2025年九号公司研究报告：智能短交通龙头地位稳固，新品类多点开花

1.智能短交通及服务机器人龙头，研发积累深厚

1.1.智能短交通及服务机器人领军企业，产品布局丰富

九号公司是全球智慧移动领军企业，是境内上市企业中“VIE+CDR 第一股”。公司成立于2012 年，以电动平衡车业务起家，以“简化人和物的移动，让生活更便捷而有趣”为使命，聚焦“智能移动人”（智能短交通）和“智能移动物”（搭载服务机器人）业务。2020年九号公司于上海证券交易所科创板成功上市，成为中国境内上市企业中“VIE+CDR第一股”。目前公司持续夯实电动两轮车、平衡&滑板车基本盘，新业务割草机器人、全地形车、E-bike正在快速发展。

1.2.业绩快速成长，利润率稳步提升

复盘公司发展历程，早期业务以小米定制与 to B 渠道收入贡献为主，目前已经调整为自主品牌为主。 （1）高速发展期：2020 年之前，公司主要收入来自小米定制业务与to B业务，得益于滑板车市场发展与共享经济繁荣，公司收入、利润快速增长。 （2）业务调整期：2021-2023 年，原主业小米定制业务与to B 业务收入萎缩，拖累公司整体业绩增速，但同时两轮车业务起步并快速发展。 （3）新成长期：2024 年来，小米定制业务收入占比已降至低位，to B 业务逐渐回暖，两轮车业务进入渠道快速扩张期，带动收入、利润重回高增长趋势。同时，全地形车、割草机器人等新业务开始快速成长。 2024 年以来公司收入、利润快速增长。2024 年公司实现收入142.0 亿元（YoY+38.9%），归母净利 10.8 亿元（YoY+81.3%），扣非归母净利 10.6 亿元（YoY+157.2%）。公司中报显示，2025H1 实现收入 117.4 亿元（YoY+76.2%），归母净利12.4 亿元（YoY+108.4%），扣非归母净利 13.1 亿元（YoY+125.3%）。业绩增速加快，主要系两轮车、全地形车、割草机器人等主营业务加速增长：（1）25H1 电动两轮车实现收入68.2 亿元（YoY+101.7%），销量 239.3 万台（YoY+99.4%）。（2）25H1 全地形车营收5.4 亿元（YoY+6.2%），销量1.28 万台（YoY+6.0%）。

公司毛利率及扣非归母净利率稳步提升。2021-2024 年公司毛利率及扣非归母净利率稳步提升，分别平均每年提升 1.7pct/1.6pct，2025H1 公司毛利率30.4%（同比保持稳定）、扣非归母净利率为 11.2%（YoY+2.4pct），近年公司利润率提升主要驱动力为：（1）两轮车业务快速成长，规模效应体现，且软件服务业务逐步起量；（2）高毛利的割草机器人等新业务快速成长；（3）随着收入规模快速扩大，销售、管理、研发费用等快速摊薄，费用率整体下降。

1.3.管理层技术背景深厚，经验丰富

公司创始人高禄峰、王野为实际控制人，控制权集中。招股说明书显示，公司设AB股模式，A 类普通股对应 1 个投票权，B 类普通股对应 5 个投票权。目前仅有高禄峰和王野持有B类普通股，其他投资者均持有 A 类普通股。根据高禄峰与王野签署的《一致行动人协议》，高禄峰与王野合计持有公司表决权 59.16%（截至 25 年 6 月底），为公司的实际控制人。

高管技术背景深厚，经验丰富，深耕机器人、家电、全地形车等多个赛道。公司创始人高禄峰和王野均来自北京航空航天大学，深耕机器人行业多年，技术背景深厚，创业与管理经验丰富。总裁陈中元、CTO 刘淼博士均来自北京航空航天大学，均有深厚的技术研发背景；CFO凡孝金曾在美的、奥克斯任职；电动车事业部总经理张珍源于2013 年加入公司。

2.竞争优势：底层技术积累丰厚，海外品牌渠道领先

2.1.坚持高研发投入，短交通、机器人底层技术积累丰厚

公司高度重视研发，研发投入行业领先。2024 年公司研发费用为8.26 亿元，2020-2024年复合增速达到 15.63%。参考图表 8 和 9 所示，横向比较，2024 年公司研发费用率、研发人员占比领先。截至 2025H1 公司研发人员达 1786 人，占公司总人数31.55%，同样处于行业领先水平。

公司持续高研发投入，智慧技术、移动技术、在线化&数据化能力三大类核心底层技术积累深厚。（1）智慧技术：包含感知技术、计算技术、执行控制等。（2）移动技术：包含三电、平衡控制等。（3）在线化&数据化技术：包含自研 IOT 网关、Web Services 云服务能力等。基于底层通用技术的积淀及高效复用，九号迅速拓展两轮车、割草机器人等品类，并赋予其相比于传统竞品明显的差异化优势。公司组织架构相对扁平化，设有技术研发中心负责底层共性技术研发（包括机器人技术研发中心、产品工程部、研发运营部等），再由各产品开发前台研发中间件和开发运营主机产品。凭借高效的研发能力和深厚的技术储备，公司自研无传感驱动技术、云边端一体真智能系统、EFLS 2.0 融合定位系统等技术，并快速应用至电动两轮车、机器人等多个品类，打造了和传统竞品明显的差异化优势。

2.2.Segway 品牌优势及渠道壁垒强，助力公司快速开拓海外市场

品牌势能方面，Segway 全球品牌认知助力公司拓展海外市场。Segway 是平衡车的发明者，是平衡车领域全球最具影响力的品牌。2015 年 4 月九号在小米、红杉等机构的助力下，完成了对 Segway（赛格威）100%股权的收购，实现了 Segway-Ninebot 双品牌布局，有助于强化海外市场的品牌心智建设。Segway 的品牌优势有助于公司电动两轮车、全地形车、割草机器人等品类快速进入海外市场。根据益普索，2024 年 Segway-Ninebot 获得中国品牌全球信任指数两轮电动车行业排名第一。

渠道方面，Segway 深度覆盖线上线下主流零售渠道，线下渠道构筑先发优势。Segway业务覆盖 to B 和 to C 端，拥有全球 160 多个国家的渠道，服务网络覆盖全球，在美洲、亚太市场线下渠道已入驻 Costco、Walmart、Target、Best Buy 等大型连锁商超和户外运动连锁店，线上已入驻 Amazon 等电商平台；在欧洲市场基本已经覆盖线上线下主流零售渠道。此外，比如割草机器人品类，在欧洲市场以线下渠道为主，而线下渠道同品类的品牌容纳能力有限，Segway 作为早期进入者在渠道方面积淀深厚，相较于其他国产品牌具备先发优势。

技术、供应链方面，九号、Segway 双方协同作用同样明显，助力新品类打开全球市场。在技术方面，九号拥有深厚的机器人技术积累，而 Segway 具备平衡车领域全球最核心的400多项行业专利，以及全球视野的研发体系；在供应链方面，九号具备成熟高效的供应链，且双方在全球重点区域均有企业和工厂布局。得益于 Segway-Ninebot 双品牌协同，公司产品品类从平衡车、滑板车，拓展至智能电动两轮车、全地形车、E-bike、服务机器人（如割草机器人）等多个领域，持续拓展海外市场，2025H1 公司海外市场收入占比达38%。

3.主业：高端智能化两轮车龙头地位稳固，自主品牌滑板车营收恢复增长

3.1.两轮车：国内外市场广阔，九号有望继续领跑高端市场

两轮车内需短期增速可能放缓，但中长期仍有提升空间。（1）短期来看，24-25年《新国标》与以旧换新政策为国内电动两轮车市场规模增长主要驱动力。在存量车换新需求前置的背景下，26 年国内增速预计环比将有所放缓，但由于两轮车的刚需属性，市场规模预计仍将保持相对稳定。（2）长期来看，国内电动两轮车市场仍有提升空间，老车换新节奏加快提升存量需求，智能化提升产品体验带来增量需求，行业长期有望保持稳定增长。

海外电动两轮车市场仍是蓝海市场。在补贴和禁摩政策等因素推动下，海外电动两轮车市场有望快速发展。根据绿源集团招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2027 年海外市场销量将达到 5390 万辆，出海有望成为电动两轮车企业发展的重要方向。

九号电动两轮车精准把握智能化需求，快速抢占高端市场份额。九号两轮车业务起步于2019年底，精准把握了智能化的产品需求，凭借智能化、年轻化以及高端化的品牌定位，在竞争激烈的电动两轮车市场快速抢占了份额，根据鲁大师数据实验室、艾瑞咨询，在电动两轮车4000 元以上价格带，九号已连续 2 年实现销量第一。此外，根据艾瑞咨询2025年4月对近一年购入两轮车车主的调研，18-35 岁的电动两轮车消费者占约7 成，年轻群体对高端智能两轮车更为偏好。根据百度搜索指数，九号已经成为中国 29 岁及以下年轻人最感兴趣的品牌。

根据公司公告，2024 年九号两轮车销量已达到 259.89 万台，2020-2024 年复合增速达到118.37%；2025H1 电动两轮车实现收入 68.2 亿元（YoY+101.7%），销量239.3万台（YoY+99.4%）。

具体来看，九号两轮车之所以能够快速成长为高端市场龙头，除了本身的差异化优势外，核心原因是切中了市场相对空白的高端定位。九号产品一方面以智能化支撑起高端化定位；另一方面以潮流的产品设计、年轻的品牌风格，并通过跨界联名、社群营销等强化自身“时尚、智能、潮酷”的定位，精准把握年轻消费者对两轮车的社交属性需求。产品方面，公司凭借深厚的技术积累，赋予产品领先的性能和智能化的操作体验。公司持续推出行业领先的智能系统，其中包括 RideyGo!、RideyFun、Rideypower、RideyLONG、NimbleOS 等系统。根据艾瑞咨询调研，九号在所有电动两轮车品牌中智能化测评年度总分值排名第一，同时其智能化产品在 Top20 中占据半数席位，形成显著品牌优势。在用户认知方面，根据艾瑞咨询 2025 年 4 月对近一年购入两轮车车主的调研，九号是用户认知度最高且消费者优先考虑的智能两轮车品牌。

九号精准把握年轻消费者的社交需求，成功打造“时尚、智能、潮酷”的产品定位。早期两轮车产品主要定位是大众平价通勤工具，忽略了年轻消费者对两轮车外观设计、品牌定位、社交属性的需求。九号产品设计新潮，如智能 3.0 系统支持车身装饰灯个性化定制、情绪盲盒等功能。在营销方面，九号通过多种形式触达年轻群体，传递自身时尚、智能、潮酷形象，包括签约易烊千玺为代言人、深度布局电竞营销（与《王者荣耀》职业战队合作等）、结合游戏和动漫 IP 推出定制车型以及线上线下社群营销等。

展望未来，两轮车业务短期成长性或将主要来源于产品矩阵的迭代与丰富，以及线下渠道的拓展与单店经营质量优化。 （1）公司精准定位多元消费群体与细分场景需求，产品矩阵快速迭代，目标客群逐步扩大。以 Q 系列为例，根据公告，2025 年上半年 Q 系列已跻身销量前三品类，助力拓展女性用户群体。根据 2025 新品发布会，未来五年公司将持续迭代升级五大系列产品，包括科幻伙伴D系列、未来已来 E 系列、运动性能 M 系列、均衡工具 N 系列、生活方式Q系列。

（2）渠道方面，九号国内线下渠道有望持续提质增效。未来公司渠道策略重心将从“提数量”转向“提质量”，头部门店聚集效应有望逐步体现。据公司公告，公司年销量1000-2000台的高销门店已逐步形成规模化。未来公司预计将持续推进大店战略，升级2.0 形象店，通过优化空间布局、陈列体验提升转化率和店效。 数量方面，未来公司国内渠道仍有较大提升空间。截至 25 年6 月，公司两轮车门店覆盖1200余个县市，超 8700 家，但距离雅迪、新日等传统品牌仍有差距。考虑到一二线市场升级换代与下沉市场年轻群体对高端智能车型的需求增长，公司门店数量与运营效率均具提升潜力。

中长期来看，公司海外市场、软件服务业务具备潜力。（1）出海：依托公司智能化优势以及Segway 在欧美市场的高品牌认可度和渠道基础，公司电动两轮车具备出海潜力，有望在欧美及亚洲实现突破。（2）软件服务：两轮车的远程控车、骑行记录等核心功能显著提升用户体验，用户付费意愿较高。根据公司公告，目前软件服务续费率达65%，随着智能化功能持续迭代，未来续费率有望保持进一步提升。远期来看，随着公司两轮车存量用户及续费率提升，软件业务的收入及利润贡献均具备较大潜力，同时也有助于增强公司应对行业价格竞争的能力。

3.2.平衡车&滑板车：B 端业务需求回暖，自主品牌稳步增长

电动平衡车：兼具代步与娱乐双重属性，2024 年全球市场销售额超5 亿美元。电动平衡车是利用车内加速度传感器、陀螺仪等元件检测车体姿势状态，再通过伺服控制系统驱动电机进行相应的调整，从而保持动态平衡的一种代步设备，兼具代步与娱乐双重属性。EVTank数据显示，中国生产了全球大约 90%的电动平衡车，且 60%左右的产品出口海外。根据QYResearch 调研，2024 年全球平衡车市场销售额达到了5.36 亿美元，预计2031年市场规模将为 6.84 亿美元，预计 2025-2031 期间年复合增长率为3.6%。电动滑板车：小巧便携，2024 年全球市场规模超 20 亿美元。共享出行市场的兴起，有效带动了全球电动滑板车销量的快速增长。全球公共卫生安全事件后欧美市场经济复苏、共享出行市场需求回暖，未来全球电动滑板车市场容量有望进一步提升。根据QYResearch数据，全球电动滑板车市场规模预计将从 2024年的 23.7 亿美元增至2031 年的56.85亿美元，2025年至 2031 年的年复合增长率为 13.5%。

平衡车&滑板车的小米渠道及 toB 业务调整结束。复盘九号发展历程，电动平衡车及滑板车是公司起家的业务，早期小米渠道的订单以及共享业务的发展，助力了规模的快速扩张。后期公司自主品牌快速发展，小米业务逐步减少，共享行业遇冷，导致22-23 年业绩承压。目前小米业务占比已降至低点，对公司业绩的拖累影响减少，to B 业务受益欧洲经济恢复性增长以及换新周期等恢复正增长。

自主品牌零售滑板车方面，产品矩阵逐步完善，渠道稳步拓展，25H1 收入增速回升至28%。根据公司公告，25 年九号发布了 Max G3、F3 和 E3 系列产品，完善了从儿童娱乐、轻便通勤、运动通勤到高端性能玩乐等全场景和全价位段的产品矩阵。分区域来看，欧美仍是公司滑板车业务的主要市场，九号份额稳步提升；国内方面，公司与迪卡侬达成合作，24年电动滑板车 E2 Pro 已进驻迪卡侬全国 64 家门店。电动滑板车在国内目前仍属于新兴消费品类，随着产品矩阵完善、线下渠道拓展，市场教育有望不断推进，九号自主品牌零售滑板车业务未来有望保持稳步增长。

4.新业务：横向拓展边界，割草机器人、全地形车、E-bike 逐步起量

4.1.割草机器人：行业渗透率有望提升，九号智能化与性价比领先

割草机器人主要用于家庭草坪打理，用于替代传统割草机，行业渗透率有望快速提升。欧美地区草坪文化叠加法规等造成的刚性需求，园林器械已成为欧美家庭的刚需用品，根据公司公告，2024 年欧美地区占全球割草机市场超 8 成。相较于传统割草机，割草机器人具备经济、环保、自动化等优点，未来渗透率有望快速提升，根据公司公告，公司预计智能割草机器人市场规模有望达 600-700 万台。

国产品牌有望借助无边界技术的产品迭代机遇弯道超车。根据公司公告，无边界割草机器人市场正在快速成长，2024 年全球有边界与无边界割草机器人市场占比为7:3，2025年该比例有望达到 4:6。传统割草机龙头富世华等早期均主打传统埋线式割草机器人，具备预埋电缆存在的安装繁琐、灵活性差及边缘精度低等痛点，国产企业通过RTK、视觉（VSLAM）及激光雷达方案等，克服了该局限。虽然传统品牌也陆续推出了无边界产品，但国货的迭代速度、智能化水平均保持领先，有望把握本轮技术迭代带来的市场重新洗牌机遇。

九号的无边界割草机器人采用 RTK+视觉技术，在定位精度与成本方面均有优势。九号聚焦无边界割草机器人，采取 RTK+视觉技术方案，具有定位精度高、成本可控等优势，能显著提升割草效率与安全性，在大面积草坪场景下有独特优势。根据德国亚马逊，2025年8月德国亚马逊销售额 Top10 割草机器人中，应用 RTK+视觉路径的无边界割草机器人占据4席，评分为 4.2-4.4 分，销量及评分都较为良好。

公司割草机器人具备产品、渠道、品牌等优势，未来有望快速发展。根据公司公告，（1）产品方面，九号割草机器人相比欧美传统品牌有智能化与性价比优势，一是以自研的EFLS技术为核心的 RTK+视觉深度融合方案带来“更稳、更全场景、更高效率”的智能体验，如SegwayNavimow X3 割草效率为行业平均的两倍，二是在同等或更强性能下价格优势明显，如富世华的无边界割草机器人在欧洲的起售价为 2000+欧元起，而九号的相似性能无边界割草机器人价格最低能达到 1000 欧元以下；（2）渠道方面，公司已进入大部分欧洲线下园林工具门店，在国产品牌中具备一定先发优势；（3）品牌方面，Segway 品牌在欧美市场有较高的品牌认知度，具备快速渗透渠道、触达终端用户的优势。根据公司公告，2024 年公司智能割草机器人实现营收 8.61 亿元，同比增长 284%，截至 2025 年3 月底公司已成为全球首个拥有17 万家庭用户的无边界割草机器人品牌。

4.2.全地形车：主要面向欧美市场，智能化与混动技术领先

全地形车可在非道路上行驶，集实用、娱乐、运动等多用途功能于一体，市场主要在欧美地区。欧美地区（以北美为核心）因其普遍存在的非铺装地形，如山地、荒漠、草场及冰雪地带，对高通过性车辆存在刚性需求，成为全球全地形车的主要消费市场。据Statista统计，北美全地形车占全球销量超 8 成。此外，俄罗斯因地貌复杂（平原、高原、山地交错）且进口依赖度高，成为新兴增长区域。 海外终端用户主要为娱乐玩家，国内全地形车受政策限制无法上牌，目前仍处于萌芽阶段，但随着居民可支配收入提高、消费升级，国内全地形车的市场规模有望提升。根据MordorIntelligence，全球全地形车市场规模预计在 2025 年达 174.1 亿美元，2030 年将突破213亿美元（25-30 年 CAGR 4.12%）。

美日品牌主导全地形车市场，国产品牌逐步崛起。美国、日本等国家最早发展，在技术、销售渠道、品牌等方面有显著优势。参考涛涛车业招股说明书，2015 年北极星、北极猫、庞巴迪、约翰迪尔等厂商生产的全地形车约占全球产能的 52%，本田、雅马哈、川崎等厂商生产的全地形车约占全球产能的 29%左右。中国厂商生产的全地形车占全球产能的比重较低，且90%以上用于出口，目前以春风、涛涛、九号为主。 九号推出全球首款混动全地形车和适用全地形车的灵动智行系统，混动及智能化技术布局深厚。九号推出“Smart Moving”旨在通过智能化手段，提升传统全地形车的性能极限、安全标准和用户体验，具体体现为灵动智行系统（行业首套）、动力与传动系统（混动技术全球首发）、安全与防护系统以及互联与数据化。公司推出全球首款混动全地形车Super VillainSX20T Hybrid，不仅具备起步扭矩大、低速段加速性能好的特点，还兼顾了燃油车的长续航优势，驾驶体验更优，符合休闲娱乐的刺激场景需求。 相比于市场竞品，九号（Segway）全地形车在性价比、智能化方面具有优势。我们以目前北极星、春风、九号的全地形车产品对比，可以发现类似配置的产品，九号（Segway）、春风的售价相比传统巨头 Polaris（北极星）有明显的性价比优势。同时，九号的全地形车具有其一贯的智能化优势，配备全彩液晶仪表盘，支持导航、蓝牙连接与专属手机APP。根据公司官网，手机 APP 可提供行驶数据监测和远程防盗功能；SOS 自动警报系统可提高产品防盗性；EPS 应用程序设置可提升驾驶安全与舒适性，同时支持胎压监测等。

得益于产品性价比、智能化优势以及渠道的稳步拓展，九号全地形车业务有望保持稳步发展。九号全地形车产品已涵盖 ATV- Snarler、UTV-Fugleman 及SSV-Villain 三大系列，能满足跑山骑行、娱乐竞技、农场货运、赛事、复杂地形穿越等多场景需求。得益于产品的性价比、智能化领先，以及渠道的稳步拓展 24 年九号全地形车业务收入达到9.8 亿元，21-24年CAGR达到 20.5%；25H1 九号全地形车收入达 5.4 亿元，同比增长6.2%，增速放缓主要系受到美国关税的影响。随着新品迭代与渠道继续扩张，九号全地形车有望保持稳步发展。

4.3.E-bike：凭借产品智能化和渠道复用有望贡献新增长

E-bike 适应环保及骑行需求，欧美为主要市场，行业竞争格局分散。在欧美市场，E-bike市场规模因深厚的骑行文化及通勤场景适配性而快速增长，主要满足休闲运动、短途通勤及货运需求，折叠车型和智能化设计成为主流。根据 QYResearch 统计，2024 年全球电动自行车市场规模为 79.93 亿美元，预计 2031 年达到 92.89 亿美元，2025-2031 年年复合增长率为 2.2%。根据 statista 数据，2024 年欧洲年销量约 668 万台、美国约164 万台，全球市场具备增量空间。此外，根据 Mordor Intelligence，2022 年 E-bike 行业CR5 仅为29.0%，行业竞争格局较为分散。

九号产品智能化领先，凭借品牌、渠道、供应链等资源复用有望贡献新增长。24年公司首次发布 Segway Xafari 和 Segway Xyber 两款产品，正式进军E-bike 市场，产品通过自研算法+轮毂电机方案提升骑行体验，延续智能感知与自适应助力等智能化功能。行业早期以高成本中置电机为主，市场竞争激烈导致盈利承压。公司基于机电一体化、智能化及电机传动系统创新，同时复用滑板车供应链资源，有望突破行业盈利瓶颈，提升毛利率水平。渠道方面，公司聚焦欧美线下渠道拓展，优先布局北美市场，一方面系美国市场体量大且需求集中，另一方面可复用 Segway 品牌认知与现有渠道资源。九号有望凭借其供应链和渠道协同优势、产品智能化优势迅速抢占全球份额。

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