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九号公司（689009）研究报告：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。蛇吞象收购 Segway 成为业界领军者，强强联合加码滑板车业务实现收入高 增。九号公司 2015 年实现对平衡车鼻祖 Segway 的全资收购，获得 Segway 旗下多项专利及产品所有权，也将其在海外多年建立的经销商、供应商体系 和品牌国际影响力收入囊中。随后两者在技术研发、产品开发等多方面强强 联合，推进 Segway+Ninebot 的双品牌战略，加码滑板车实现收入快速增长， 2021 年收入 91.5 亿元，2016-2021 年复合增速 51.3%。公司前期净利润受 优先股和可转换债券公允价值变动损失影响至亏损（2019 年后影响消除）， 公司 2020 年归母净利润由负转正至 0.73 亿元， 2021 年增长至 4.1 亿元。

九号公司重研发，多项核心技术在手，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合 能力，已成长为平台型科技企业。公司研发费用率行业前列，研发中台+产品 前台的研发组织设置兼具技术创新能力和产品推出确定性，拥有智慧技术、 移动技术、在线化+数据化能力三大类核心技术，核心技术的有机组合有助于 快速孵化创新产品及新业务，持续拓展业务边界，实现从“0 到 1”及从“1 到 N”的发展；公司当前已形成了滑板车&平衡车业务收入占比为主，电动两 轮车迅速放量，全地形车、智能服务机器人、智能割草机及其它业务阶梯式 发展的良好布局。

电动滑板车：行业规模高增，B 端和 C 端业务共振，电动滑板车 2020 年全球 市场规模约 200 亿美元，电动滑板车在短距离出行上所具备的便利性、经济 性及良好体验有望驱动行业实现高增。九号公司是全球范围内的隐形冠军， 在产品性能、产品线的丰富度、供应链能力、品牌力等多方面优势明显，多 国销量第一。公司积极推进和共享电动滑板车龙头合作，为 Voi、Spin、Grin、 Lyft 等头部企业的主要供货商，海外共享滑板车网点快速扩张及公司 B 端产 品的 Logo 外露有助于推进消费者教育，叠加公司 C 端产品保持较快迭代推 新，公司有望实现 B 端和 C 端业务共振。

电动两轮车：行业换车潮进行时，产品智能化优势突出，业务实现良好开局。 电动两轮车新国标政策推动市场二次增长，行业 2021 年实现销量 4100 万辆， 根据各地过渡政策的时间表，行业 2022 年迎来换车潮，叠加外卖、快递等行 业的发展，电动两轮车需求端有较强支撑。新国标下电动两轮车向高颜值、 高端化、智能化等方向迭代，九号公司 19 年进入电动两轮车领域，目前已推 出 A/B/C/D/E 五大系列，凭借已有的核心技术优势主打智能化，差异化竞争 优势明显；公司 2021 年出货 42 万台（+268%），销售收入 12 亿元（+180%）， 专卖门店 1700+家，覆盖 600+城网点，预计随着公司门店的持续拓展、新品 持续迭代、智能化定位深入人心，电动两轮车业务有望持续放量。