中国基础材料行业2026年展望：供应面将决定未来走势（摘要）.pdf

中国基础材料行业2026年展望：供应面将决定未来走势（摘要）。我们预计2026年中国大宗商品需求将更加稳定，同比增幅大多在-1.3%至+2.0%的区 间，较2025年下半年环比微升。尽管以旧换新刺激政策的重点产品发生转变，给下游 带来增速放缓压力，但来自房地产行业的风险以及与贸易关税相关的不确定性也已消 退。不确定性的幅度较窄——我们对主要不确定性领域（包括汽车和家电、产成品出 口、储能和基建）的情景分析显示，在大多数情况下，对中国大宗商品的需求影响为 低个位数。 我们认为，对大多数大宗商品而言，供需基本面稳健，宏观背景利好。然而，鉴于 2025年强劲的现货价格和出色的股价表现，我们预计在以下三大投资主题的驱动下， 供给面前景的变化将决定当前的价格和利润水平的未来走向的分化： 1）价格表现强劲之际的供应自律和供应响应——我们看到原铝行业的自律面临挑战， 锂行业的供应响应出现加速迹象，而铜市场可能保持紧张。 2）针对供应过剩领域的“反内卷”仍是一项多年的战略性政策举措。若产能管理发生 变化、推动行业产能利用率再提高10%，则可能引发盈利从目前水平大幅改善。我们 看到水泥和煤炭行业的去产能工作取得了显著进展，但钢铁行业慢于预期。 3）煤炭、钢铁、金属、上游钾肥和水泥等行业正在出现（特别是由大型国企的）收购 和资产注入，包括在国内和海外。我们预计，由于资产质量或项目早期的可预见性较 低，短期内盈利所受影响大多有限。不过，这些举动可能反映了生产商的战略性转变 或重新定位，进而将影响部分股票的长期前景。 具体到各类大宗商品，我们对水泥和煤炭的看法愈发乐观，对钢铁和铝则更为谨慎。 我们维持对铜和黄金的积极看法，以及对锂和包装纸的谨慎立场。 在股票层面，当前股价隐含的大宗商品价格显示，产量增长前景强劲的中国铜业股的 估值更具吸引力，而锂业股最不具吸引力，其他板块则介于两者之间。