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基础材料行业中期策略：寻找逆周期中的确定性。黄金方面，美联储加息预期下短期压力仍存，而实际利率或于无风险利率见 顶前后达峰，届时金价或重拾升势。基本金属方面，22-23 年全球精炼铜供 需小幅过剩，考虑美联储加息预期及经济下行压力，铜价预期有所承压；铝 方面，预计 2025 年前全球铝材供需将维持紧平衡，且在较强成本支撑下， 看好铝价维持高位。新能源金属方面，23 年起锂行业供给量或重新小幅超 过需求，且供需恶化程度或在 24 年达到顶峰，25 年有望重新好转；稀土成 长属性超过周期属性；三元高镍低钴趋势已形成，供需格局镍优于钴。

金：22Q3 短期压力仍存，转机或为利率见顶

1983-2018 年美国六轮加息周期中，美元指数和实际利率走势均对黄金价格 走势起到了比较重要的影响（负相关性明显）。据 Wind，22-23 年美国加息 强度和频次预期均高于欧元区；且 IMF 预测美国经济增速也强于欧元区；因 此美元指数预期 22-23 年维持相对强势。故实际利率走势可能成为短期决定 金价走势主要要素。据 6.16 华泰宏观《联储加息 75bp，但表态比预期温和》 和华泰固收《海外滞胀交易衰退》，我们预期加息结束前美国无风险利率或 趋顶，或在 22 年底前后出现；且美国将面临强韧性通胀，故实际利率或于 无风险利率见顶前后达峰，届时金价或重拾升势。

铜：经济下行压力叠加美联储加息预期，铜价或有所承压

我们预计 22-23 年全球精炼铜供需过剩，24-25 年或转为短缺。短期看，目 前海外铜矿供给仍存扰动，与此同时海外经济下行风险不断增强；反观国内 稳增长政策逐步落地，后续消费或逐步复苏，美联储 6 月 FOMC 决议加息 75 个基点支持美元指数维持高位，预计铜价或将维持震荡偏弱走势。中长 期看，受俄乌局势、新冠疫情等影响，全球经济下行压力较大或对铜需求造 成负面影响，预计 22、23 年供给或小幅过剩，24 年或重回小幅短缺，铜价 预期有所承压。

铝：供给天花板与成本支撑下，看好铝价维持高位

短期来看，22Q1-Q3 是国内电解铝产能集中投放时期，同时疫情影响下国 内需求表现较弱，基本面短期承压。展望 22H2，我们认为电解铝成本端仍 有较强支撑，铝价下跌空间有限，同时预计随着运行产能恢复节奏放缓、铝 加工企业开工环比持续改善，且在国内稳经济等一系列政策刺激下，22H2 供需格局向好，考虑淡旺季等因素影响，我们看好 22Q4 铝价表现。长期来 看，我们维持 22-25 年全球铝材供需紧平衡判断，其中 23 年缺口或有所收 窄，24、25 年受中国电解铝产能到达天花板，供给增速将低于全球正常经 济情景下 3-4%的需求增速，缺口或重新走阔，看好铝价维持高位。

新能源金属：供需格局排序——稀土>锂>镍>钴

目前锂电池行业已形成三元与磷酸铁锂并驱的体系，锂为必选材料，我们看 好锂需求长期高增。我们测算 22 年锂供需或仍短缺，支撑锂盐价格维持高 位，但 22H2 更看好锂矿价格上涨的持续性。23 年起行业供给量或重新小 幅超过需求，且供需恶化程度或在 24 年达到顶峰，25 年有望重新好转。稀 土成长属性超过周期属性，在海外增量有限情况下，考虑到国家在匹配稀土 下游需求的同时力求保持稀土产业可持续发展的良性态势，我们给出国内配 额复合增速保持 20%的假设，测算预计 22-25 年轻稀土或处供应偏紧格局， 而中重稀土或持续供不应求。三元高镍低钴趋势已形成，供需格局镍优于钴。