2026年第5周宏观周度述评系列：从达沃斯论坛看全球经济的关注焦点

从冬季达沃斯论坛看全球经济的关注焦点

从冬季达沃斯论坛看全球经济的关注焦点。世界经济论坛 （WEF） 是一个非官方 的国际性机构，冬季达沃斯论坛是世界经济论坛的主要年度活动之一，通常在一月 于瑞士达沃斯举行，主要讨论全球性的政治、经济和社会问题。2026年1月19日至23 日第56届冬季达沃斯论坛召开。从本次会议来看，全球各国关注的焦点问题包括： 一是地缘经济对抗风险。2世界经济论坛官方的《2026年全球风险报告》将地缘经济 对抗视为2026年的首要风险。报告指出，多边主义正在退却，全球贸易和价值链正 遭遇数十年来最严重的冲击，同时贸易政策的不确定性也长期处于高位3。法国总统 马克龙在演讲中指出，世界正转向一个“无规则”的境地4。 二是经济自主性。加拿大总理卡尼在演讲中指出，许多国家得出同样的结论，它们 必须在能源、粮食、关键矿产、金融和供应链方面发展更强的战略自主性5。欧盟委 员会主席冯德莱恩类比了1971年布雷顿森林体系和战后经济秩序的崩溃，认为地缘 政治冲击可以而且必须成为“欧洲独立”的机会6。 三是贸易多元化。德国总理默茨在演讲中指出，要加强公平贸易与公平竞争的规则， 欧洲必须成为国家主导的不公平贸易行为、原材料保护主义、技术禁令与任意加征 关税的对立面7。加拿大总理卡尼演讲中指出，加拿大近期已与中国和卡塔尔缔结了 新的战略伙伴关系，并正在与印度、东盟、泰国、菲律宾和南方共同市场谈判自由贸 易协定8。欧盟委员会主席冯德莱恩在演讲中提到刚签署欧盟-南方共同市场贸易协议， 并称我们选择的是公平贸易而非关税9。 四是关键资源、关键产业领域的投资。论坛官方的《2026年全球风险报告》10指出， 为应对地缘经济对抗威胁，更多的政府可能会寻求通过建立更大的能源产品和关键 制造业投入储备，以及通过储备粮食、金属和矿物来保护本国经济。德国总理默茨 演讲中指出，电力供应的核心战略是整合可再生能源、储能与现代化燃气发电厂， 未来数年德国将在尖端发电厂、电力传输网络与供暖系统领域的大规模投资；人工 智能的发展需要工业规模，德国拥有全球最大规模的工业数据库之一，这是德国投 资高性能人工智能超级工厂、加快数据中心扩展以及为德国竞争性人工智能建设数 字基础设施的原因之一11。加拿大总理卡尼指出，加拿大正在快速推进1万亿美元的 在能源、人工智能、关键矿产、新贸易走廊等领域的投资12。法国总统马克龙演讲中 指出，保护经济还需要对进出口采取韧性战略，以降低供应链风险，特别是原材料、 半导体、芯片等领域；必须在关键创新领域投入更多资金，包括人工智能、量子科 技、绿色技术以及国防与安全13。欧盟委员会主席冯德莱恩在演讲中提到了风能、下一代电池、航空航天、芯片、国防等产业领域，称欧洲正参与争夺未来关键技术的竞 争，但随着全球竞争日益激烈必须展现真正的雄心——尤其是在那些对欧洲独立至 关重要的领域14。 五是国防安全。德国总理默茨在演讲中指出，欧盟国家必须具备在欧洲独立防御的 能力，减少目前在军事上处于弱势的依赖性15。加拿大总理卡尼指出将在2030年前 将国防开支翻倍，并将加入欧洲的国防采购安排（SAFE）16。

资产表现背后有四条线索

全球资产主线混沌，非经济因素占博弈主导。地缘远期溢价并未随着近端事件“冲 击-冲回”而消退，金银强势、有色韧性。美国股债汇表现不佳，日债飙升日元升波。 中美科技股内部分化显著，A股题材活跃与权重震荡、周期占优、红利回温并存。

一是全球股市震荡，政策不确定性强化，美联储降息预期再回落，美股科技股内部 分化，芯片股与科技巨头波动加剧。受地缘与关税风波先上后下影响，日欧股市先 抑后扬。我们编制的大类资产轮动指数周均变动频次至118次（上周为120次）。MSCI 发达市场、新兴市场分别录得-0.56%、0.91%。地缘与政策不确定性升温，叠加美联 储降息预期再降温的背景下，美股三大指继续全线回调，纳指在科技股分化支撑下 彰显韧性。纳指、标普500、道指分别收跌-0.06%、-0.35%、-0.53%。市场总体情 绪指标——标普500恐贪指数小幅上升至50（上周为41.2）。标普500波动率有所抬 头，但仍处历史低位，VIX收于16.09%；VVIX收于101.83。标普行业中，能源、材 料板块占优，金融、房地产板块领跌，科技股分化明显。能源（3.1%）、材料（2.6%） 领涨，金融（-2.5%）、房地产（-2.4%）领跌。芯片股除英特尔波动明显外，总体 表现强劲。费城半导体指数上涨0.38%。科技巨头分化明显，META、特斯拉领涨， 分别录得6.21%、2.64%，拉动TAMAMA科技指数上涨0.38%。

欧股先抑后扬，全周震荡，与特朗普关税威胁波动有关。随着特朗普周三在达沃斯 论坛宣布达成格陵兰岛框架协议，市场情绪有所修复，欧洲宽基STOXX600周涨 0.40%。德国DAX指数周跌1.57%，英国富时100收跌0.9%。日股同样先抑后扬，日 经225周跌0.17%。日元反弹有限，继续支撑出口与企业盈利预期，财政刺激计划落 地预期升温，叠加市场押注日央行低利率政策维持，“债汇”疲弱中日股保持韧性。

二是现实地缘溢价与远期叙事共振影响商品。“远近”结合定价下，金银升波繁荣， 铜价在需求淡季先抑后扬。地缘溢价先升后降，布伦特原油期货(活跃合约)周涨 2.73 %。 “美元走弱+地缘关税风波”驱动下，伦敦金现周涨7.3%，收于4946.25 美元/盎司；伦敦银现周涨9.0%；两者2025年以来分别录得242.5%（白银）、88.4% （黄金）。比价视角下，金银比跌破50，降至滚动三年的-4.53倍标准差。技术视角 下，COMEX黄金短期RSI升至高位，提示“超买”。黄金隐波大幅升破常态区间， 至30.01%。 资金需求方面，叠加国内季节性消费与投资旺季，ETF跟随流入显著，国内黄金ETF净流入120.51亿元。全球最大黄金ETF SPDR净流入0.86吨。跨市场方面，沪金收于 1110.3元/克，周涨7.5%。最新沪金溢价倒算黄金购买力平价微升至6.9819，高于 USDCNH的6.9487水平，隐含一定的汇率贬值预期。需求淡季下，铜价先抑后扬， 宏观叙事与美元走软仍为核心支撑。伦铜LME3个月期货录得2.5%，均价12883美元 /吨；纽约期铜活跃合约收涨1.7%。而国内定价商品涨跌不一，BPI指数上扬1.07%， 螺纹钢期货、南华工业品、南华综合指数录得-1.2%、1.1%、2.1%。

三是全球债市“过山车”，日债熊陡外溢欧债。美债高位震荡，曲线因新“鸽派实 操型”候选人胜率上升而计价平坦化。美元走软，人民币正式破7。彭博全球债券指 数（LEGATRUU Index）周涨0.46%。日长债JGB短期飙升。由于首相高市早苗宣布 提前大选，并承诺“削减食品消费税”作为竞选纲领，30年期收益率上行18.2BP，20 年、10年期收益率分别上行6.1BP、11.0BP，联动G7市场（除美）收益率曲线趋于 熊陡。欧元区、意、英30年期超长债利率上行6.6BP、7.2BP、13.1BP，德国15年期 超长债利率上行7BP，仅有法30年期超长债利率下行1.1BP。 美债方面，受“日债联动+地缘局势波动+降息预期降温”影响下，10年期美债利率波 动加大，先急升后明显回落，最终持平于4.24%。美债市场的 VIX指数——美债 MOVE隐含波动至56.25%。据CME，1月24日预测至3月累计降息25个基点的概率为 14.9%，较1月17日预测下降5.4%。但美债期限溢价并没有大幅攀升，10Y-2Y期限 利差收窄至64BP，与美联储主席候选人Rick Rieder胜率快速上升有关。由于其“鸽 派实操型”定位，市场提前计价利率曲线平坦化。 美元周跌1.9%至97.5，美元兑欧元下行2.0%。日元本周剧烈波动，一度触及160关 键关口。周五日本众议院正式解散之际，日元在三连跌后出现大幅拉升，日元隐波 在周五单日自9.0%跳升至9.9%，引发市场对政府可能干预的预期。全周美元兑日元 全周下行1.49%，收于155.7。即便随着日元升波，套息性价比有所回落，但全球套 息活动定价汇率干预远期持续性不强，相关指数仍继续冲高至258.5。1月下旬以来 两周日元投机净头寸（多-空）累计增加9万张。美元走弱带动下，人民币继续升值， USDCNH周跌0.27%至6.9487，而USDCNY周跌0.07%至6.9642。

四是A股风偏分化，量能缩、宽度升、集中度高、轮动速度加快，双创指数一涨一跌， 热门题材活跃与权重震荡、周期占优、红利回温并存。境外中概股表现相对最佳。 在结构分化中，万得全A指数温和上行1.81%，10年国债利率下行1.26BP至1.83%。 股债跷跷板的减弱背后有着风偏“两端走”的推动。其余中国资产同样分化明显。受 海外TACO重启与阿里领涨带动，纳斯达克金龙指数周上涨2.05%；而与上证50高度 相关的离岸指数——富时中国A50指数期货周跌2.97%。港股恒科、恒指、国企指数 收跌0.4%、0.4%、0.7%。全A估值偏离度触及极致警示位，若名义增速短期内未大 幅起色，则估值“天花板”压力显现。截至1月23日，万得全A市盈率收于23.53倍； “万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+2.01倍标准差（前两周为+1.98倍、 +1.97倍）。若名义增速未来升至5.0%，当前全A估值对应偏离度回归至+1.85倍标准 差。历史+2倍标准差为估值约束的极致位。 总量维度，市场量能收缩，市场宽度、筹码集中度“一升一稳”，轮动速度有所加快， 波动维持高位，显现市场的分化与矛盾性。一方面是落后板块补涨与热点题材股“狂 欢”并存，另一方面是风险事件密集爆发下市场追高意愿有限。A股两市成交额有所下降，缩量至日均2.8万亿元，周环比-19.22%。融资买入占比边际回落，收于10.05%。 全A指数成分股中各成分股超越股票自身20日均线的占比升至82.20%左右（上周为 71.86%）；超60日、240日均线占比亦明显上升，至78.87%、79.35%水平（上周为 64.89%、72.10%）。A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重基本持平前值， 维持在40.42%（上周为41.82%），处于56.8%历史分位。我们编制的申万二级行业 轮动速度有所抬升，周均变动频次至4927次（上周为4910次）。与此同时，万得全 A波动率继续保持高位，股债年化波动率比值维持13.0倍。 行业维度，近八成申万一级行业录得上涨。受金银联动与政策预期，周期板块领涨； 受监管指引与防御需求升温，哑铃两端的科技与红利差距缩小，权重震荡；受风偏 “两端走”，成长内部极致分化，中小盘、热门赛道波动放大，反复活跃。沪深300、 上证50分别收跌0.62%、1.54%。中信风格中周期最强，消费金融最弱，分别录得4.6%、 0.1%、-1.5%。贵金属板块大涨7.5%。中信成长、中证红利分别收涨1.8%、2.1 %。 TMT与红利的成交占比之差降至0.87倍标准差（上周为1.26倍）。科创50与创业板 指明显分化，分别录得2.6%与-0.3%。建材、石油石化、钢铁领涨，分别录得9.2%、 7.7%、7.3%；银行、通信、非银领跌，分别录得-2.7%、-2.1%、-1.5%。

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