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中国经济透视：2026-27年中国宏观展望，经济韧性与再平衡应对挑战。

2026-27年主要经济增长动力将如何演变？

在基准预测下，我们预计2026年中国实际GDP增速温和放缓到4.5%。我们 预计2026年出口增速放缓，净出口对增长的贡献或较2025年显著收窄。同 时，2026年国内经济活动整体或保持韧性，预计房地产下行仍将持续、但 跌幅有所收窄，消费保持温和增长但增速小幅放缓，基建和制造业投资或 从2025年下半年的同比大幅走弱转为温和修复。我们预计2026年CPI增速可 能回升至0.4%，PPI跌幅收窄。2027年，房地产活动企稳、出口增长修复和 消费者信心持稳有望支撑GDP增速小幅改善（4.6%）、通胀继续回升和人 民币汇率小幅走强。

房地产下行调整可能仍将持续一段时间

本轮房地产活动深度调整的原因包括：城镇化速度大幅放缓、人口结构变化 导致潜在住房需求明显减弱，房价下跌导致居民从购买转向租赁，以及库销 比高企但房地产去库存进展有限。我们认为政府可以继续下调房贷利率，加 快房地产去库存，并推动结构性改革，以促进房地产市场止跌回稳。总体而 言，我们预计房地产销售、新开工和投资可能在2026年下降5-10%、2027 年再下降0-5%（2025年分别下跌5-10%/15-20%/10-15%）；2026年房地 产下行对GDP增长的整体拖累或收窄至0.5-1个百分点（2025年为1.5-2个百 分点），2027年进一步明显收窄。

预计政府保持温和政策支持，进一步推进结构化变革

我们预计随着出口增速放缓和房地产继续下行，2026年政府将保持温和政 策支持。我们预计2026年增广财政赤字率将小幅扩张约1个百分点（占GDP 比重，2025年为扩张1.5个百分点），其中一般公共财政预算赤字率稳定 在4%（权责发生制），新增超长期特别国债提高到1.6-1.8万亿元，地方政 府专项债新增限额增加至4.8万亿元。我们预计央行到2026年底进一步降 息20个基点，降准25-50个基点、并利用其他工具保持流动性充裕。“十五 五”规划建议将提振消费作为首要任务之一，不过我们认为2026年的政策支 持力度或仍较为温和、循序渐进。我们预计反内卷将整合在构建“全国统一 大市场”之中；强调深化双向对外开放；继续推进降低碳排放强度。

中国创新与“新经济”行业的崛起

我们估算2024年创新驱动的“新经济”行业占中国名义GDP的15-20%，占总 固定资产投资的10-15%，并且贡献了2020-2024年GDP增长的1/4左 右。“新经济”行业快速发展有助于抵消房地产大幅下行对增长的显著拖累。 中国计划在未来5年继续大力推动创新，研发支出占GDP的比重预计将 从2024年的2.7%进一步上升至2030年的3.2%以上。在政策支持、持续投 资和强劲研发支出背景下，我们预计“新经济”行业在2026-2030年增速将持 续快于其他经济部门，到2030年占GDP的比重将较目前提高3个百分点。

基准预测可能面临的主要风险

与美国贸易和对华科技限制政策、以及中国相关政策应对的不确定性或使我 们的基准预测面临风险。更快的AI发展和应用可能提振科技出口和资本开 支、并提高生产率，而AI泡沫破裂也可能会冲击科技行业和经济增长。加快 实施结构性措施和增强政策支持有望提振国内信心和经济活动。在本轮前所 未有的房地产活动深度下行调整过程中，房地产市场走势也难以准确预测。