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基础材料行业研究：存量需求看结构，新材料踏供给节奏。2022 年建筑（基建链）建材（地产链）指数走势分化且趋于走阔，建筑受 益于基建发力表现较好，而建材受地产需求不振和原料能源成本上行影响。 截至 2022.10.28，建材/建筑指数较年初-32.4%/-14.0%，分别较万得全 A -9.6/+8.8pct。展望 2023 年，我们认为建筑建材指数分化有望收敛，重点推 荐安全基建/C 端消费建材/国产替代材料三条主线，我们认为：1）以能源、 粮食、区域建设为主的新基建需求有望高景气；2）消费建材仍受地产需求 制约，但成本下行有望驱动盈利回升，优选细分个股；3）工业材料分化将 更明显，推荐建筑节能、风光相关材料，玻纤等待行业触底后的修复机会。

新基建：安全和新市民需求有望崛起，行业集中度继续提升

2018 年以来我国基建投资增速放缓至个位数，但投资抓手逐渐变化，社会 民生、产业新基建等领域建设需求旺盛，结构分化显著。22 年 1-9 月卫生 社会工作投资同比+30%，教育投资同比+8%。中长期来看，能源、市政、 新基建类投资景气度较高，我们测算“十四五”保障性租赁住房>能源建设> 数字基建>水利建设>交通建设（投资增速由高至低）。我们认为国内中小、 民营建筑企业或将继续出清，建筑国企市占率提升的趋势仍将延续。此外， 我们认为长期来看，基建投资和建筑施工将更节能、更高效和更安全，有望 加快建筑减隔震、建筑设备租赁、建筑节能服务等新兴市场的发展。

消费建材：关注地产销售回升，等待收入增长拐点

历史经验复盘来看，消费建材估值与利率走势基本一致，且优先于业绩反应， 在地产下行周期核心变量为地产销售恢复和收入增长。但今年消费建材估值 与利率下降的趋势背离，我们认为此轮周期下行时间与幅度或较以往更长更 大，行业利润率寻求新中枢。短期看实物量高频数据震荡修复但明显弱于往 年，收入端增长仍有难度，成本端虽有下行但 22Q4 难言乐观。B 端对消费 建材收入增长形成较大冲击，渠道变革或国企入股有望成为行业良性发展之 路。中长期看，B 端整体下滑趋势下，C 端渠道优势或成为核心竞争力所在。

新材料：玻璃玻纤供给仍多，关注市场化供给减少

我们测算了四个细分行业的供需平衡表，并认为 1）浮法玻璃冷修加速但需 求弱：22 年价格震荡、企业盈利持续承压推动冷修增加。若 23 年竣工面积 无增长，我们测算全年冷修产线需达到 37 条以上才可能提升浮法玻璃均价。 2）光伏玻璃供需有望阶段性平衡：23 年光伏装机需求有望受益硅料降价， 但整体供给仍多，听证会短期有望延后投产节奏，但对总量约束有限。3） 玻纤继续寻底：Q3 粗纱价格快速下跌，电子纱价格筑底有望率先反弹，当 前行业仍处下行期，等待库存拐点。4）碳纤维：中国是碳纤维主要消费国， 大丝束碳纤维进入加速扩产阶段，小丝束结构性需求向好未变。