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基础材料能源行业月报：行业资本开支降速，供需面持续修复。

需求淡季下 7 月行业整体价差偏弱，供给侧有望加快调整

25 年 7 月末 CCPI-原油价差约 294，处于 2012 年以来 30%以下分位数， 全球宏观局势延续博弈致油价高位波动，且下游多数化工品进入需求淡季， 致化工品价差有所回落。7 月提价产品主要系供给量收缩和前期去库较好的 品种，我们认为近年来行业盈利已处底部，且在政策引导下，供给侧有望加 快调整，大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言，伴随欧美高能耗装置退出、 亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重 要增长引擎；25 上半年供给端行业资本开支同比增速自 21 年初以来首次转 负，供给侧加快调整下 25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环 节或率先复苏。

7 月 PMI 为 49.3，25 上半年行业资本开支增速同比转负

供给侧方面，据国家统计局，25 年 1-6 月化学原料与化学制品业固定资产 完成额累计同比-1.1%，自 21 年初以来累计增速首次转负，我们认为，竞 争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本 开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧方面，25 年 7 月国内 PMI 为 49.3，而出口金额方面受益于全球关税冲突进入缓和窗口期， 逐步修复至增长态势。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出， 且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗 化工品有望在 25H2 迎来复苏起点。

需求淡季下多数化工品价格低位震荡，部分供给缩量品种价格改善

受部分子行业海外产能停车、国内装置检修增多、以及南半球农业需求旺盛 等因素驱动，TDI、甲基三氯硅烷、百草枯、脂肪醇、甲酸等产品价格提涨。 而在成本支撑转弱、需求淡季、国际贸易风险缓和、检修装置供应恢复等影 响下， PVDF、丙烯酸甲酯、维生素 K3、聚甲醛 POM、乙烷等产品价格 跌幅居前。