2026年银行业投资策略：净息差周期拐点与银行业资产配置价值重估

行情回顾

全年上涨7%，国有行涨幅居前

银行指数整体上半年上涨，下半年调整： 流畅的上涨阶段为4月8日-7月11日，下跌 阶段为7月11日-10月9日，其余时间为震荡 行情。全年上涨7%，跑输上证指数11pct。 板块内部分化，轮动节奏清晰。年初-3月 中旬，股份行涨幅居前，随后回调至4月上 旬；4月上旬-7月上旬，中小行涨幅居前， 此后回调至10月上旬；10月上旬-11月中旬， 国有行涨幅居前。 主要调整阶段的背景为：1）3月中下旬-4 月上旬中美贸易摩擦；2）后两段调整原因 一是二季度快速上涨后股息率吸引力相对 下降，二是市场对“牛市”预期增强后资 金流向更具弹性的成长赛道。

H股显著领先，A股确定性溢价突出

H股银行表现显著领先。H股银行平均涨 28%，远超A股的10%。全年涨幅超20%的 18只银行股中，12只为H股（占2/3）。 H股具备双重估值优势。H股股息率均值 6.27%，高于A股的4.58%。H股市净率 （PB）仅0.46倍，低于A股的0.62倍。高 股息+低估值，共同推动H股股价修复。 A股内部：确定性溢价突出。各类银行 （国有行、股份行、城商行、农商行） 的股息率与PB差异有限，但国有大行涨 幅显著居前。在25年经济弱复苏预期下， 资金更青睐经营与分红最确定的国有行。

资金面回顾与展望

险资、融资资金、ETF、国资25年贡献净增量

25年前三季度，各类资金对A股银行股的操作呈 现明显分化：保险资金大幅增持约570亿元（其 中仅平安人寿三季度就增持农业银行约300亿元、 邮储银行约100亿元）；融资资金净流入191亿元， 主要集中在第三季度；ETF资金净流入137亿元， 主要发生在二季度；地方国资净流入87亿元，呈 现持续流入态势。与此相反，外资整体净流出 495亿元，结构上表现为陆股通净流出，而QFII 为净流入。 分季度看：ETF资金流入集中在二季度；地方国 资各季度均保持净流入；保险资金与融资资金在 三季度增持最为显著；外资则在一季度净流入后， 于三季度转为大幅净流出。

险资配置银行股的动力仍然充足

保险资金运用规模持续增长。2023年至今，保险 资金运用余额保持两位数增速，其中自2024年9 月起增速提升至16%以上。截至2025年9月，运用 余额已达37.5万亿元。 保险资金配置于股票的比例持续攀升。在长期债 券利率低位徘徊、固收资产配置性价比下降的背 景下，增配权益资产成为险资的重要选择。自 2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上 升，至2025年三季度已达10.0%，反映出险资对 权益市场的配置力度正在加大。 普通型人身险预定利率下调，进一步凸显了银行 股等高股息资产的吸引力。叠加监管政策从提高 权益投资比例上限、优化资本计量、推行长周期 考核等多方面引导险资等长期资金入市，预计未 来险资继续增配银行股的意愿与能力依然较强。

主动权益基金仍然低配银行股

25Q3主动权益基金的权益持仓中银行股占比仅为 4.1%，相对于标准行业配置比例低8pct。 公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块 补仓机遇。

行业业绩回顾与归因

盈利持续向好

营收增速由负转正：营业收入同比 25H1及Q1-3保持正增长（1.0% / 0.9%），25Q1-3归母净利润增速 （+1.5% ）高于营收增速。 核心压力缓解：利息净收入降幅持 续收窄（25Q1：-1.7% → 25Q1-3： -0.6%），是营收企稳的关键支撑。 投资收益持续高增（20%+）：占比 提升至11%，成为重要增长极。 手续费收入明显改善，25年增速快 速转正（25Q1-3：+4.6%），反映财 富管理等中间业务复苏。

业绩归因：规模支撑显著，息差边际改善

1）核心正贡献：规模扩张。生息资产规模 增长是业绩最核心的稳定器（普遍贡献8%- 11%的增长）。2）核心拖累减弱：息差影 响收窄。息差对业绩的负向拖累幅度从24H 的高点（-12.85%）趋势性收窄（25H1：- 9.17%），印证基本面最差时期已过。3） 关键积极变化：手续费由负转正。手续费 收入从24年的拖累项（-1.10%），转变为 25年的正贡献项（+0.79%），成为新的增 长助力。 ROE环比提升，主要由“资产/风险 加权资产（Asset/RWA）”比率的上 升所贡献。 这主要源于银行在当季增持 了风险权重较低的政策性金融债、国债等 资产，从而在扩大资产规模的同时，并未 显著增加风险加权资产总额。

板块内部城商行、国有行业绩最好

从收入表现看，城商行与国有行相 对较好，股份制银行则表现偏弱。 从利润增幅看，城、农商行因信用 减值计提同比大幅减少，利润增幅 显著高于收入增幅。各类型银行利 润增长由高到低依次为：城商行 > 农商行 > 国有行 > 股份制银行。

监管政策跟踪

反内卷、化解风险整治乱象、推动数字金融

修订《银监法》：修法重点之一是将监管范围从 持牌机构延伸至主要股东和实际控制人，强化源 头治理。同时，法案进一步丰富了早期纠正措施 与系统性风险处置框架，为防范化解金融风险提 供更强法律支撑。 推动数字金融：政策鼓励数字金融聚焦服务科技 创新、先进制造、绿色经济等关键领域，推动金 融资源更精准、高效地流向实体经济重点环节。 银行业反内卷：上海、广东、浙江、安徽等多地 银行业协会接连跟进反内卷，剑指高息揽储、房 贷返点、车贷返佣、变相贴息等问题，呼吁辖内 银行机构跳出低水平价格战。从机构来看，工商 银行在年中工作会上明确要求带头整治“内卷式” 竞争。能直接修复银行的核心盈利指标，通过遏 制恶性价格战缓解净息差压力、降低经营风险。

货币政策：2026年延续适度宽松，多工具灵活高效

25年准备金率及7天回购利率各降一次，分别 降50bp、10bp（24年各降2次，分别合计降 100bp、30bp）。 26年货币政策：1）继续实施适度宽松货币政 策；2）强调工具多样性，“灵活高效运用多 种政策工具”取代“适时降准降息”；3）强 调物价合理回升为重要目标之一，“把促进经 济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重 要考量”取代“使社会融资规模、货币供应量 增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹 配”；4）强调重点支持扩大内需、科技创新、 绿色低碳、中小微企业等重点领域，“灵活高 效运用多种政策工具”“强调重点支持”等表 述，均指向对结构性货币政策工具的倚重。

息差预计26年企稳

2026年到期定期存款重定价推动负债成本改善

2022年至今存款利率大幅下调，3Y定期累 计降幅最大，幅度150BP 。 2022年以来，存款利率多轮下调。22年9月调 降前的挂牌利率1Y、2Y、3Y、5Y累计降幅分别 为80BP、120BP、150BP、145BP。22年9月调降 后的挂牌利率1Y、2Y、3Y、5Y累计降幅分别为 70BP、110BP、135BP、135BP。 2026年为存款到期重定价高峰。 存款数据显示22-23年居民定期存款出现超额 增长，居民定期存款新增规模达13.7万亿元、 16万亿元，大幅超过此前年份的不足10亿元。 预计这部分定期存款主要是2-3年期，将集中 在25-26年重定价，推动银行负债成本改善。

信贷规模预计增速放缓

信贷增速放缓，政府债供给增加

信贷增速放缓，政府债券等非信贷资产支撑社融、 银行总资产增长。 25年11月末，人民币贷款同比增速6.40%，较24年末下 降1.20pct; 境内商业银行总资产同比增8.62%，较24年末上升 1.42pct。 银行总资产与贷款增速出现背离，增长动力主要来自 政府债券等非信贷资产的配置。 在宏观经济弱复苏、实体信贷需求（尤其是居民部 门）总体偏弱的背景下，积极的财政政策发力导致 政府债券供给大幅增加，成为支撑社融和银行资产 增长的关键力量。

预计26年信贷增速有所放缓

2025年11月末固定资产投资方面制造业、基建、房地 产开发同比增速分别为1.90%、0.13%、-15.90%，较上 年末分别 -7.30pct、-9.07pct、-5.30pct。虽然制造 业、基建相对深度负增长的房地产开发仍显“韧 性”，但其自身动能的减弱同样值得关注。地方政府 基建投资空间有限，另外部分制造业行业产能过剩， 叠加“反内卷”政策预期，相关固定资产投资增速放 缓。 2026年财政政策仍然积极但或边际减弱，货 币政策延续适度宽松，但强调灵活高效。预 计贷款增速延续下行趋势，增速小幅低于 2025年前11月的6.40%。政府债等仍能助力 银行资产与社融的扩张。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）