钢铁及铝行业半年度策略报告：稳住经济基本盘，基础材料需求必须再发力.pdf

钢铁及铝行业半年度策略报告：稳住经济基本盘，基础材料需求必须再发力。共同点：疫情恢复后经济恢复诉求强烈 （1） 当期经济下滑压力大，疫情恢复后经济诉求强烈，有望快速开启赶工 进度。从 2020 年看，疫情后稳增长措施发力，经济全面发力，赶工迹 象明显。今年以来，稳增长政策逐步释放，从近期数据来看，基建开 工正在加速。2022 年前三个月的累计固定资产投资完成额同比增长 9.3%，其中增速较快的领域包括水利管理业、基础设施建设投资、公 共设施管理业等。

（2） 从库存上也可以看到，2020 年疫情期间恰逢春节，电解铝大幅累库 102 万吨远超往年，节后也是去库最为快速的一年，钢材库存变化趋 势与此类似。今年疫情开始前，铝锭社会库存已经开启去库，但疫情 导致去库停滞，随着节后相关生产和建设进度赶工，未来一段时间有 望见到库存大幅去化。

（3） 2020 年疫情期间，钢铝利润下滑，疫后开始恢复。按照百川盈孚数据， 在 2020 年疫情期间电解铝盈利最低点低于-2000 元/吨。但是疫情结束 后，需求回补，赶工加速，铝价逐步回升，带动吨铝利润上涨，三四季 度中，吨铝盈利已经位于 2000 元/吨以上。在目前钢材下游需求较弱 的阶段，原材料成本端的支撑在逐步减弱，出现了原材料成本上升而 钢材价格回落的情况；类似 2020 年一季度，疫情影响施工开工是目前 制约行业上下游的一个主要因素。因此，我们认为疫情影响若逐步在 二季度末或是三季度减弱，钢材和电解铝盈利有望迅速恢复。

差异点：国内外压力更大，稳增长需更大力度

（1） 2022 年与 2020 年相比，发生在春节后的疫情对经济的影响持续性较 强：2020 年的经济停摆发生在春节假期，充分利用了原本就要停工停 产的一个月时间，达到了对经济影响的最小化；但是本次的疫情发生 在春节假期之后，疫情影响了复工复产进程，对经济影响持续性较强。 今年保就业具有较强的紧迫性和必要性，稳增长政策亟需发力。

（2） 疫情前的经济基础不同，此次疫情后经济压力较大：2020 年初我国经 济处于 2018 年较稳定增长的周期中，全球也处于贸易摩擦和加息之后 的修复阶段，基本面健康；而 2022 年疫情前，国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，正在启动的新一轮稳增长也受到疫情拖 累，整体宏观经济承压。

（3） 全球宏观经济周期不同，流动性退潮正在发生：2020 年疫情后，全球 同步启动刺激措施，大量释放流动性。与此相反，目前全球正在进入 流动性收缩周期，货币流动性回流压制金融属性较为敏感的金属品种。

（4） 相比于 2020 年，原料成本压力更大。经过 2020 年后的全球经济刺激， 叠加今年俄乌战争影响。全球大宗商品价格特别是能源价格，上升至 高位。国内经济复苏有可能面临原材料带来的通胀压力。

钢铁：供给总体收缩，看好管道和工业用材

供给端：根据国家发改委、工信部等部门对 2022 年粗钢产量压减工作进行的 研究部署，今年国家仍要确保粗钢产量同比下降，假设今年粗钢产量同比下降 2000 万吨左右，2022 年全国粗钢产量约为 10.13 亿吨，则 5-12 月份月均粗钢 产量为 8458 万吨，低于 4 月份产量，未来月均粗钢产量将有所回落。

需求端：2022 年 1-4 月我国粗钢表观消费量约为 3.22 亿。假设今年进出口保 持前四个月水平，且由于稳增长需要在基建等投资领域发力，2022 年万元 GDP 粗钢消费水平至少要维持 2021 年的 89.2 公斤水平，那么 5-12 月钢材供需均较 紧张。因此，整体判断，后续各项刺激政策实质落地后有望带来经济增速恢复， 钢材市场供需结构将更加优化。