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九号公司研究报告：新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期。九号公司深耕智能短交通&服务类机器人，进入快速增长期。九号公司主营 业务为智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务， 经多年发展，已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形 车、服务机器人、E-bike 等品类丰富的产品。2024 年以来，公司营收利润 重回高增轨道，电动两轮车加速增长，机器人业务亦开始起量。

领跑电动两轮车中高端市场，智能化、年轻化、高端化标签鲜明。我国电动 两轮车行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，供需共振之下中高端市场有望 创造结构性机遇。九号公司品牌力领跑中高端市场，用电子产品思路做电动 两轮车，围绕九号出行 APP 构建生态，推出公司模式进一步提升骑乘乐趣， 社群玩法业内领先，持续巩固年轻客群品牌心智；产品方面，九号中高端化 软、硬件双线并行，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平， 单车 ASP、单车毛利等指标行业领先；渠道方面，我们认为行业已度过跑 马圈地阶段，未来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，头部品牌主要拓店空间 或来自成熟经销商翻牌等行为，故渠道竞争重心将聚焦网点质量，九号公司 一方面挖掘增量需求，另一方面渗透存量大众市场中品质化客群，有望以更 丰厚的利润空间吸引产业链其他参与者的合作，持续扩大影响力。

割草机器人注重技术引领&规模优势，成长空间广阔。全球割草机器人品类 正加速渗透传统工具市场，技术进步带来产品革命。行业格局上，园林工具 行业传统龙头富世华与宝时得占据全球市场份额前二，我们估算九号公司可 能是距离传统龙头企业最接近的行业公司。九号公司产品卡位鲜明，i105e 旗舰款主打 1000 ㎡以下小型草坪（定价 999 欧元），与传统龙头大型草坪 产品形成差异化，同时较早运用 RTK+视觉 AI 技术，产品使用体验良好。 我们认为九号公司规模效应有望从制造、研发等方面持续凸显，强化该品类 市场竞争力。从机器人整体布局看，九号公司在感知、决策、执行、控制等 要素方面已具备技术积淀，通过持续研发创新，已成长为平台型科技企业， 我们看好公司未来通过核心技术灵活组合，聚焦于创新短交通和服务机器人 业务，持续丰富产品布局，拓展业务边际。

滑板车与平衡车稳健增长，全地形车与 E-Bike 具备潜力。其他产品方面， 滑板车与平衡车赛道，九号公司旗下 Segway 品牌积淀深厚，竞争优势突出， 有望伴随行业稳健增长；全地形车赛道在北美增速相对较快，且电动/混动 路线在未来具备潜力，九号公司已全面布局并以智能化做出特色。未来有望 保持良好增长；全球E-bike赛道增速较快，且市场份额分散，九号公司E-bike 产品依托公司在交通工具、智能化技术、AI 及物联网技术领域长期积累的 深厚底蕴，进行全方位整合升级，实现整车真智能，我们认为有望突破传统 E-bike 行业“攒车为主”的固有局限，开拓出全新格局。