钢铁行业专题研究：钢铁供给侧优化重启的推演.pdf

钢铁行业专题研究：钢铁供给侧优化重启的推演。钢铁供给侧优化重启的推演。2005 年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善 有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾2016-2020年和2021年钢 铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业形势严峻程度堪比2015年， 或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年 的连贯性，效果或更佳。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产 量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000 万吨，我们认为吨钢净利润提升约200元，优先投资年化理论PE估值便宜 的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。

2005年后钢铁行业供给过剩常态化，政策成景气改善的重要推手

2005年是中国钢铁行业供需格局重要分水岭，此前供不应求，1999-2005 年毛利率维持在10%以上；2006-2024年供给过剩常态化，毛利率震荡下 行至2024年的3.83%。2006-2024年期间，供、需政策对行业利润改善均 有积极作用，其中供给侧优化政策效果更优。此外，应对供给过剩局面，当 全球宏观经济经历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激政策更合时宜；当 面临需求渐弱而供给稳定甚至增长时，供给侧优化政策更为合适。且在钢铁 行业实现碳中和之前，节能减排或仍是控产、减产的重要抓手。

2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史回顾

钢铁行业经历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢 铁行业供给严重过剩格局，后者则源于双碳政策以及平抑过快上涨的铁矿价 格。政策实施后，行业利润改善明显，但较好盈利水平的持续性出现分化； 我们认为持续性与“需求走势以及政策执行是否连贯”有很强的关联性。 2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧改革重在去化产能（使供需增 速匹配）且政策连贯性强，5年期间粗钢吨利润维持在234-434元的高位水 平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，政策重心是减产，帮助粗钢吨 利润恢复至400元以上，但昙花一现，2022年后钢企盈利便持续走弱。

2025年钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期

2022-2024年钢铁行业连续3年景气下行，与2013-2015年景气下行周期 时长相同（随后2016年开启钢铁供给侧改革）；2024年国内粗钢表需8.94 亿吨，供给过剩1.13亿吨，供给过剩程度堪比2015年（供给过剩1.03亿 吨）；2024年钢铁行业亏损家数及其对应的亏损程度和行业的资产负债率水 平也与2015年相当；2025年我们预期国内粗钢表需仍然小幅下滑。针对如 此严峻的形势，新一轮供给侧优化迫在眉睫，且我们认为政策应聚焦减产， 力度要大且需有数年的连贯性。2024年以来政府多方积极发声，强调严控 钢铁产量的必要性，防止“内卷”式恶性竞争，供给侧优化重启或渐近。

中国钢铁行业变迁过程及供给侧优化重启后的投资策略

中国从建筑大国转向制造业强国，2006-2024年虽然粗钢供给过剩常态化， 但钢材需求结构分化。制造业用钢需求稳增，2024年需求占比超60%；建 筑用钢消费下降，占比降至39%。2022-2024年景气下行周期中，特钢和 板带材企业盈利能力和盈利稳定性优于长材企业。若钢铁行业减产 3000-5000万吨，我们认为粗钢吨利润或改善至200-400元，对应吨钢净利 润提升约200元，优先投资年化理论PE估值便宜的公司，例如首钢股份、 新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。