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东航物流研究报告：从航空货运到综合物流，迎行业发展良机。

公司简介

从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空 货运为主的综合物流企业，提供航空速运、综合物流解决方案、地 面综合等多项服务。公司大力发展综合物流业务，2024 年该项收 入占比 52%，远高于同行。2024 年跨境电商蓬勃发展，空运运价上 涨，公司营业收入为 241 亿元，同比增长 17%，收入规模位居行业 第一；归母净利润为 27 亿元，同比增长 8%。

投资逻辑

公司运力资源丰富，受益空运需求增长。公司运力资源充足，目前 拥有 15 架 B777 全货机，同时独家经营东航股份 800 余架客机腹 舱业务，且 2025 年运力增长确定，有望承接新增货运需求。2024 年跨境电商出口需求旺盛，我国跨境电商进出口 2.63 万亿元，同 比增长 10.8%，上海出口空运指数同比增长 11%。受益于跨境电商 发展，预计需求增长将持续，且受飞机制造商产能瓶颈影响，大型 全货机交付量有限将一定程度支撑运价。虽美国小包关税豁免政 策取消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，预计整体影响有限。

综合物流收入占比持续提升，货站业务区位优势明显。区别于航 空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核 心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比 达 52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电 商解决方案：2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，2024 年跨境电商货 量同比增长 48%，预计未来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2） 产地直达业务：依托“海外直采+航空运输+分销渠道”服务链条打 造国际生鲜合同物流，2019-2024 年收入 CAGR 达 48%，2024 年产 地直达包机架次同比增长 74%。公司地面综合服务优势明显，目前 已拥有 17 个自营货站，面积达 150 万平方米，在上海两场的市占 率超 50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，预计公司货 站业务将贡献稳定收入利润。