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工业基础材料行业2025年中期策略：焕新提速，供给转型。

建筑工程：出海及产业服务高景气，转型跨界中或有弹性

自 2024 年 11 月“6+4+2”万亿元化债方案实施以来，建筑板块资产负债表 仍然承压，现金流整体有所改善，但结构上中小民企或更受益，25H2 建筑 央国企 ROE 和估值修复的核心仍在应收账款周转率的改善。行业景气方面， 我们认为核电、风电、电网等“十四五”投资余量较大的领域有望在 25H2 持续发力，相对看好：1）海外一带一路；2）新疆煤化工；3）AI 算力基建； 4）核电工程等细分产业机遇。此外，资产负债表承压较大的装饰、园林等 建筑企业谋求转型发展，积极跨界打造第二发展曲线，但历史上建筑企业自 主转型成功案例较少，本轮出让控制权能否带来彻底转型或更值得关注。

消费建材：行业仍处出清阶段，存量翻新+城市更新平滑需求

我们通过比较行业及公司不同经营指标相较 2014 年以来的分位数水平，包 括营业收入、员工人数、人均产值、毛利率/净利率、信用减值等，认为瓷 砖/人造板等竞争格局分散行业反而出清幅度较大，系 B 端业务大幅缩水， 而涂料、板材、管材等相对稳定。25H2 我们建议关注地产销售端价格止跌 回稳的持续性，竣工需求承压但下行幅度或有限，尤其以旧换新和城市更新 政策驱动下，存量重装有望托底消费建材需求。我们认为 2024 年是存量重 装崛起元年，25 年有望加速，测算 24-26 年存量翻新需求或在 1100~1200 万套/年，CAGR+5%，涂料、管材、石膏板、防水等细分板块有望受益。

工业材料：挖掘科技等新兴产业高端材料需求

展望 25H2，我们认为水泥玻璃需要等待供给持续缩量和提价拐点，玻纤和 碳纤维高端品有望延续高景气。具体而言，1）水泥：错峰生产共识有所反 复，但超产产能规范有望加快行业产能实质性出清，预计全年水泥需求同比 -6%；2）浮法玻璃：若玻璃价格延续下滑趋势则 25H2 有望出现集中冷修， 预计全年均价同比-25%至-18%；3）玻纤：风电及海外推动 25Q1 新一轮复 价落地，但 5 月起价格分化；25H2 新增供给或放缓，关注 Low Dk/Low CTE 等高端领域需求放量；4）碳纤维：国产替代水平和份额大幅提升，24H2 以来碳纤维表观消费量持续回升，低空、机器人等高端领域需求旺盛。