有色钢铁行业周观点（2026年第5周）：风物长宜放眼量.pdf

有色钢铁行业周观点（2026年第5周）：风物长宜放眼量。核心观点：风物长宜放眼量。由于此前贵金属市场把极致的长期逻辑短期化，投资 者情绪过于乐观，上周（2026 年 1 月 26 日至 30 日）五晚贵金属价格大幅波动，伦 敦金现报 4880 美元/盎司，单日跌幅超 9%，伦敦银现报 85 美元/盎司，单日跌幅超 26%，黄金和白银均创 1980 年以来最大单日跌幅，市场行情出现剧烈震荡实属正 常。我们认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终 结，但短期来看由于价格与隐含波动率仍处于相对高位，叠加部分投资者止损或仍 有可能放大短期波动，因此我们建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓 位；但以当前价格作为今年黄金价格中枢，对应主要矿产金企业估值水平依然较 低，等待商品价格稳定后再次关注低位布局的机会。

锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行。市场因国内基 建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建 需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是 由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026 年财政政策发力预期较强，国 内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我 们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此 关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。

铜板块： 金铜比已达历史高位，铜价仍有上行空间背景下继续中期看好工业金属板 块。随着金价在 26 年以来持续上涨，目前伦敦金现与 LME 铜现货结算价的金铜比 已接近 0.4，达到历史高位。尽管短期波动率或提升，但我们认为当贵金属处于中长 期的上行趋势，工业金属铜仍有望在比价效应下继续加速上涨。此外从铜的商品属 性基本面上看，上周多家铜矿巨头如嘉能可、安托法加斯塔、南方铜业等均披露 25 年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比 24 年有所下滑。我们认为在全球铜矿平 均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势，我们继续 看好板块的中期投资价值。

贵金属板块：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局的机会。1 月 30 日 晚伦敦银现价格一度暴跌 36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超 过 12%，盘中跌穿每盎司 4700 美元，创下 40 年来单日最大跌幅。黄金隐含波动率 虽有所下降，但仍处于高位。我们认为金银商品价格或仍有波动，投资者短期不必 急于补仓。但从长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，我 们仍看好贵金属在 2026 年维持中期上涨，建议等待商品价格稳定后再次布局。