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东航物流研究报告：披坚执锐，把握跨境电商物流浪潮。跨境电商持续放量，为航空货运带来增量需求，或将推动供需结构改善。需 求端，我们测算大陆国际航线和香港机场货邮吞吐量 2024E 增速为 11.0%， 其中大陆至欧美航线同增 12.3%。供给端，我们预计 24E 我国全货机静态 载运量增长 9.9%，不过全球范围内全货机增长预计较慢，仅为 1.4%，且我 们测算客机腹舱恢复对运力提升影响有限，使得 24E 供给同增 10.8%，小 于需求增速，为运价带来支撑，且大陆至欧美航线或将迎来更大供需缺口。 同时我们认为欧美航线新增货运时刻有限，对供给以及竞争格局难以造成明 显冲击，供需改善或将较大幅度利好我国三大航等存量航司。

公司运价弹性显著，并向两端延伸攫取产业链附加值

全货机运价提升有望成为公司业绩驱动重要因素。我们测算全货机年均运价 变动 10%，对应 24E 净利润弹性为 24.8%（7.49 亿），行业供需向好推动 运价提升，将为公司贡献明显利润增量。同时跨境电商已成为航空货运增长 重要来源，公司通过与跨境电商头部企业的深度合作，有望向干线两端延伸 服务，抓住跨境电商高速增长带来的行业机遇，成为公司业绩另一驱动，并 且近年综合物流业务毛利率稳中有升。我们测算若公司跨境电商发货量占比 达到 16%（行业水平），考虑可调节外采运力比例，则贡献综合物流毛利约 1.4-5.8 亿（弹性为 13.5%-56.5%），相比 23E 整体毛利弹性为 3.1%-13.1%。