2026年A股市场2月投资策略报告：市场处于震荡整固阶段，结构性行情将是重点

宏观经济情况

1.1 出口继续改善

2025 年 12 月出口同比增长 6.6%，在基数走高背景下进一步改善，主要源自出 口结构持续优化、高技术产品在竞争优势下延续景气、欧美年末补库等因素的综 合影响。从出口区域来看，2025 年 12 月对美出口同比降幅进一步扩大，而对日 本、东盟则出现边际回升，显示出口结构的优化持续加深，有效对冲了对美出口 的下行。 展望而言，考虑到中国出口结构持续优化以及高技术产品的竞争优势，同时，经 贸环境也明显改善，预计外需将整体保持稳定，叠加基数的走低，2026 年年初出 口同比增速有望延续回升态势。

1.2 2025 年经济增长目标完成

投资端，2025 年固定资产投资同比下降 3.8%，较 2025 年 1-11 月回落 1.2 个百 分点，投资三项继续走弱。 具体而言，2025 年基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下 降 2.2%，较 2025 年 1-11 月回落 1.1 个百分点，主要因项目建设的财政支持力 度减弱；展望而言，考虑到国家发展改革委提前下达“两重”建设投资计划以及 各地政府抢抓“十五五”开局，基建投资增速有望企稳回升。 2025 年制造业投资同比增长 0.6%，较 2025 年 1-11 月回落 1.3 个百分点，主要因政策托举力度减弱以及“反内卷”政策对于预期的扰动；展望而言，设备更新 政策延续叠加外需韧性支撑，制造业投资有望出现修复。 2025 年房地产投资同比下降 17.2%，较 2025 年 1-11 月回落 1.3 个百分点；施 工和竣工面积累计同比增速仍在下探，新开工面积累计同比增速小幅上涨但仍在 底部区间。展望而言，房地产投资仍在寻底过程中，投资和销售端实质性回暖还 需增量举措支撑。

消费端，2025 年 12 月社会消费品零售总额同比增速也进一步放缓，主要受政策 退坡和高基数影响。展望来看，新一轮“以旧换新”和财政贴息政策保证了对于 2026 年开年社零消费的支持力度，但更进一步的企稳回升还需要增量政策出 台。整体而言，2025 年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成。

1.3 2026 年 1 月制造业景气回落

2026 年 1 月制造业景气水平回落至 49.3%，产需两端双双走弱。具体而言，1月生产端扩张步伐有所放缓，生产指数回落 1.1 个百分点至 50.6%，主要因临近 春节假期，部分行业进入传统淡季；同时，新订单指数也回落 1.6 个百分点至 49.2%，重回收缩区间显示有效需求仍显不足。进出口方面，新出口订单回落 1.2 个百分点至 47.8%，收缩步伐显著加快，或与部分国家地区在 1 月调整进口 政策有关；与此同时，进口指数尚处于收缩区间。价格方面，在部分国际大宗商 品价格持续上行拉动下，1 月出厂价格指数回升至扩张区间，是继 2024 年 5 月 以来首次升至临界点以上；同时，原材料购进价格也继续扩张。库存方面，原材 料和产成品整体延续去库态势。 企业规模方面，1 月大型、中型、小型企业制造业 PMI 均现回落。其中，大型制 造业企业 PMI 回落 0.5 个百分点至 50.3%。中型和小型企业制造业 PMI，则分别 回落 1.1 和 1.2 个百分点至 48.7%和 47.4%。大型制造业企业景气度回落幅度更 少且仍位于扩张区间，体现大型企业对整体制造业景气度的支撑作用。 综合而言，1 月制造业景气的回落主要源自部分行业进入传统淡季以及有效需求 不足等因素。展望而言，短期受 2 月春节长假的影响，制造业景气将面临季节性 回落压力；不过，待季节性因素消退后，叠加增量政策部署落地，制造业景气有 望修复。

展望来看，2026 年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势以及经贸环境改善 的支撑下将继续成为支撑项；与此同时，年初新一轮政策部署落地，保证了政策 的接续性，有望为经济企稳回升提供助力。而价格层面则存在“反内卷”进一步 聚焦产能端的支撑，伴随政策的逐步推进，有望带来上市公司业绩端的改善。

流动性环境

海外方面，美联储 1 月议息会议如期维持政策利率不变，同时，特朗普提名凯 文·沃什为下一任联储主席，沃什对降息的政策主张与特朗普对短期货币政策的 诉求相吻合；短期海外流动性将维持在当前水平，进一步宽松需等待至年中前 后。国内方面，央行通过买断式逆回购和 MLF 释放万亿元资金，以应对季节性资 金需求，春节前降准必要性下降，预计 2 月货币政策将延续“适度宽松”基调。

2.1 美联储 1 月暂停降息

北京时间 1 月 29 日凌晨，美联储召开 1 月议息会议，将联邦基金利率的目标区 间维持在3.50%至 3.75%之间，符合市场预期。本次维持政策利率不变，一方面 是认为劳动力市场可能正在企稳，即新增就业虽低但未进一步恶化；另一方面也 因当前通胀受关税影响仍旧略高于 2%的政策目标。未来货币政策将基于后续数 据、前景演变与风险平衡来决定，不再预设降息路径。芝商所数据显示，在本次 议息会议之后，期货市场预期美联储年内将有两次降息操作，最早或于 6 月落 地。 与此同时，北京时间 1 月 30 日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席。 沃什倾向于通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀，从而为降息创造空间，其降 息的政策主张与特朗普对短期货币政策的诉求相吻合。在公布下一任联储主席提 名后，期货市场仍旧预期年内将有两次降息操作。综合而言，短期海外流动性将 维持在当前水平，进一步宽松需等待至年中前后。

2.2 国内货币政策将延续适度宽松

1 月 15 日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率 25BP，同时，完善结构 性工具并加大支持力度。结构性货币政策优先于总量政策出台，符合 2025 年 12 月中央经济工作会议对降准降息“灵活高效运用”的要求，“精准滴灌”将是年初 货币政策的主要形式。 与此同时，央行也表示“今年降准降息还有一定空间”。不过，短期央行已通过买 断式逆回购和 MLF 释放万亿元资金，以应对季节性资金需求。在释放呵护资金面 信号的同时，也意味着春节前降准必要性下降。综合而言，预计 2 月货币政策将 延续“适度宽松”基调，而总量政策的落地还需等待。

资本市场流动性环境

1 月份行情最大的变化在于当市场出现过热信号后，稳市机制中抑制市场过热， 推动市场更趋稳定的力量开始显现。

3.1 ETF 呈现大额流出态势

作为中央汇金稳定市场、增持 A 股的重要途径，ETF 是稳定市场的重要工具。就 1 月以来的市场而言，在市场连续上涨后，过热迹象已经越发明显，而在此过程 中，ETF 也呈现持续快速流出过程，这在释放信号的同时，也有力降低了热钱的 流入预期，令行情在开年阶段回归平稳运行。

3.2 融资杠杆率规则改变，融资增长更趋平缓

对于融资而言，1 月份最大的变动来自于政策端。1 月 14 日，经中国证监会批准， 沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保 证金最低比例从 80%提高至 100%。而上述调整是基于法定的逆周期调节安排， 为了降低投资者的杠杆率水平，从而进一步防范市场风险，推动市场平稳健康发 展。对比 1 月份融资新规发布前后融资规模的变动情况，新规发布后融资增长更 趋平缓，有利于市场炒作情绪的降温。而我们也预期，在政策的有力推动下，融 资的增长将进入到相对平稳的阶段。

3.3 公募基金定期报告披露制度改革将获推进

1 月 30 日，中国证监会就《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第 2 号一定期报告的内容与格式》向社会公开征求意见，中国基金业协会同步就《证 券投资基金信息披露 XBRL 模板》征求行业意见。 此次改革是对《推动公募基金高质量发展行动方案》的进一步落实。从具体改革 举措看，此次改革新增要求管理人在年报、半年报、季报中新增产品过去 7、10 年中长期业绩，不再披露过去 1 个月的业绩情况。这一变化意味着管理层希望借 助披露内容的变化，推动投资者更注重长期投资收益情况。此外，此次改革还要 求管理人在年报、半年报中披露过去一年的主动管理的股票型和混合型基金盈利 投资者占比情况。这进一步向投资者揭示了投资行为对收益的影响以及与历史业 绩的偏差风险。同时，此次改革也强调了管理人对股票换手率数据的披露，有利于推动基金管理人强化长期投资行为。 公募基金改革的目的是通过对公募基金投资、信披行为的规范，使更多基金投资 者能够从投资基金行为中受益，进而推动基金投资良性循环的形成。这一改革的 落实在为资本市场提供更完善的价格发现功能的同时，也为权益市场提供了增量 的流动性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）