2026年一季度全球大类资产配置展望：权益积极看多，债市由配置转向交易

宏观环境：全球变化不定与中国相对稳定

1.1 海外宏观：全球经济变化不定

海外方面，全球经济正处于复苏阶段，但变化不定。IMF在2025年10月份发布的《世界经济展望》报告中，预测全球经济增速在2026 年将从2025年的 3.2%下降至 3.1%。发达经济体在 2026 年经济增速将保持在1.6%，其中美国经济增预计将从 2025 年的 2.0%上升至2.1%；欧洲方面，整体欧元区经济增速将从 2025 年的 1.2%，下降至 1.1%，其中，德国、法国、意大利经济增速均有所上升，但绝对值保持在 1%以下，而西班牙却自2025 年的2.9%下滑至 2.0%。同时，还预测日本经济增速自 2025 年的1.1%下滑至0.6%；新兴市场和发展中国家经济增速也出现下滑，由2025 年的4.2%，下滑至4.0%。其中印度经济增速 6.2%，中国经济增速 4.2%。

就全球 2026 年货币政策走向，也在此前全球宽松的基础上出现一定波动。首先是美联储的“鹰派降息”。2025 年 12 月10 日美联储宣布年内第三次降息 25 个基点至 3.5%-3.75%，同时重启国债购买计划（30 天内购债400亿美元），但强调此举仅为流动性管理而非量化宽松（QE）。鲍威尔明确排除加息可能性，但将通胀超调归因于“关税的一次性影响”，淡化持续性通胀风险。 而日本央行则在“鹰派加息”。12月19日日本央行加息25个基点至0.75%，为 30 年来最高水平，且决议获全票通过，释放“加息未完结”信号。日元加息的驱动力在于：其核心 CPI 自 2022 年 4 月以来，连续多月维持在2%目标之上，输入型通胀致日元贬值加剧。日元自 2024 年3 月结束负利率后累计加息4 次，但依然处于退出超宽松周期阶段，加息是“修正长期宽松”而非紧缩。

此前，由于日元处于“零利率”状态，日元被长期视作全球“融资货币”，投资者借入低息日元买入高收益资产（如美股、美债）。但随着美元降息、日元加息压缩了套息利差。不过，由于日元空头仓位从2024 年高位已大幅回落，市场对日元加息预期充分，且美国虽然经历了对等关税、政府关门等因素影响，基本面并没有衰退迹象，都有效放缓了利率变化对投资的冲击。未来，日元有望因加息走强，但日本财政压力与经济疲软限制中长期升值空间；而随着美元降息的推进，美元与其他经济体利差收窄，且特朗普政府干预联储独立性，美元指数或延续弱势。对全球资产的影响：美股方面，套息交易平仓可能冲击高估值科技股，但因仓位并不拥挤，冲击力度或弱于 2024 年；美债方面，日债收益率攀升（10年期突破 2%）可能吸引日本资金回流，推升美债收益率；新兴市场方面（例如港股），美元走弱利好新兴资产，但需警惕流动性收紧引发的连锁反应。对 A 股的影响，美元降息，人民币近期走强，推升人民币计价资产吸引力，有利于北向资金流入；但美股科技板块若大幅调整，或连带目前已处于调整状态的 A 股科技板块走弱。但从长期来看，科技板块震荡上行趋势依然存在，产业逻辑仍是市场关注核心。

1.2 国内宏观：政策基调保持积极

我们预判 2026 年的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹的阶段，有望形成向上共振，海外中美贸易冲突缓和，经济下行压力减弱，“十五五”规划落地，新质生产力依然是重要发展方向；长期资金将继续入市，市场流动性多数时间会维持适度宽松状态；随着我国工业企业利润增速企稳，基本面持续回暖，产业生命周期维度判断人工智能将继续保持较快的发展速度。我们预判 2026 年权益市场整体将继续呈现“慢牛”为主的结构化行情，期间，科技成长、反内卷、消费以及低波红利将相互交织。我们对宏观面的研究，主要通过三周期嵌套方法：长周期（50-60年），看全球发展趋势，当下处于萧条底部，主要矛盾是中美冲突，尤其在科技、金融等领域；中周期（10 年左右），看制造和房地产投资周期，当下处于新旧交替阶段，我国房地产行业是典型的代表；2025 年的“反内卷”，更多的是从中周期出发；短周期（3-4 年），主要观察3-4 年的库存周期，当下的短周期开始于 2023 年 6 月份，预计 2026 年见底后，开启新一轮周期。

对于宏观短周期，我们通常用 PMI、PPI 与CPI 剪刀差、10 年期国债收益率等指标拟合成的宏观短周期综合指数来判断。目前所处的宏观短周期，开始于 2023 年 6 月，运行时间近 2.5 年，而我国2025 年出台“反内卷”相关政策目的是逆周期调节，事实上也的确影响了宏观短周期下行阶段的形态，我们预计 2026 年将启动新的一轮宏观短周期。

就 2025 年 11 月的宏观数据来看，整体依然偏弱，但在全年经济目标能够大概率完成的背景下，短期宏观数据偏弱，已不会左右市场对2026年宏观状况的判断。 据 Wind 数据，前 11 月固定资产投资累计同比增速为-2.60%，继续处于下滑状态，且已连续 3 个月为负值。具体分项上来看，基础设施建设累计同比状况自 2025 年 3 月的 11.50%，逐月下滑，11 月已下滑至0.13%；制造业的固定资产投资完成额累计同比增速也自 2025 年3 月的9.10%，逐月下滑至11月的 1.90%；而 2025 年以来，房地产开发投资完成额累计同比数据一值为负，且跌幅持续扩大，前 11 月累计下跌了 15.90%。我们认为，固定资产投资增速下滑，一方面是 2024 年同期基数偏高的影响；另一个是支持的项目，部分面临冬季施工问题，实物工作量或推迟至 2026 年初集中释放。

社会消费品零售总额方面，11 月的当月同比增速1.30%，相比10月份的2.90%，有明显下滑，拖累前 11 月累计增速由10 月4.30%，下降至4%。分项上来看，11 月的餐饮收入当月同比增速由10 月的3.80%下滑至3.20%；商品零售当月同比增速更是由 10 月的当月同比2.80%，下降至1.00%。虽然整体上年内社会消费品零售总额仍保持正增长，但边际放缓特征明显。我们认为，社会消费品零售总额增速回落的原因有：一是2024 年同期基数较高；二是受“双十一”促销提前因素的影响；三是部分地区的以旧换新、报废更新补贴在四季度收紧，消费者观望情绪上升。

而中央经济工作会议上，对 2026 的宏观政策，基本延续了2025年的基调：要继续实施更加积极的财政政策、要继续实施适度宽松的货币政策。但要求引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。同时，突出宏观政策取向一致性和有效性的要求。提出将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。 而我们此前关注的宏观杠杆率并没有涉及，不过，预计将体现在政策细节方面。在赤字率方面，由 2024 年中央经济工作会议的“提高财政赤字率”改为“保持必要的财政赤字”。在降准降息方面也由2024 年的“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。由于2025年在财政赤字和降准降息方面的表述有所放松，所以，虽然2026 年总体政策基调不变，但预计在政策细节上，依然会有所微调。

大类资产展望

2.1 权益市场

2.1.1 2025 年以来权益市场回顾

据 Wind 数据，截至 2025 年 12 月 19 日，A 股主要指数总体保持震荡上行态势,其中 2、5、6、7、8、9、12 月份多数A 股指数上行，1、3、4、10、11 月份则多数出现下跌。截至 2025 年 12 月19 日，我们关注的6个A股指数 2025年以来累计涨幅情况是：上证指数上涨16.07%、深证成指上涨26.17%，创业板指上涨 45.79%、沪深 300 上涨 16.09%、科创综指上涨40.45%、万得全 A 上涨 24.61%。

A 股指数 12 月份总体呈现为窄幅震荡上行状态，主要原因有：一是美联储 12 月顺利降息；二是 12 月政治局会议和中央经济工作顺利召开，定调2026年政策基调继续保持积极。 而 A 股指数 2025 年全年保持震荡上行，主要受益于：一是随着国产大模型 deepseek 等的持续发展，我国科技板块全年总体保持上升态势；二是2025年“反内卷”政策推动周期类标的上行，尤其是有色金属大幅上涨；三是美国出台对等关税虽然对资本市场造成一定扰动，但最终中美在互征10%对等关税后，暂缓 1 年，且我国 2025 年出口数据相对投资和消费总体依然保持强势；四是美联储在 2025 年完成降息 3 次；五是我国坚持推动长期资金入市。

2.1.2 2026 年权益市场展望

根据对 2026 年宏观面、市场面、基本面因素的分析：我们预判2026年的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹的阶段，有望形成向上共振，海外中美贸易冲突缓和，经济下行压力减弱，“十五五”规划落地，新质生产力依然是重要发展方向；长期资金将继续入市，市场流动性多数时间会维持适度宽松状态；随着我国工业企业利润增速企稳，基本面持续回暖，产业生命周期维度判断人工智能将继续保持较快的发展速度。我们预判2026年权益市场整体将继续呈现为“慢牛”为主结构化行情，期间，科技成长、反内卷、消费以及低波红利将相互交织。 市场面，国内资金方面大概率继续保持相对宽松，主要来源是长期资金入市。12 月 5 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，针对保险公司长期持有的相关股票——包括沪深300指数成分股、红利低波 100 指数成分股及科创板股票，下调其对应的风险因子。结合 2025 年 1 月多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导保险资金加大中长期权益投资力度，力争将新增保费的30%用于投资股市，对国有保险公司全面实行三年以上的长周期考核，推动保险资金长期股票投资试点落地。预计 2026 年险资将继续增加权益投资，若险企保费收入保持 10%左右的增长，2026 年保险入市资金规模将在2 万亿元左右，是A股市场保持在政策推动下，险资权益投资趋势不断加强。截至 2025 年 9 月，保险资金运用余额为37.46 万亿元，同比增长16.52%。险资股票和基金投资余额为 5.59 万亿元，占比为14.93%，相对2024年9月的 12.80%，上升了 2.13 个百分比。今年以来，险企资金运用中股票投资与基金投资的增量比重的提升，且在政策推动下，权益投资上升趋势将进一步加强。“慢牛”的重要推动力量。

2.2 债券市场

2.2.1 债市回顾与展望

在经历了 2023 年、2024 年两年收益率快速下行阶段后，2025年的债券市场整体呈现震荡态势，但收敛特性并不明显，虽然从整体趋势而言依然属于牛市过程中，但 2024 年债券市场被过度透支，导致2025 年的赚钱效应明显减弱。

2.2.2 2026 年债市展望

2026 年，影响债券市场的重要因素利率变化方向并不明朗。美联储2025年降息后，中美利差有所收窄，但我国利率政策坚持以我为主的原则，且绝对值已处于较低状况，进一步下行空间有限。且国内经济基本面短期难言大幅好转，推动利率上行的动力也明显不足，预期2026 年债券市场将继续保持2025 年的震荡格局，建议从配置转向交易。具体来看，货币政策的“天花板”与资产荒缓解是2026 年债券市场的基本状况。当前利率已处于历史低位（1 年期存款利率约1%），降息空间有限。同时，政府债供给增加且节奏前置，缓解“资产荒”局面。预判2026年债券收益率下行空间受限，十年期国债收益率在 2.0%-1.5%区间震荡，趋势性牛市难现。投资策略需从“买入持有”转向波段交易，捕捉短期扰动带来的机会。2026 年需求端可能出现结构性变革。保险方面，2026 年全面实施的中国版 IFRS9 准则，将使银行二级资本债和永续债（二永债）因计入当期损益（FVTPL）而波动加大，降低险资的配置意愿。银行方面，由于长债收益率接近银行平均负债成本，配置动力减弱。以及，股市回暖可能分流债市资金。综合来看，2026 年债券市场的需求支撑会被削弱，尤其对二永债等品种形成压力，需要精挑细选，警惕流动性风险和估值波动。

编辑：火腿肠