2026年基础材料能源行业月报：供需改善有望支撑行业景气

出口逐步为需求重要增长引擎，资本开支降速助力供需拐点临近

2025 年 12 月在供应增量逐步释放及俄乌局势缓和等多重因素影响下，油价中枢延续震荡 下行。部分行业需求进入淡季，叠加供给侧宽松局面仍存，多数化工品价格表现相对偏弱， 但受原油与煤炭等上游原料成本压力缓解，截至 12 月末化工 CCPI-原料价差略有增长至 2500，仍处历史偏低水平。受全球宏观需求增长有限影响，25 年以来化学原料与制品制造 业 PPI 同比仍下滑，行业仍在补库阶段；但伴随“反内卷”主题下供给端的逐步修复，以 及内需与出口的复苏拉动，我们认为大宗化工有望迎来景气反转。

需求侧：12 月 PMI 为 50.1，需求复苏可期

据国家统计局数据，2025 年 12 月国内 PMI 数据为 50.1，重回荣枯线上。25 年 1-11 月国 内房屋新开工面积/竣工面积/商品房销售面积累计同比-20.5%/-18.0%/-7.8%，地产行业磨 底延续，需求仍待改善。汽车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出 口影响下，25 年 1-11 月产销量累计同比保持正增长，但伴随国补逐步退坡与政策刺激下需 求前置，家电边际需求增速有所弱化。我们认为化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换 至消费品、大基建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高 能耗装置退出、亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认 为大宗化工品需求增长空间广阔。

出口方面，据海关总署数据，25 年 1-11 月整体出口金额累计为 34147 亿美元，累计同比 +5.4%，出口仍维持正增长，5 月全球关税冲突进入缓和窗口期后，国内出口重新修复至同 比增长态势。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较 全球具备较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为出 口将成为国内化工行业的重要增长引擎。

供给侧：11 月行业资本开支延续回落，“反内卷”下供给拐点有望先至

据国家统计局数据，25 年 1-11 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.2%， 行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，本轮化工产能投放周期拐点已逐步临近。我 们认为，2021 年以来全球化工品需求潜在增速已不如 2012 年资本开支高位阶段，竞争程 度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，企业资本开支意 愿或逐步降低；叠加“反内卷”政策逐步推进落实，行业供给端有望加快自我调整，行业 景气有望迎来上行。

原油：供需宽松叠加地缘溢价逐步消退，油价回归至边际成本附近

12 月 OPEC+宣布维持 26Q1 产量目标不变，但美国原油产量持续攀升，叠加俄乌“和平计 划”持续谈判中，12 月中旬 Brent 油价一度跌破 60 美元/桶而后小幅反弹，12 月 31 日 WTI/Brent 期货价格收于 57.42/60.85 美元/桶，较 11 月末下跌 1.9%/3.7%。我们认为美欧 对俄制裁带来的风险溢价已基本消退，北半球需求淡季叠加 OPEC+前期目标增量逐步释放， 供需宽松局势下 26Q1 油价或仍有小幅下行空间，26Q2-Q3 油价有望在需求进入旺季的带 动下见底并上探，预计 26/27 年 Brent 均价为 62/63 美元/桶。长期而言，考虑主要产油国 边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存 60 美元/桶底部支撑。

化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾

从产品价格表现看，12 月受储能电池需求旺盛、“反内卷”下部分产品减产、出口需求增长 等影响，主要提价产品为碳酸锂、双氧水、PTA、丁二烯等。而在新增产能投放、前期停车 装置恢复、下游需求下滑等影响下，主要跌价产品为甲酸、烯草酮、三氯乙烯等。

从二级市场表现来看，12 月，上证综指上涨 2.06%，深证成指上涨 4.17%，沪深 300 指数 上涨 2.28%，创业板指上涨 4.93%。板块方面，SW 基础化工指数上涨 4.43%、SW 石油 石化指数上涨 7.01%。华泰化工重点监测的化工 35 个子行业中，其他纤维（22.63%）、钾 肥（18.61%）、聚酯（14.61%）涨幅靠前，减水剂（-6.74%）、硅化工（-4.62%）、油品销 售及仓储（-3.00%）跌幅靠前。

重点子行业月度回顾

烯烃及衍生品：成本支撑偏弱叠加需求淡季，产业链景气待回暖

12 月乙烯及主要下游产品价格价差整体延续下行趋势，主要系成本端国际油价受地缘局势 及供应过剩压力震荡下跌，叠加行业进入需求淡季。苯乙烯市场表现较好，主要系出口及 装置检修共同提振；中国台湾乙二醇两套装置预计 26 年 1 月初检修，产品价格有望小幅反 弹。

12 月丙烯价格震荡运行，蒸汽裂解及 CTO 路线价差有所扩大，核心因丙烷及甲醇价格小 幅上移，叠加月内部分丙烯装置负荷波动。下游产品看，环氧丙烷因供应端有所收紧，价 差延续相对高位，其他产品价格价差延续走低趋势。

化纤：PX 结构性供需紧缺逐步凸显，聚酯产业链景气有望向上

由于 2024-25 年国内 PX 产能增长按下“暂停键”，而下游 PTA 需求稳步提升，叠加全球第 二大 PX 供应国韩国近期装置波动，国内及亚洲市场 PX 价格价差显著提升。展望后续，需 求侧当前国内 PTA 开工率较低，未来在长丝及瓶片的带动下需求预期向好；供给侧 26 年 国内无明确新增产能，美联储降息有望刺激全球宏观经济及出行需求，叠加地缘冲突、制 裁等影响致海外成品油供给受限，或推升国际汽柴油裂解价差，进而导致炼厂出于经济性 考虑降低 PX 装置负荷。我们认为 26 年 PX 供需格局趋紧下行业高景气有望延续，进一步 带动下游 PTA-聚酯产业链利润全面修复。

11 月纺织服装、服饰业产成品存货/PPI 同比-4.4%/-0.6%，行业进入主动去库阶段。据海 关总署，11 月我国服装和纺织品出口金额分别为 115.9 亿美元和 122.8 亿美元，同比变化 -10.9%/+1.0%，合计金额同比-5.2%，海内外纺服终端需求仍有待复苏。12 月以来国际油 价整体下行，但聚酯原料受供需趋紧影响价格重心上移，成本端对长丝价格形成支撑，但 下游补库需求偏淡，利润亏损下主流企业减产挺价。

为治理价格无序竞争，己内酰胺厂家陆续制定减产方案，11 月中旬河北部分己内酰胺装置 停车检修，湖南、江苏、湖北及山东等地陆续出现装置降负，市场供应逐步收紧，支撑己 内酰胺价格价差显著反弹。

煤化工：淡季煤价小幅回落，醋酸低库存挺价，印标刺激尿素价格回升

12 月煤价高位有所回落，下游采购放缓致港口库存增加，煤价下行助力煤化工品价差小幅 改善。甲醇方面，冬季中东地区限气力度不及预期，沿海甲醇到港量仍偏高，且下游需求 处于淡季，甲醇价格反弹有限。醋酸方面，华东和华北地区企业降负运行，叠加渠道库存 低位，醋酸价格触底回升。尿素方面，新一轮印标刺激尿素价格有所回升，企业在 26 年出 口利好预期下积极挺价，但下游成交量并未有明显增加。乙二醇方面，由于东南亚进口乙 二醇增长较多，港口呈累库趋势，且 PTA 涨价对下游聚酯开工率形成压制，乙二醇采购量 下滑，煤制 MEG 利润继续收窄。

纯碱和氯碱：天然碱新产能冲击市场，铝需求走弱致烧碱盈利延续下滑

纯碱方面，12 月煤价整体仍偏高，且原盐产量下滑致盐价回升，纯碱价差继续收窄。供应 端由于天然碱新产能释放，供给量仍偏高，但下游玻璃复苏情况不佳。总体而言，纯碱行 业供需错配仍存，天然碱对行业的影响逐步突出，景气延续低位，需关注合成碱企业退出 情况。

PVC 方面，下游地产需求仍偏弱，印度反倾销抢出口行情接近尾声，供需矛盾继续主导市 场。当前 PVC 利润已跌至成本线左右，但在烧碱侧盈利收窄下，PVC 价格有望底部企稳向 上。长期仍需关注出口、地产领域景气修复情况。

烧碱方面，由于 12 月下游氧化铝供需矛盾逐渐突出，盈利环比下行，对烧碱仅维持刚需采 购，烧碱价格延续下行。据 SMM，氧化铝供需未来可能步入宽松，导致烧碱需求增量有限， 我们认为烧碱景气度或有下行可能。但氯碱平衡下，烧碱盈利收窄有望支撑 PVC 等耗氯端 企稳向上，氯碱企业整体盈利能力仍有望保持较好水平。

编辑：火腿肠