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贸易、经济及货币秩序的影响拆解：美国贸易战的历史镜像。1890 年以来美国曾发起过六轮较大规模贸易战。美国自建国起便将关税政策 作为其经济战略的核心工具之一，不仅用于保护国内产业，也当做外交手段， 自 1890年以来美国曾经历过六次较大规模的贸易战，其中包括全球性的贸易 战，也包括在特定国家间或者产业领域的贸易争端，比如 1890年《麦金利关 税法》、1930年《斯姆特-霍利关税法》、1971年“尼克松冲击”、1980年 代美日贸易战、2002 年布什钢铁关税、2018 年中美贸易战。

美国发起过的贸易战影响——贸易、经济和货币秩序。对贸易：关税战通常导 致短期内博弈方乃至全球贸易量走低，但难以改变美国的贸易逆差，对全球贸 易格局影响不大，美国出口在全球中的占比仅在美日贸易战时期有所抬升；对 经济：贸易战通常导致贸易博弈双方乃至全球经济增速下滑，对产业而言通常 增加下游行业生产成本，并减少下游行业就业和投资，但是 1890年以来关税 战不曾直接导致全球性的经济衰退，但将加剧已有的经济问题，例如 1930年 《斯姆特-霍利关税法》；对货币：汇率波动可能并非是贸易摩擦的“果”， 美国政府加征关税后美元指数走势有升有贬，而美元升值在大部分时期是贸易 摩擦的“因”，例如为了解决美元持续高估问题，1971 年尼克松政府宣布美 元与黄金脱钩的决定，并对所有进口商品征收 10%进口附加税，迫使其他国 家货币升值。此外，贸易战对国际储备货币格局直接影响不大。

特朗普 2.0贸易战潜在的影响。对经济的影响： 2025 年美国所有关税加上外 国报复措施或将导致美国 2025 年实际 GDP 增长率相对基线下降 0.7 %， 中国商品对美国出口总额相对基线水平下降约 16%，从而拖累 GDP 增长约 0.4个百分点左右，欧盟整体 GDP 预计下滑 0.3%，新兴市场和发展中经济体 整体经济增速或从 3.7%降至 3.3%；对供应链的影响：为应对贸易保护主义的 威胁，部分电子、医药、家电领域的跨国公司计划未来在美国本土、印度等地 设厂、扩产。中国或将寻求增大对欧洲市场的出口来减轻关税对经济的影响， 且供应链向东南亚等地转移的趋势短期或延续；对全球资本流动的影响：美国 宣布“对等关税”后，全球投资者对美元资产的信任危机集中爆发，然而由于 美国关税政策边际放松，接连与英国、中国达成协议，美国经济衰退警钟暂时 解除，“去美元化”交易有所逆转。从中长期趋势来看，“去美元化”仍在缓 慢进行中，但目前美元的主导地位依然难以动摇。 

新一轮贸易战下，大类资产走势展望。历史上不同时期的贸易摩擦过程中，不 同大类资产由于处于不同历史背景，其走势不尽相同。但在大部分时期，黄金 价格走高、美元呈贬值态势。目前美国仍在陆续与贸易伙伴进行谈判，后续若 关税博弈持续缓和，全球风险资产有望继续修复，然而从已有的英美、中美谈 判来看，美国可能将对所有国家维持 10%基准关税，对全球贸易乃至经济基 本面仍将施加一定下行压力，或将继续引发市场担忧，后续风险资产价格走势 或仍面临一定压力。