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基础材料行业有色：中东地缘冲击下的“困”“扰”。

中东地缘冲击下，对有色金属影响分化

该地缘事件对有色的“困”体现在滞胀风险引发需求下行的担忧，而“扰” 则体现在供给和能源成本的扰动；黄金和铝或将受益。黄金受益于避险与资 产再配置逻辑共振，预计 26-28 年金价有望冲击$5400-6800/oz。中东电解 铝产能占全球约 9%，地缘扰动将导致 26 年供给增速放缓、供需缺口扩大 进而推动铝价上行。铜价短期受滞胀担忧压制；中期受益于战备补库、供给 扰动及电力投资需求提升等，仍偏乐观。锂行业，能源价格高企短期或压制 欧洲新能源车与中东储能等下游需求，中长期则或受益新能源与储能提速。 稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌。

“地缘+资产再配置”共振利于金价上行

黄金具备强劲的危机对冲属性，据国际金协，1985-2026 年 2 月期间 14 次 地缘风险飙升事件中，黄金在 64%危机周实现正收益；2000-2025 年历次 重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对 冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，担心 2022 年或 1970-1980 年类似宏 观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵 “可能的加息”对金价的压制，并推升金价。逆全球化下，黄金定价逻辑转 向信用风险对冲与资产再配置，我们认为若 2026-2028 年可投资黄金占比 超过 2011年顶点（3.6%）达到 4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。

铝：中东地缘事件对供给形成明显扰动，铝价或继续向上

据我们测算，中东地区电解铝产能占全球约 9%，该地区地缘扰动对整体铝 供给影响较大。随着近期中东局势持续升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能 已受到实质性影响，我们测算 2026 年全球电解铝供给增速或降至约 1.0%， 供需缺口有望进一步扩大至 130 万吨以上。在本次地缘冲突持续 2 个月以 上的情景假设下，全球现货供应紧张程度或明显加剧，LME 铝市场存在较 大逼仓风险，短期我们认为铝价有望上探 4000 美元/吨。若扰动持续时间达 到 6 个月以上，能源中枢价格抬升将导致电解铝潜在减产风险从中东扩散至 欧洲等地，铝价上行天花板或进一步打开。