2026年九号公司首次覆盖报告：智能筑基，多元绽放

高端电动两轮龙头，把握优质赛道业绩快速成长

1.1 九号：业务多元化布局，智能化短交通龙头

电动平衡车起家，业务边界不断拓展。公司创立于 2012 年，成立之初致力于短交通领域 便捷、智能化出行；早期定位小米生态链企业，借助小米品牌渠道优势快速发展，2015 年实现对平衡车鼻祖 Segway 的收购，掌握 Segway 品牌核心技术专利以及海外品牌渠道 资产；伴随后续自主品牌不断发展以及底层技术积累创新，陆续进入电动两轮车、割草机 器人赛道，主打智能与用户体验，不断拓展自身能力圈形成行业内差异化供给。

两轮、割草等业务势能强劲，规模效应下盈利快速提升。业务拆分看，近年公司新业务& 自主品牌占比提升，有效拉动业绩，1）电动两轮在国内存量市场成功打造智能化标签， 形成有效差异化供给，伴随规模上行公司整体毛利率也快速提升；2）割草机找准客户需 求痛点，主力欧洲市场不断做精产品做深渠道，带动行业智能产品渗透率上行；3）转型 下滑板、平衡车等代工比例减少，业务包袱逐步出清。

1.2 竞争力：领先的产品+渠道体系，带动电动两轮智能化渗透

传统行业的差异化供给。先前电动两轮研究框架中，企业壁垒更多来自渠道网点，以及终 端运营能力，但背后产品本身差异化相对有限；于后来者公司而言，技术体系及产品思路 来自平衡车、机器人等领域经验，行业经过多年发展年销量稳定在五千万台上下，存量约 4 亿台，而公司销量快速提升，定位年轻客群，中高端价格带最为畅销。

智能化作为抓手，早一步形成品牌认知。1）需求侧看，电动两轮车主要通勤、外卖等需 求，对应产品需求分层，中低价格带产品更多比拼价格、以及续航等硬件因素，前者基础 上，部分人群存在更流畅的骑行体验、与智能化辅助系统等需求，催生中高端市场；2） 公司产品本身硬件能力过硬，同时早于行业定义产品智能化方式，软硬件结合能力在车机 互联、车身稳定控制系统等方面兑现，提升用户产品体验，在用户心智中形成差异化定位。

高效渠道体系+品牌拉力，形成正向循环。1）渠道推力足：对比行业看公司产品 ASP 较 高、单店销量同样行业最好，产品定位中高端，预计经销商同样具备较好利润空间，更好 的开店利润保障后续网点扩张，以及消费者服务效率；2）同时公司注重线上引流与销售， 持续做品牌年轻化建设，价盘管控能力好，有利于门店沉淀更好的运营周转效率，线上销 售结构看高端价格带占比持续提升。

1.3 展望：新国标出炉引发市场担忧，公司渠道/产品积极拓展

新规实施初期，产品适应需要时间。1）25 年 9 月新版《电动自行车安全技术规范》实施， 本质对安全负责，主要对两轮车的塑料件（影响小包车外观）、限速（电自限制在 25km/h）、 坐垫长度（带人）等；2）2025 年 12 月 1 日起开始终端门店开始停止销售老国标车型， 但新规施行后新产品与原先主销车型存在较大差异，客观上消费者接受需要时间；3）中 期看，也为产品定义能力强、合规生产的企业提供机遇。

公司产品积极推新+网点进一步渗透，后续增长仍有高确定性：

产品侧：新产品、新功能、扩品牌、扩人群。1）公司打法清晰，先前召开 26 年经 销商峰会明确后续方向，产品侧技术将继续创新下放，同时做 segway 全球化运营品 牌和主品牌互补，预计将更好覆盖人群和不同价格带；2）目前看公司首批 Fz 系列新 国标产品上新，Fz1-3 系列对应不同需求人群区隔较好，整体性能&安全系数好于新 国标要求，预计后续伴随更多新品上市持续引领行业发展。

渠道端：网点扩张空间充足，服务体系持续建设。1）公司近年网点数量持续快速扩 张，但和同行相比仍有极大空间，较好渠道利润下，门店拓展空间+经销商拓店意愿 均有保障，26 年公司按照 20%市占率标准，计划完成 13000 家门店布局；2）同时 本身公司渠道管控较好，渠道内导入精细化运作更为顺利，目前公司正加大高坪效大 店扩展，同时注重销售服务一体店，以及综合服务中心建设，相较行业普遍较为混乱 的终端门店管理，将持续有利于品牌心智建设。

割草业务品类快速渗透，有望延续高增

2.1 行业：国产智能化产品优势兑现，渗透率空间充足

国产智能产品渗透率提升，对传统工具有效替代。欧美大住宅、草坪文化，需要定期使用 割草机清理庭院，2023 年全球园林机械市场规模约为 346.7 亿美元，原有技术路线中多 为手持式、骑乘式等产品；割草机器人作为前者替代品，中国企业主导下出货量快速发展， 行业向锂电化、智能化、无边界发展，2025 年行业数十亿美元规模，按照产品均价 1000+ 美元推算，行业年出货量百万台级别。

长期渗透率空间广阔，优质供给创造需求。欧美市场高需求低渗透，产品创新的有效性和 速度决定智能化产品替代斜率；行业长期空间取决于海外庭院数量，以及智能化产品渗透 率，前者看，全球约有 2.5 亿个庭院花园，对应目前割草机器人出货量仍有充足空间；作 为新兴品类更多在于供给侧发力，结合公司自身情况看，过去成功发布无边界系列产品解 决消费者需求痛点，销量快速提升。

2.2 Navimow：渠道布局先发优势，公司自研、算法能力强大

公司产品矩阵定位清晰，技术方案成熟可靠。1）品类渗透仍在初期，各家技术路线存在 分野，主要可划分为 RTK+视觉、3D 激光雷达+视觉、纯视觉等路线；其中公司选取 RTK+ 视觉方案，该方案成本居中，适用范围广，支持高精度定位和复杂地形，整体稳定性较好， 系现阶段行业主流；2）此外公司自身产品布局上看，H、I、X 三大系列，定位清晰分别 从低到高，对不同场景和价格带均有覆盖。

份额行业领先，渠道具备优势。1）亚马逊份额数据看，以公司为代表的无边界割草机器 人渗透率稳中有升保持高位，带动行业整体增长，25Q4 在德亚等主要市场，公司份额跻 身前列，系头部核心玩家；2）公司线下也有较为均衡布局，国内出海品类多采取跨境电 商或线上销售等模式，凭借自身性价比或创新产品力打开市场，但割草机因为特殊的品类 定位，线下园林渠道亦是重要市场；且欧洲线下渠道分散，选品需要一定周期，同时统一 管理筹备并不容易，因此渠道进驻存在一定先发优势；公司凭借无边界等产品，已经成功 进入欧洲多国主流零售商体系，相比线上模式均衡更好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）