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基础材料能源行业月报：供给逐步优化下26年景气有望上行。

11 月行业整体价差磨底，26 年景气有望复苏

25 年 11 月末 CCPI-原料价差为 2346，处于 2012 年以来最低分位数。企业 资本开支意愿逐步降低下，行业供给有望逐步优化。11 月提价产品主要由 供给偏紧等因素驱动，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策 引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴 随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出 口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自 25 年 6 月以来 持续下降，供给侧优化下 26 年景气有望上行。

11 月 PMI 为 49.2，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近

供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-10 月化学原料与化学制品业固定资产 完成额累计同比-7.9%，行业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，我 们认为，竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移， 企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面， 25 年 11 月国内 PMI 为 49.2，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至 消费品、大基建、新兴科技等领域。我们认为，国内多数化工品的全球成本 优势仍突出，且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量 驱动下，大宗化工品有望于 26 年迎来景气上行。

供给偏紧等支撑部分品种价格上行，部分化工品在需求淡季价格下跌

受储能电池需求旺盛、全球炼油开工下滑、部分厂商意外停工等因素驱动， 主要提价产品为六氟磷酸锂、贲亭酸甲酯、硫酸/硫磺等。而在需求淡季、 原油下跌、供给端协同减弱等影响下，主要跌价产品为 DEG、丙烯酸异辛 酯、三氯蔗糖等。

26 年有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种

我们认为，伴随 25 年 6 月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷” 有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉 等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。