2026年第9周全球资产配置每周聚焦：美股金融股补跌，信用风险担忧几何？

资产价格回顾：美股金融股补跌，信用风险担忧几何？

地缘政治冲突持续升温，美国经济陷入滞胀风险

全球资本市场回顾：本周 (20260220-20260227) 美最高法院裁定美国关税违法，但特朗普政府仍寻求继续推进，同时美伊争端加剧引发油 价持续上升，美国1月PPI同比超预期大幅上行。1）固收方面，10Y美债收益率边际下降11BP至3.97%，美元指数下降0.10%；2）权益方面， 本周韩国市场股市领涨全球主要权益市场，而恒生科技持续下跌；3）商品方面，地缘政治风险升温驱动黄金和原油分别上涨3.31%和1.00%。

年初以来美国金融股遭遇大幅回撤

年初以来，在“AI吞噬一切”的市场担忧下，去年底相对强势的美股金融股近期也开始补跌。本轮下跌的节奏来看， 以美国运通为代表的信用卡中介服务面临“AI辅助消费者比价”的冲击，下跌最早且幅度最大，而以高盛、贝莱德为 代表的资本市场板块面临股票和信用债环境的脆弱加速补跌，而商业银行则近期受到信贷环境恶化蔓延的压力开始加 速走弱，年初以来回撤幅度达10%，市场开始担忧本轮“AI吞噬一切”的冲击是否会引发为新一轮的美国金融危机。 

从驱动因素来看，金融股的下跌均来自未来估值的担忧，而对未来盈利的预期年初以来各版块均是上涨的。

对比金融危机期间，当前AI的债务担忧或出于2007年中

对比金融危机期间，当前或接近2007年中，焦 点公司的担忧浮现，不过交易趋于稳定，而焦 点行业债务担忧尚且可控。市场焦点公司雷曼 兄弟和当前的甲骨文对比，雷曼兄弟股价腰斩 时，CDS从150bp飙升至400bp以上，本轮甲 骨文股价腰斩期间，CDS从50bp上行至150bp， 上行比例较为相当。焦点行业方面，国际银行 的CDS从60~70bp上行至200bp，当前AI冲击 下相关公司的CDS从30~40bp上行至50bp左右。 2008年随着雷曼财报大幅亏损，市场开始二次 恐慌，雷曼最终破产引发全球金融危机。

逻辑上，当前AI担忧与08年房地产危机存在一 定不同。银行股的问题在于资产质量自下而上 的恶化，AI的硬件的资产质量具有较强竞争力 问题在于资产负债压力，而软件类资产的现金 流/盈利尚未开始恶化，未来是否会变成“垃圾 资产”需要观察。

脆弱环节观察：从BDC持仓透视美国私募信贷

本轮AI担忧更多商业发展公司（BDC）作为美国私募信贷市场的重要参与主体，其对软件与服务行业的风险敞口已达到历史高位。整体来看， 软件与服务行业敞口自2019年起显著上升，并在2023年达到峰值。这一阶段正值全球流动性宽松、利率处于低位，成长型资产估值快速扩张。 SaaS与订阅制模式具备现金流可预测性和较强成长性，成为私募股权与私募信用重点配置方向，其投资标的多为中小市值市场的公司。

持仓结构方面，信息技术板块（主要为软件与服务）的持仓占比经历了跨越式增长，从边缘行业跃升为BDC第一大持仓板块；与此同时，工业、 非必需消费等传统板块的占比显著收缩；医疗保健板块虽长期保持较高配置，但也被信息技术超越；金融板块始终是BDC的重要配置方向。

脆弱环节观察：从BDC持仓透视美国私募信贷

从市值角度来看，软件与服务行业在BDC中的风险敞口约为1000亿美元；从行业配置来看，软件与服务是商业发展公 司(BDC)最大的行业敞口。最新披露的报表显示，Ares Capital的软件与服务占比达23.8%；Blackstone Secured Lending的软件占比为20.5%，IT服务占比4.3%；Blue Owl Capital的软件占比为11.1%；Six Street Specialty Lending的IT服务占比为18.7%，Golub Capital的软件占比为27.2%，IT服务占比3.3%；信用评级方面，公司公开表 明其借贷项目未通过专业机构的评级，信用评级普遍在投资级以下。此外，BDC的财报披露数据可能低估了软件行业 的实际风险敞口。

标普BDC指数的市净率（P/NAV）已经下跌至0.84。未来软件行业的实际盈利情况，以及就业计划或是下一轮融资担 忧是否会爆发的核心催化。