2026年东航物流公司深度研究：航空货运龙头，跨境物流长坡厚雪

航空货运龙头，业务经验积淀深厚

1.1、立足上海，深耕航空货运业务二十余年

航空货运业务积淀深厚。公司前身东远物流成立于2004 年，此前控股股东为东航股份（中国东航）。此后，受发改委混改要求，东航股份将自身货运业务完全剥离，东航物流股权划拨至东航产投，公司成为其全资子公司。2021年6月，公司在上交所上市，东航产投为控股股东，东航集团为实际控制人。业务开展依赖于自身全货机以及兄弟公司东航股份提供的客机腹舱。

中国东航集团为公司的控股股东和实际控制人。2023 年12 月26日，公司实际控制人中国东航集团与公司原控股股东东航产投签订了《国有产权无偿划转协议》，协议约定东航产投将其持有的东航物流 40.5%股份全部无偿划转给中国东航集团，无偿划转完成后，中国东航集团直接持有公司40.5%股份，为公司控股股东和实际控制人。截至 2025 年 12 月 17 日，东航集团持股比例依然为40.5%，联想控股、天津睿邮远人、寿中分别持股 11.29%、5.30%、5.00%。

1.2、主业稳健，发力综合物流带来业绩新增量

航空货运龙头，跨境电商物流构建第二成长曲线。东航物流是航空物流综合服务商，业务包括航空货运、综合物流及地面综合服务等。跨境电商需求的持续增长，贡献了航空货运需求新增量，公司作为航空货运龙头有望显著受益。业务结构上，综合物流解决方案逐渐成为东航物流最主要营收来源，航空速运板块贡献最大毛利。业务开展主要依赖于全货机及东航股份的客机腹舱，至2025Q3 末，东航物流拥有全货机 18 架，东航股份客机架数820架。

营收结构：2016~2024 年，东航物流营业收入CAGR 为+19.4%，保持高速增长；2025Q1~3 公司营收实现 172.5 亿元，同比-2.4%。营收结构上，2022年前，东航物流 50%以上营收源自航空速运板块。随着跨境电商需求的增加，公司积极把握跨境电商物流增长的机会，持续深化跨境电商业务布局，至2023年综合物流解决方案业务营收占比与航空速运业务基本持平，占比均为44%。2024年，综合物流解决方案业务规模进一步扩大，营业收入占比达到51.9%，航空速运业务营收占比 37.6%。2025Q1~3 综合物流解决方案、航空速运业务营收占比分别为 45%、43%。 毛利结构：公司毛利占比变化较大，综合物流解决方案业务毛利占比逐渐接近航空速运板块占比。2024 年，综合物流业务、航空速运业务毛利占比分别42.4%、37.8%，业务毛利率分别为 15.9%和 19.5%。2025Q1~3 综合物流解决方案、航空速运业务毛利占比分别为 35%、42%，业务毛利率分别为15.5%、19.3%。

1.3、2025 年关税政策冲击下，业绩保持韧性

受运价下降影响，2023 年利润回落；2025 年关税政策影响下，利润降幅有限。2020~2022 年期间，空运运价高涨，公司毛利率及净利率双升，分别达到25%以上、近 20%水平；2023 年运价回落，毛利率及净利率下降，此后相对平稳。2025Q1~3 公司毛利率、净利率分别达到 19.7%、13.2%。归母净利润方面，2022年下半年起至 2024 年，空运运价持续下降，2023 年公司业绩有所下滑，2024年略有回升但未达到 2022 年水平。综合看，2016~2024 年，东航物流归母净利润 CAGR+30.0%。2025Q1~3 公司归母净利润达到20.01 亿元，同比-3.2%，在 2025 年上半年遭受中美关税政策冲击影响下，业绩依然保持较强韧性。

负债率呈下降趋势，ROE 水平保持 10%以上。公司资产负债率呈下降趋势，2024 年末负债率降低至 26.2%，主要系公司现金流较为充裕，2024年提前偿还三架融资租赁飞机的租赁负债。2025Q3 末，公司资产负债率为32.4%，略有提升。ROE 水平受盈利影响，近两年有所下降，2025Q1~3 对应净资产收益率为10.5%。公司 2020 年、2022 年出现较大额资本开支，主要系购置飞机及备发因素影响。2024 年公司提前回购 3 架融资租赁飞机，资本开支相应增加为27.81亿元。

跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大

2.1、民航货邮周转量尤其是国际线保持快速增长

民航业货邮运输体量持续扩大，航距增加、国际线占比提升。2015~2025年，民航货邮周转量、货物运输量持续增长，年均复合增速分别为+7.1%、+4.9%。至 2025 年，民航货邮周转量、货物运输量达到413.1 亿吨公里、1017.2万吨，同比分别+16.7%、+13.3%，平均运输距离提升至4061 公里。从国内外情况看，2015~2025 年国际线、国内线民航货邮周转量年均复合增速分别为+8.8%、+2.8%，主要系国际线运输距离更长、且运输路线多为跨洋航线，适用于空运运输方式；国内线运输距离更短且可替代运输方式较多。2025年国际线货邮周转量在行业总周转量中贡献比例提升至78.7%。近年来，中国跨境电商规模不断扩大，欧美市场需求提升，对外出口体量加大。空运作为准时高效的运输方式，适用于运输货值较高、货重较轻的电商产品。受益于发展快速的跨境电商需求，民航国际线的货邮周转量规模及占比都有快速增加。

2.2、需求端：跨境电商需求或有望持续增长

跨境电商物流主要有空运和海运两种运输方式。当前跨境直发模式发展较快，空运模式也适用于跨境电商产品重量轻、时效要求高的特点，航空货运物流的运输方式使用较多。根据麦肯锡公司预测，到 2027 年，跨境电商将贡献全球空运货运量的近三分之一，该比重在 10 年前还不到10%，增长主要来自欧美地区对中国电商消费品的需求。 欧美地区电商渗透率仍有较大提升空间，需求或有望持续增长。从全球电商市场看，市场渗透率保持稳增，ECDB 预计至 2028 年渗透率会提升至21%。增速上，预计全球电商市场增速在 2024~2027 年均在8%以上，相对全球零售市场增速在两倍以上。 分地区看，ECDB 预计中美欧市场电商收入年均复合增速均在5%以上。2023~2028 年，中国、美国、欧洲电商市场收入预计年均复合增速分别9%、8%、7%，未来市场空间广阔。具体电商产品类别上，时尚品及电子产品预计仍为最主要商品，在全球电商市场中占比过半。杂货用品有望在2023~2028年CAGR达到 14.3%，成为增速最快的商品，占比至 2028 年提升至12%，成为第三大类电商产品。

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