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东航物流公司研究报告：全货机供不应求+新业务增长迅速，首次覆盖给予买入评级。

业绩增长回暖+估值具有吸引力

我们首次覆盖东航物流并给予买入评级，主要考虑2026/27年中国航空货运 市场或出现供不应求，有望推动公司1）航空速运收益率（每吨公里收入） 及物流解决方案收入恢复同比正增长；2）毛利率同比持续扩张。贸易摩擦 最差时候或已过去，公司当前未来一年PEG水平低于历史均值以及同业均 值，加之我们预计股息收益率在2026/27有望提升至3.9%/4.3%，我们认为 当前估值具有吸引力。我们2026-27年EPS预测较市场一直预期高3%/7%， 我们的目标价为23.1元，隐含12.2倍2026年预期市盈率。

我们对中国航空货运市场较市场更加乐观

我们认为2026年中国国际航空货运市场或将供不应求，需求端我们认 为：1）中美贸易摩擦缓和，中国对北美出口有望从2026年二季度起开始好 转；2）中国对北美以外地区航空货运出口的稳健增长有望持续推动中国国 际航空货运量在2026/27年同比+9%；供给端：由于全球飞机供应链瓶颈， 我们预计客机以及跨洋远程全货机增长速度缓慢，我们估计2026/27中国国 际航空货运运力增速或将慢于需求增速；因此我们认为中国出口航空货运价 格有望在2026年开始恢复同比正增长，2026/27全年同比+1%。

收入反弹加毛利率回升有望推动2026/27净利润双位数增长

受益于国际空运价格或在2026-27年恢复同比正增长、产地直达业务的持续 高增、以及航空煤油价格的持续下降，我们预计公司2026/27年收入将恢复 同比正增长（+9%/8%），并且毛利率有望从2025年的19.4%提升 至20.3%/20.5%，推动净利润同比上升14%/10%，好于2025年同比下降。