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“税费改革五部曲”系列报告之五：费率新规落地逾两月，债市走向怎么看？

新规核心目标不变，费率标准与赎回制度更精准、平和、灵活

2025 年 12 月 31 日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称 “费率新规”），自 2026 年 1 月 1 日起施行，旨在延续抑制短期投机、引导长期持有。正式稿 与意见稿政策方向保持一致，细则优化层面则更精准、更平和。正式稿将股票型、混合型、债 券型基金进一步细化为主动偏股型、其他混合型、债券型及指数型基金，明确主动偏股型基金 认（申）购费上限调为 0.8%，混合型基金为 0.5%；同时将机构整改过渡期统一延长为 12 个 月，较之前更为平和；此外，正式稿新规放宽债券型基金及指数型基金的赎回规则，明确允许 对持有债券型基金、指数型基金满 7 日的个人投资者，以及持有债券型基金满 30 日的机构投 资者另行约定赎回费。

新规落地，短免赎债基规模未显著承压

从免赎期限角度来看，目前一些债券型基金免赎期限集中在 30 天以内，即基金管理人倾向于 设置较短的免赎期限，以满足投资者对流动性和交易需求的预期，从而提升产品吸引力。从机 构持有状况看，银行、保险与理财三类机构在中长期纯债、短期纯债型基金中均呈现出倾向持 有 7 天与 30 天免赎期限产品的特征。受正式稿落地影响，持有期限偏好在 30 日内的资金可 能转向其他品种或持有更长期限。鉴于此前征求意见稿的免赎期限为 6 个月及以上，故债市当 前可能存在超调，短持免赎债基规模并不显著承压。

费率新规或不会推升债市收益率曲线上移

监管要求方面，银行自营资金通常不能主动投资股票，仅在一定条件下可以参与股权投资，银 行自营资金重点仍在债市；风险偏好方面，银行自营资金作为银行核心运营资金的重要组成部 分，其风险偏好保守稳健，促使其资金继续留在债市；产品期限约束方面，理财产品资金面资 产端申赎压力大，需时刻预留流动性储备，投资股市难度大。因此判断新规落地后大部分资金 仍将留在债市，因此无需担忧债市曲线出现系统性上移。但原本通过债券型基金参与债市的资 金或部分转向直投债券，导致债基规模缩减，推动部分债基偏好品种收益率上行；而机构直投 资金的集中配置或倾向增加自身偏好债券的需求，带动对应品种收益率下行，推动债市各品种 进入重定价过程。