2026年量化和基金研究年度策略：公募新规下的ETF组合投资元年

核心观点

2026 年度策略报告上篇中，我们详细介绍了“系统化宏观策略”框架。这个框架从宏观+微观的角度，解决了策略研究的四大要素：大势研判、风格选择、行业比较和基于技术面买卖点的风险控制，其实质是一个针对 Beta 的多维度选择体系。在有了策略研究支持后，仍需考虑如何通过组合投资的方式落地到选股、ETF等可投资标的。本文并不涉及选择单一个股，主要讨论在不同基准下的ETF 组合投资方法，并回顾所有 ETF 组合产品线在 2025 年的表现。 组合投资作为 CFA 核心考点、海外机构投资者的必备技能包，在国内一度也成为研究热门。但很快市场意识到，在基准模糊、风格漂移、只有靠财富效应才能抓取眼球的散户主导市场中，稳健的组合投资天生水土不服。公募基金作为产品的提供者，主要任务是在风口发行最热门赛道，扩大产品规模；财富管理作为产品的使用者，主要任务是在赚取费率的前提下推荐最热门单品，扩大保有规模。 任何改革如果要触及灵魂，必须首先触及利益分配。2023 年至2026 年，证监会、基金业协会等部门，围绕公募基金“公司治理、投研能力、产品创新、投资者保护、社会责任”五大维度，累计发布 5 项标志性新规（含修订），构建了高质量发展的制度框架。

其中，证监会分别在 2025 年 5 月发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，以及2025 年 10 月发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》最为重要。这两个文件标志着系统推进公募行业由“重规模”向“重回报”、由“重产品”向“重客户”的结构性转型，已经不再是建议或愿景，而成为系统性的发展方向和必须实现的立身之本： 第一，为了引入长期投资资金，将业绩基准的透明、准确，提高到前所未有的高度。将“相对表现”嵌入制度考核体系，和管理人收入挂钩。之前只需要研究Alpha，现在也需要研究 Beta。 第二，在有了明确基准后，强调低波动、促进长期配置。而现代投资组合理论（MPT）证明，任何单一资产无法同时满足“高收益、低风险、高流动性”的不可能三角，因此选择合适基准后，通过 FOF、MOM 形式的组合投资，是控制风险、实现稳健收益的唯一路径。第三，费率机制改革后，引入浮动管理费率提升组合稳定性激励，公募降费后指数基金的低费率优势凸现。Alpha 是稀缺不稳定的，而 Beta 是廉价可得的。我们使用的标的主要包括指数基金，以及相对清晰的主动管理型赛道产品。后者的好处是比 ETF 更加灵活，可能更具弹性；前者的优势是可以和选股策略搭配使用、研究半径更短、穿透归因更加方便、费率更低。ETF 总体量在 2025 年已突破六万亿大关，考虑到公募新规在年底的正式落地，我们把 2026 年称为 ETF 组合投资元年应无大碍。很多人认为 ETF 能够实现的策略类型很有限，仍局限在定投、单品波段交易等层面。我们将提供更多策略+产品落地的解决方案，展示 ETF 在多资产基准、单资产基准下具备的丰富策略维度。

当设置基准为多资产权重，例如股债 3070、股债金、全天候指数等，实际上组合与传统意义上的“绝对收益”产品比较接近。通过适当的单资产择时、以及权益大类内部的颗粒度下沉，我们看到“泰·量化全天候”在 2025 年抓住了黄金、AI 科技的主线机会，回避了利率债的大熊市，在大幅跑赢全天候基准指数的情况下，也确保了极有竞争力的绝对收益水平。 当设置基准为单资产权重，例如宽基指数沪深 300、基金指数Wind偏股基金综指（885001）、QDII 指数恒生综指、甚至单一板块指数申万医药、中证科技，在存在细分ETF 的情况下，我们都可以通过精细化耕耘 Beta，做出“持有体验更好”的指数。我们看到“鑫选·恒稳均衡”在收益大幅跑赢沪深 300 全收益基础上，最大回撤和波动率明显更低，从而提供了基准指数 2 倍以上的夏普率，持有体验更佳；基于风格切换、行业轮动，使用宽基 ETF 和行业 ETF 的“核心-卫星”885001 指增，在2025 年机构牛市的情况下也以更高夏普率跑赢基准。 甚至对于主动选股产品，新规要求基金公司必须更“聪明”的选择基准、选择更“聪明”的基准，因此对于 Beta 敞口的研究也变得更加重要。系统化策略的框架可以让“投研一体”，主动研究得到的想法必须能够通过量化系统的检验，才可以沉淀为能够在多产品中复用的“因果律”。也只有如此，才能真正做到以客户需求为中心，围绕客户回报预期和风险偏好进行定制化匹配。

多资产配置：非免费的必须午餐

在全球经济周期波动加剧、单一资产收益明显分化、2024 年国内债券牛市进一步压低收益率的大背景下，“多资产”这个词成为 2024-2025 年的热门产品标签，“全天候收益”也被基金行业寄予厚望，成为对抗不确定性、实现长期财富增值的核心目标。将能够配置的大类资产拼盘，就是“多资产”么？“全天候”是不是简单的资产或因子的风险平价？应当使用何种组合构建方式？它的收益边界又在哪里？

众所周知， “资产配置是唯一可以免费得到的午餐”。如果能够保证可配资产的低相关甚至负相关，多资产确实比单一权益或债券更具投资价值。我们计算以上 10 种资产自 2006 年至今的相关性，可以得到如下结论。1.股 票 指 数 ： 国 内 股 票 （ ZHL 、 ZZ1000 、 HS300 ）相关性始终较高，海外市场（Nikkei225、HSI、Nasdaq、SP500）内部相关性更强。2.债券与股票：债券（10YBond、30YBondFut）与股票呈负相关（风险资产与避险资产的对冲关系），2020 年后负相关性增强（流动性宽松+通胀预期升温）。3.黄金：2020 前与其他资产相关性弱，2020 后避险属性凸显（与股票相关性进一步降低，与债券负相关减弱）。 因此看来，多资产配置的重要性确实毋庸置疑。

那么假如我们用大类资产本身作为底仓，做一个“拼盘”，其收益边界大约在哪里？量化的资产配置模型很多，按照“需要预测信息量”划分，要求最高的是均值方差模型，要求最低的是等权重，中间是风险平价。我们尝试使用均值方差，和风险平价两种方式完成配置。

为简化报告，我们这里只汇报基于传统风险平价模型的结果。最终组合配置的净值表现，自 2018 年 1 月 4 日以来明显优于多个大类资产如国债期货、恒生指数等，年化收益达到 5.13%，波动率为 3.08%，最大回撤-2.84%%，夏普比达到1.66。

在该配置策略下，该策略主要权重配置在国债，其次较多配置黄金，这也是过去几年很多“宏观对冲”产品的致胜秘诀： 国债和黄金的大牛市。组合中国债期货平均权重占比达到 75.64%。其中，10 年期国债期货当季连续的权重平均分配三成， CFFEX30 年期国债期货权重平均分配七成。A 股的平均权重约为4.00%，日经225 平均权重 3.68%，纳斯达克指数平均权重约为 2.84%，标普500 平均权重约为3.67%，恒生指数平均权重约为 2.55%，上海金权重约为 7.61%。

分年度来看会更加清楚。在 2018 年股市低迷，债券市场仅能提供票息收益阶段，组合虽然能够保证不“抄到半山腰”，但收益也低于历史平均水平。

我们可以得到一个结论，如果简单使用基于定量的大类资产配置模型，组合其实和之前 ALLIN 权益的产品没有本质区别，只是 ALLIN 在了国债和黄金上。这一结果并不意外：国内股债夏普率差距极大以倍数计，数学推导可知，基于风险的配置模型一定会给予低波资产更高权重。但风险平价只有在底层资产夏普率接近时，才能更加接近有效前沿。因此组合会配置更高权重在低波但低收益资产上，造成风险预算的极大浪费。只不过 2020 年之后避险资产大牛市，满足了低波高收益，一定程度上挽救了这个策略。 我们不认为黄金和国债不能涨。只是认为 2026 年开始如果继续用这种简单方式ALLIN某种资产，并不是最优选择。多资产配置确实是一顿美味且必需的午餐，但他也并不是免费可得的。全天候是一种思路而不是一个产品。核心在于找到足够多提供正Carry的底层资产，以及找到低相关性的配置时段。

多资产轮动：精耕细作收获颇丰

我们来介绍泰·量化全天候产品的构建思路。和传统风险平价最大的不同有两点：第一、不同于 Risk Based 方法，基于系统化框架，我们纳入了更多的方向信号，并且实践中证明了我们确实有大概率上的择时能力。 第二、不同于只配置大类资产，底仓颗粒度下沉到子策略，基于系统化框架，在权益中适当增减风格轮动、行业轮动、指数择时；在利率债中做长债量化择时。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）