九号公司研究报告：智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长.pdf

九号公司研究报告：智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长。智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。九号公司早 期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品 牌，布局产品线广泛，2024 年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全 地形车收入占比分别为 23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，电动两轮车收入占比最高。 公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景、技术中台能够实 现底层技术复用、积累智能化核心技术，获得市场认可。

智能化为矛，打开高端电动两轮车市场空间。2025 年以旧换新政策提升行业 景气度；新国标有望促进头部企业份额提升，长期看电动两轮车行业进入门 槛有望提高，头部品牌持续加强高端产品布局，引导消费者付出更高溢价， 高端电动两轮车市场空间有望扩容。高端市场主要以九号、小牛、极核等品 牌为主，九号在电动两轮车领域侧重软件及智能化布局，真智能系统从 1.0 到 3.0 持续迭代升级，构建完善智能化功能矩阵，带来较强感知。公司已经 在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。

技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。随着产品下沉及技术迭代， 割草机器人渗透率有望提升，经测算至 2027 年全球割草机器人市场空间有 望提升至 194 亿元，2022-2027 年复合增速为 20%。割草机器人技术从埋线 式向无边界升级，无边界领域参与者众多，九号采用 RTK+视觉方案，销售额 居于前列。公司对原有产品迭代升级，提升割草效率；高端市场上 X3 系列 的割草能力、充电能力、防护性具备领先优势，较头部企业竞品有价格优势， 中低端市场上推出 i 系列实现产品下沉，i/H/X3 系列满足低中高端不同市场 需求，割草机器人有望持续成长。

混动+智能旗舰全地形车打造差异化优势。经测算至 2028 年全地形车市场空 间有望提升至 150 亿美元，2025-2028 年复合增速 4%，全地形车市场中九号 市占率不足 5%。公司拥有完善的产品布局，旗舰全地形车 SX20T 动力性接近 海外头部竞争对手，并推出行业首款混动全地形车 SX20T Hybrid 进一步实 现性能领先，此外公司针对全地形车推出智能控制系统，提升驾驶体验及安 全性，混动+智能打造产品差异化优势，全地形车市占率有望提升。

加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复。电动平衡车及滑板 车市场总销量超过千万辆，九号占据份额首位，公司收购全球电动滑板车及 平衡车龙头赛格威，实现技术、研发人员整合协同，平衡车及滑板车产品储 备丰富，精准把握用户需求，将智能化能力赋能电动滑板车。疫情后行业库 存较高，随着库存持续消化，电动平衡车及滑板车业务有望恢复。