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东航物流公司深度研究：航空货运龙头，跨境物流长坡厚雪。

航空货运龙头，业务经验积淀深厚

公司前身东远物流成立于2004年，2021 年 6 月公司在上交所上市，东航产投为控股股东，东航集团为实际控制人，业务开展依赖于自身全货机以及兄弟公司东航股份提供的客机腹舱。东航物流是航空物流综合服务商，业务包括航空货运、综合物流及地面综合服务等。2016~2024 年，公司营业收入/归母净利润 CAGR 分别为+19.4%/+30.0%，保持高速增长；2025Q1~3 公司营收/归母净利润分别为172.5/20.01亿元，同比分别-2.4%/-3.2%。在 2025 年上半年遭受中美关税政策冲击影响下，业绩依然保持较强韧性。

跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大

1）需求端：跨境电商需求或有望持续增长。根据麦肯锡公司预测，到 2027 年，跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一，增长主要来自欧美地区对中国电商消费品的需求。从全球电商市场渗透率看，ECDB 预计至 2028 年渗透率会提升至21%。增速上，预计全球电商市场增速在 2024~2027 年均在8%以上，相对全球零售市场增速在两倍以上。分地区看，ECDB 预计中美欧市场电商收入年均复合增速均在 5%以上。2023~2028 年，中国、美国、欧洲电商市场收入预计年均复合增速分别为9%、8%、7%，未来市场空间广阔。2）供给端：航空货运运力有限，运费平稳增长。航空货运运力供给来自货机及客机腹舱两部分。受供应链问题影响，飞机制造商在货机生产和交付上存在延迟问题，航司客改货数量也在减少，腹舱运力增长也有放缓。2024 年中国国内现有货机数为268架，同比增长4.3%，其中大型货机占比 38.1%。相对需求持续增长的电商市场，整体航空货运运力供给提升有限。2020~2022 年受跨境电商需求增加影响空运运费攀升，2024、2025 年运价保持平稳。