东航物流研究报告：干线资源筑高壁垒，迎接航空货运发展新机遇.pdf

东航物流研究报告：干线资源筑高壁垒，迎接航空货运发展新机遇。公司是国内“航空物流第一股”，2021 年 6 月在上交所上市，依托旗下的“天网”及 “地网”资源，形成了航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板 块。2022 年公司实现营业收入 234.7 亿元，同比增长 6%，近五年的营业收入 CAGR 达 25%，三大业务收入占比分别为 57%、10%和 33%，航空速运业务为公 司核心业务，综合物流解决方案业务收入占比持续提升。

三大业务协同发展，新兴赛道打开成长空间

1）航空速运业务：公司通过全货机运输和客机腹舱运输两种形式为客户提供航 空货运物流服务，其中，全货机运输依托子公司中货航的货机，全部执飞欧美、 东南亚、东北亚等国际及地区航线，截至 2023Q3 末，公司在册全货机数量 16 架；客机腹舱独家经营东航股份近 800 架客机，并依托于天合联盟网络、代码共 享与 SPA 协议，国际航网通达全球 184 个国家的 1088 个目的地。航空速运业务 在运力供需关系波动下具有较强的业绩弹性，2022 年受运力稀缺影响，航空速 运业务毛利率最高达 35%，2023 年前三季度，受空运运价回落影响，航空速运 业务实现收入 64.5 亿元，同比-37.5%，毛利率约 24.0%。

2）地面综合服务：公司的地面综合服务主要为客户提供货站操作、多式联运和 仓储业务，其中，货站操作为核心收入来源，2020 年货站操作收入占地面综合 服务收入的比例达 90%。公司拥有全国 17 个枢纽机场的自营货站和 150 万平方 米的库区和操作场地，在上海两场货邮处理量市占率超过 58%。地面综合服务业 务的主要影响因素为货量，稳定的业务量为地面综合服务提供收益保障。2023 年前三季度，地面综合服务实现收入 17.5 亿元，同比+0.27%，毛利率约 39.7%。

3）综合物流解决方案：公司发挥自身资源整合的能力，形成了同业项目供应 链、跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案等细分赛道的 新业务，2022 年四项业务占综合物流解决方案的收入比重分别为 42% / 35% / 15% / 8% 。2023 年前三季度公司综合物流解决方案实现收入 60.20 亿元，同比增 长 7.9%，毛利率为 12.6%。2017 至 2022 年综合物流解决方案收入 CAGR 达 36.9%，随着跨境电商、生鲜物流等细分赛道高速成长，综合物流解决方案业务 有望打开成长空间，2023 年前三季度，综合物流解决方案实现收入 60.2 亿元， 同比增长 7.9%，毛利率约 12.6%。