 年的33%提升至40%）。

波音预测 2025-2044 年全球 CTK 年均增速将达到3.7%，主要的驱动来自于全球实际 GDP、全球贸易以及工业生产的预计增长。不断扩张的电子商务与快递网络——尤其是在人口众多但在线零售市场尚处于起步阶段的国家——将进一步拉动航空货运量增长。鉴于上述因素，未来二十年里，南亚、中国以及东南亚市场有望成为增长最快的区域。

运价端，目前航空空运价格指数维持在合理区间。从中国香港出口空运指数以及浦东出口空运指数看，近年来航空货运价格指数中枢有所抬升。2020-2022 年，受疫情影响，指数显著飙升，后随着运力恢复，指数逐步恢复至正常水平。2025 年至今，运价指数维持在合理区间，平均运价指数仍高于 2019 年同期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）