工业基础材料行业2025年建筑建材高频实物量复盘：“淡季不淡”预示底部渐近.pdf

工业基础材料行业2025年建筑建材高频实物量复盘：“淡季不淡”预示底部渐近。展望 2026，“存量”市场叙事已然确立，从短期和长期两种视角下，两个 “拐点”值得关注：1）短期，26 年寻找确定性经营拐点，如聚焦关注哪些 品类产品提价落地，带动盈利能力改善；2）长期视角，地产链需求由增量 转存量一致预期较高，关注消费建材公司对于存量商业模式的探索和跑通， 基于“存量”市场维度下，判断各公司当前的市占率水平及未来的潜在成长 空间，寻找新估值“锚点”。

复盘 25 年：实物量呈现“旺季不旺、淡季不淡”趋势

基于我们 2023 年在报告《重识建材：实物量高频分析框架》（20230217） 中建立的施工实物量分析框架，我们在本报告复盘了 2025 年的跟踪情况。 回顾 25 年全年，基建、房建实物量呈现明显的“旺季不旺、淡季不淡”趋 势，虽实物量多数同比仍有降，但建筑涂料、防水、建筑铝模板等部分细分 品类在淡季进行了不同轮次提价，庞源指数同比明显企稳，我们认为“淡季 不淡”或预示着实物量需求向下或接近底部区间。

亮点 1：水泥/钢材实物总量仍偏弱，但季节性明显减弱

总量层面，25 年不同领域固投增速多有下滑，但地产投资降幅显著收窄。 反映在实物量角度，25 年水泥出货率全年均值 42.1%，同比-3.2pct；全国 建筑钢材日均成交量 10.15 万吨，同比-14.1%，淡旺季特征并不突出。资 金面，整体融资环境宽松，全年专项债发行节奏较快；而实际样本项目资金 到位表现平淡，但同比看，房建项目资金到位表现好于非房。

亮点 2：电力基建维持景气，“十五五”初管网改造或是重要抓手

25 年，尽管上游金属原材料价格波动较大，电力基础设施建设仍保持相对 景气，电解铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为 68.1%/61.3%，同比 -3.3/-5.4pct；“化债”对投资的制约削弱后，道路实物量施工出现一定改善 迹象, 沥青装置开工率均值为 29.6%，同比+2.4pct；水利市政实物量下半 年“淡季不淡”特征显著，全年 PE 管开工率 28.3%，同比-1.8pct；25 年 政策多次强调“城市更新”及“管网改造”，我们推测“十五五”初，管网 改造类项目或是投资重要抓手。

亮点 3：新房销售降幅收敛，二手房成交占比继续过半

1H25 地产销售同比显著改善，但政策提振效果减弱后 2H25 销售有所退坡。 据 Wind， 25 年 30 城新房日均成交面积 25.2 万平，同比-13.2%；18 城二手 房日均成交面积同比-4.9%，日均成交面积仍处于近 7 年高位。样本城市二手 房成交面积占比为 69.3%，较 24 年提升 5.8pct。23 年国家统计局曾公布当年 二手房网签面积为 7.1 亿平，结构占比为 42.8%，经过 24-25 年连续两年的二 手成交面积同比增速优于新房，我们认为全国层面二手房成交占比亦超过半数。