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基础材料能源行业中期策略：下游改善有望延续，中游供需拐点渐近。

油价迎短期压力，下游复苏有望延续，中游供需拐点渐近

需求偏弱叠加新产能投放等致化工整体价差仍偏弱，但 25H2 伴随需求复苏及 资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点。油价 短期面临需求担忧及供给协同趋弱压力，成本减压及需求改善或助力下游环节 延续复苏态势。

需求担忧及 OPEC+协同趋弱致油价短期压力，油价中长期底部支撑仍存

关税政策等造成需求前景担忧叠加 OPEC+协同减弱等因素下，我们预计油 价或面临短期压力，但产油国成本支撑下，油价长期中枢仍存在底部支撑。 能源安全背景下，龙头企业持续降本增量，叠加天然气业务增长和企业分红 造就高股息率。

大宗化工：优选格局良好及供需或率先优化的品种，龙头白马有望价值重估

大宗化工品内需受地产/消费等领域政策推动，外需受出口亚非拉等支撑， 供给侧 24H2 以来资本开支增速显著放缓，我们预计在需求边际改善、资本 开支显著降速及供给侧自主调整等助力下，25H2 大宗化工品或迎来新一轮 复苏拐点。

化学制品/精细品：需求复苏及成本改善并行，出口/出海和新技术驱动增长

汽车/家电/军工/风电/电子等领域化工制品/精细化工品，伴随下游需求复苏及原 油/基础化工原料等成本端改善，需求增长和毛利率修复并行，关注塑料制品、 电子材料、军工新材料等领域；国内化工品依托成本竞争力和性价比等优势， 出口和出海带来全球份额提升，贸易壁垒较高环境下，全球化布局将有助于降 低客户端的供应稳定性焦虑，推荐森麒麟、赛轮轮胎；农药产业链补库有所恢 复，叠加供给侧优化助力，推荐扬农化工；氨基酸受益于养殖领域使用渗透率 提升和豆粕减量替代需求增长，叠加玉米成本改善及合成生物助力降本。

低利率环境下高股息资产价值凸显，关注优质重资产化工企业

低利率环境下，红利资产的股息率高于无风险利率，配置性价比较为突出。 2023 年以来，化工行业部分处于盈利相对底部的企业仍积极分红，根据我 们统计，纳入华泰石油与化工团队统计范围的 505 家 A 股化工上市企业中， 2024 年期末股息率（按当年分红金额÷期末市值计，下同）高于 4%（含） 的 40 家企业中，大部分企业 2024 年分红率或期末股息率较 2023 年仍有提 升。我们认为未来化工重资产企业伴随资本开支下降、盈利修复及现金流改 善，叠加主动分红意愿和能力的增强，股息率或有提升潜力。