2025年九号公司研究报告：智能化基因构建生态闭环，多产品多维成长

一、投资亮点

我们 认 为 公司 已 凭 借技 术 优势以 智 能 化穿 透 红 海，形 成高壁 垒 、 品牌 效 应 ，凭 借 全球化 渠 道 以 及多产品线布局，迎来新增长。核心壁垒及优 势主要在技术、生态和渠道 端：

1）在技术智能化方面，公司 已推出全域操作系 统，提升 AI 场景适配能力，开辟生态 协 同创新。 公司 2025 年 8 月推出的凌波 OS（NimbleOS）是首个专为两轮车设计的全域操作系统，整合电机、 电池、传感器等核心模块，支持 OTA 升级与跨设备互联，实现“车-手机-云端”协同，已申请相关 专利超 1200 项。同时，公司在安全技术方面独有 Ninebot Sight 视觉系统显著提高防盗能力，双 通道 ABS+TCS 牵引力控制，支持湿滑路面防抱死和防侧滑，降低事故率 60%。

2）在生态协同端 ，从硬件到 服务的闭环体验。公司与华为鸿蒙系统深度融合，实现电动车与手 机、手表等设备的无缝互联，构建“人-车-家”智能场景。且可实现全球化技术复用，平衡车、机器 人领域积累的视觉定位技术（如草坪地形识别）复用于电动滑板车、全地形车，攻克欧美高端市场 痛点。

3）在渠道扩张端 ，公司产品 覆盖全球超 100 个国家和地 区，拥有亚太、欧洲、美洲三大业务 区，国际化布局成熟，Segway 与 Ninebot 双品牌协同发力。

从公司成长性来看，当前主力业务领先并扩大优势，行业存量替 换周期叠加智能化升级，公司 凭借技术领先卡位高端蓝海市场：2025 年前三季度，公司在中国高端智能电动车市占率超 70%，两 轮车中国区 2025 年前三季度收入 112.8 亿元（同比+89%），销量 388 万台。在高端智能市场处于 领先地位；依托新国标带来的行业洗牌，技术壁垒助力其进一步扩大市场份额。 新兴增长点不断开花：1）服务机器人领域，割草机器人 Navimow X3 覆盖 1 万平米大场景， 打破家庭与商用边界。2）全地形车与 E-Bike，赛事级产品 AT10W 征战法国耐力赛，E-Bike 搭载 RideyFUN 系统续航超同类 30%。3）跨界创新，布局"科技+文旅"（广电乐园）、安驾培训体系， 拓展品牌应用场景。 综上，我们认为公司各业务板块发展前景十足，电动两轮车业务有望受益于高端化推进与行业 格局优化量价齐升，割草机器人业务受益于市场规模扩张快速增长，滑板车、全地形车等业务稳健 发展带来多维增长点。预计 2025/2026/2027 年公司电动两轮车销量为 420/520/630 万台，实现营 收 126.00/160.16/198.45 亿元，同比+74.7%/+27.1%/+23.9%，割草机器人销量预计为 40/80/120 万台，实现营业收入 20.80/40.00/60.00 亿元，同比+141.6%/92.3%/50.0%，电动两轮车与割草机器 人 仍 将 成 为 未 来 驱 动 公 司 成 长 的 核 心 动 能 ， 叠 加 滑 板 车 、 全 地 形 车 等 业 务 的 稳 健 增 长 ， 预 计 2025/2026/2027 年公司营收为 218.76/281.51/349.56 亿元，同比+54.1%/+28.7%/+24.2%。

二、智能化赋能短交通与服务机器人，进入业务布局收获期

（一）聚焦智能短交通与服务类机器人领域，技术为核培育智能化基因

立足全球市场，持续拓展智能 短交通和服务类机 器人产品。公司成立于 2012 年，以平衡车业务 起家，通过自主研发、收购与合作持续拓展产品线，国内市场方面，2013 年公司发布首个电动两轮 平衡车产品、2016 年与小米合作推出首款智能电动滑板车产品、2018 年推出首款搭载智能电动平 衡车的服务机器人产品、2019 年推出配送机器人、新国标电动车和电动摩托车产品、2022 年推出 室内终端配送机器人产品；国际市场方面，2015 年公司全资收购全球平衡车龙头 Segway、2019 年 Segway 品牌推出全球首款混合动力全地形车、2021 年 Segway 品牌推出智能割草机器人、2024 年 推出全新出行品类 E-bike。公司立足全球市场，在国内市场以智能化技术为核心赋能产品，自主研 发实力不断提升，在国际市场依托 Segway 已形成的品牌影响力，结合自身技术实力推陈出新，在 全球市场形成完备的智能短交通和服务类机器人产品矩阵。

公司股权结构相对分散，决策权集中于创始人团队。截止 2025 年 8 月 7 日，公司董事长、联 合创始人高禄峰通过 Putach Limited、Hctech I L.P.、Hctech III L.P.合计持有公司 9.82%股份， CEO、联合创始人王野通过 Cidwang Limited、Hctech II L.P.合计持有公司 12.51%股份，股权结构相 对分散，但公司采用 A/B 股同股不同权制度，A 股具有 1 份表决权，B 股具有 5 份表决权，公司创始人 团队合计持有公司 58.05%的表决权，超过半数，公司经营决 策权集中于创始人团队，为公司战略制定与 持续成长保驾护航。

创始人团队 技术出身 ，核心 管理层业内 经验丰富 ，奠定公司智能化 战略并保 障公司 稳健运营。 公司联合创始人高禄峰、王野以及技术合伙人陈中元均毕业于北京航空航天大学机械工程及自动化学院， 王 野 与 陈 中元 还 获 得了 机 器 人研 究 所 工 学硕 士 学 位， 创 始 人团 队 工 科 技术 背 景 奠定 了 公 司的 智 能 化 战略 方向，另外，公司核心管理层团 队在人力资源、两轮车、工业设 计、财务审计、汽车电子等领域 经验丰富， 为公司各业务线的稳健运营提供了重要保障。

智能 短交 通与 服 务机 器人产 品矩 阵趋 于完 备。公司 拥有两 大业务 线：智 能短交 通工 具与 智能服务 机器人，其中智能短交通工具已涵盖电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车与 E-bike，智能 服务机器人已涵盖室内配送机器人、割草机器人、机器人移 动平台，公司现有产品覆盖场景丰富，产品矩 阵趋于完善。

以技术为核 ，培育智 能化基 因。公司创始人团队以“用科技改变人类出行”的核心理念创立公 司，公司自成立以来始终以技术为核心培育智能化基因，当前在车辆控制、三电、宽带、智能化等 方面拥有多项核心自研技术，可广泛应用于包括电动两轮车、电动平衡车、服务类机器人在内的多 个产品上，赋予产品智能化属性，打造具备差异化竞争力的产品。

（二）电动两轮车与割草机器人业务进入收获期，2025 年前三季度利润增长近 1 倍

前三季度电动两轮 车收入增 长超 80%，上半 年机器人收 入增长 1.5 倍，公司 2025 年前三季度 营收高增。2025 年前三季度公司实现营业收入 183.90 亿元，同比+68.6%，其中电动两轮车收入同 比+88.7%至 112.8 亿元，上半年机器人及其他产品收入同比+146.6%至 14.29 亿元，受益于电动两 轮车、割草机器人销量的快速增长，2025 年前三季度公司营收实现高增。

2025 年前三季 度公司扣非归 母净利润同比增长近 1 倍，盈利能力大幅提升。2025 年前三季度 公司实现归母净利润 17.87 亿元，同比+84.3%，实现扣非归母净利润 17.99 亿元，同比+91.9%， 受益于收入高增带来的规模效应提升，公司盈利能力大幅提升。

2025 年前三 季度毛利 率稳 中有 升，规模 效应 提升 带动电动 两轮 车与 机器 人业 务毛 利率 增长。 2025 年前三季度公司毛利率为 29.89%，同比+0.21pct，稳中有升，上半年电动两轮车毛利率同比 提升 1.45pct 至 23.71%，若剔除上半年建店补贴和保证类质保费用影响，毛利率上升至 25.21%， 机器人及其他产品毛利率同比提升 2.13pct 至 54.35%，受益于销量高增带来的规模效应提升。

研发费用保持高增，规模效应带动期间费用率下降。2025 年前三季度公司研发费用为 8.72 亿 元，同比+59.1%，保持高增趋势，公司持续以高研发投入夯实自身品牌智能化属性，受益于收入高 增，公司研发费用率同比-0.29pct 至 4.74%。2025 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为 7.85%/5.51%/-1.51%，同比分别-1.35pct/+0.11pct/-0.90pct，销售费用率受益于规模效应下降， 财务费用率下降受益于人民币升值带来的汇兑收益。

（三）持续提升研发投入强度，构建技术护城河

公司持续提升研发投入强度，研发投入金额保持高速上涨，2025 年 H1 公司研发投入 5.22 亿 元，同比+49.5%。高强度研发投入为公司构建起技术护城河，知识产权数量逐年提升，2025 年 H1 公司新申请知识产权 769 个，获得新知识产权 331 个，截止 2025 年 H1，公司累计申请知识产权 8197 个，获得知识产权 5962 个，各项知识产权数量逐年提升，技术实力不断增强。

2025 年前三季度经 营性现金 流净流入额延续高 增，产品 热销助力公司经营 持续向好。2025 年 前三季度公司经营性现金流量净额为 48.40 亿元，同比+44.5%，得益于电动两轮车、割草机器人等 产品热销，公司经营持续向好。2025 年前三季度公司投资性现金流量净额为-32.87 亿元，流出同比 扩大 8.9%。

三、电动两轮车：打造智能化品牌，引领高端市场扩容

（一）市场总量增速放缓，产业向高质量、智能化方向升级带动高端市场扩容

电动两轮车 涵盖电动 自行车 与电动（轻 便）摩托 车，适 用于不同场 景与出行 需求。电动两轮车 包括电动自行车与电动（轻便）摩托车，电动自行车属于非机动车，最高车速要求不得超过 25km/h， 且仅可载一名 12 周岁以下的未成年人，不强制购买保险，驾驶无需驾驶证，需要行驶在非机动车 道；电动（轻便）摩托车属于机动车，需要强制购买机动车交强险并要求驾驶员持有驾驶证，需要 行驶在机动车道，二者所享有的路权不同，相比于电动（轻便）摩托车，电动自行车的出行半径更 小，更加适用于短途出行。

电动两轮车市场渡过高速扩张期，市场总量增 速放缓。2019-2023 年受益于新国标带来的换购 潮、居民消费水平提高、电动两轮车续航、补能等技术成熟度的提升、城市道路拥堵度提升凸显电 动两轮车短途出行便捷性等因素，我国电动两轮车市场高速扩张，年销量中枢从 3000 万辆提升至 5000 万辆，居民电动助力车保有量快速增长。2024 年受居民收入预期下滑、市场趋于饱和、行业 去库存等因素影响，电动两轮车销量出现下滑，2025 年 1 月 23 日，商务部等 5 部门联合印发《关 于做好 2025 年度电动自行车以旧换新工作的通知》，明确在 2025 年延续开展电动自行车以旧换新 工作，补贴标准由商务部指导各地结合实际合理制定，对电动自行车内需形成一定的支撑，但由于 当前我国电动两轮车存量市场趋于饱和，预计政策将主要通过刺激置换需求发挥支撑内需作用，预计我国电动两轮车市场总量增长将放缓，据艾瑞咨询预计，2025 年我国电动两轮车销量将同比增长 4%至 5200 万辆。

新国标提高 电动自行 车产品质量、合规 等要求， 叠加消 费者对产品 耐用性高 要求驱 动电动自行 车质量升级，有望 带动产业 升级与行业集中度 提升。电动自行车新国标 GB17761-2024 于 2024 年 12 月 31 日正式发布，于 2025 年 9 月 1 日起实施，相比于 2018 年的旧国标，新国标对电动自行车 产品质量、合规性等提出更高要求，如要求企业具备与产能匹配的整车及车架生产能力、检测能力 和质量控制能力、增加三重防篡改要求、增加北斗模块配备要求、提高对制动距离要求等。据艾瑞 咨询调研数据，当前电动自行车消费者对产品耐用性的要求较高，其中有 74.4%的受访者对电动自 行车的期待耐用年限在 3-7 年，并对电池、电机、刹车、轮胎等核心零部件表现出较强的耐用性关 注，新国标的实施与消费者对产品耐用性的高要求有望驱动电动自行车的质量升级，从而带动产品 与生产工艺的升级，头部企业有望通过领先的产品研发、生产工艺进一步扩大领先优势，推动行业 优胜劣汰加速与集中度提升。

电动两轮车智能化升级趋势 明确，高端市场扩容潜力十 足。据艾瑞咨询调研数据，有 83.7%的 受访者表示会优先选择具备智能化功能的两轮电动车，智能化功能已经成为消费者对电动两轮车的 第三大关注点，仅次于电池及续航、车辆耐用性。电动两轮车市场智能化升级趋势明确，消费者对 电动两轮车智能化功能付费意愿的提升有望带动具备智能化功能的高端电动两轮车市场扩容。

（二）公司专注电动两轮车智能化高端产品，技术实力领先夯实市场龙头地位

公司电动两轮车产品专注高 端市场，在 3000 元以上价 格带形成较完备的 产品矩阵布局。公司 产品涵盖包括电动自行车、电动轻型摩托车、电动摩托车在内的全品类电动两轮车，聚焦高端市场， 主力产品定价在 3000 元以上，已在 3000 元以上价格带形成较为完备的产品布局，最高端的旗舰产 品 E300P MK2 定价接近 3 万元，品牌高端化标签明显。

公司研发实 力出众， 发明专 利与实用新 型专利数 量位居 行业前列。公司以智能化技术作为核心 品牌标签打造高端化产品，重视技术研发，研发实力位居行业第一梯队。据鲁大师统计数据，公司 在发明专利与实用新型专利数量上仅次于极核，远超雅迪、爱玛、台铃等市场龙头，发明专利与实 用新型专利是企业保护自研智能化技术与软件的主要手段，公司已在智能化技术与软件层面建立了 较为深厚的技术护城河，赋能产品形成差异化技术竞争优势。

智能化能力 断层领先 ，公司 已成长为用 户最优先 考虑购 买的智能两 轮电动车 品牌。据艾瑞咨询 测评，2024 年公司以 810 分位列智能化测评榜单首位，智能化测评分值排名 TOP20 中公司有 10 个 产品进入榜单，并包揽前三，公司品牌与产品的智能化能力形成断层领先。据艾瑞咨询调研数据， 有 32.6%的消费者会选择公司作为优先考虑购买的智能两轮电动车品牌，远高于雅迪、爱玛、小牛、 台铃等行业龙头，公司智能化标签已形成深刻的消费者认知。

智能化技术 赋能驾控 、续航 、座舱、电 池安全、 服务等 全环节，打 造卓越用 户体验 。依托于公 司领先的技术实力，公司孵化了多项技术成果，包括 RideyGo！2.0 智能车机系统、RideyLong 自研 长续航系统、RideyDrive 全域驾控系统、RideyFUN 全系仪 表系统、RideyPower 智能铅酸系统，赋能 车辆驾控、续航、座舱、电池安全、服务等全环节，为用户带来卓越体验，打造鲜明智能化标签。

公司电动两 轮车销量 增速持 续提速，高 端龙头市 场地位 稳固。公司专注智能化战略成效显著， 自入局电动两轮车市场以来，销量持续保持高速增长，销量增速不断提升，2025 年 9 月 8 日，公司旗下智能两轮电动车中国市场累计出货量突破 900 万辆，最新 100 万辆出货仅用时 52 天，较上一 个 100 万辆出货缩短 12 天，展现出强劲增长动能。在领先的智能化技术加持下，公司稳居高端市 场龙头地位，据艾瑞咨询数据，2024 年在 4000 元以上电动两轮车价格带，公司是唯一销量超过 60 万辆的品牌。

高端化与规 模化优势 带动盈 利能力提升 ，公司电 动两轮 车业务毛利 率行业领 先。公司专注高端 市场，以智能化形成差异化产品竞争力，在实现销量快速增长的同时保持公司高端品牌定位不动摇， 2024 年公司电动两轮车单车均价为 2775 元，远超雅迪、爱玛等龙头企业，单车均价略低于小牛， 但销量规模明显高于小牛，既实现了高端品牌形象的树立，也通过技术优势实现了规模的快速增长。 高端化定位与规模化优势助力公司电动两轮车业务盈利能力行业领先，2024 年公司电动两轮车业务 毛利率为 21.1%，高于雅迪、爱玛、小牛、绿源等其他头部友商，为公司盈利能力的不断提升贡献 重要助力。

凌波 OS 发布推 动短途交通智 能化变革，有望 助力公司在高 端市场继续开疆拓 土。2025 年 8 月 26 日，公司发布凌波 OS（NimbleOS）短途交通全域操作系统，彻底破解了早期行业的“技术碎片 化”困境，通过统一架构与协议，实现了整车硬件的深度协同，让电机控制、电池管理、传感器感知等功能从“孤岛”变为有机整体。云边端高度协同是凌波 OS 的技术核心，通过云端算力、边缘 设备与车机的协同运作，突破物理硬件限制，轻松实现复杂 AI 功能。基于凌波 OS，一方面公司技 术优势进一步扩大，技术护城河进一步加深，有望推动产品技术竞争力的进一步提升，另一方面， 基于云边端协同的技术核心，凌波 OS 有望赋能公司全系产品实现技术平权，实现产品越级体验， 公司当前主力产品集中于 4000 元以上价格带，基于凌波 OS 的云边端协同，公司有望在 3000-4000 元产品价格带实现与现有产品相同的智能化功能，通过进一步丰富产品 SKU 提升销量增长潜力，推 动电动两轮车业务的高速扩张。

（三）线上线下渠道同步布局，赞助、代言、联名等多模式宣传迎合年轻人消费 趋势深化品牌影响力

线下门店稳步扩张，单店店效达到行业领先水平。2023 年以来，公司线下门店数量稳步提升， 截止 2025 年 H1，公司线下门店数量已超过 8700 家，消费者触达范围持续扩大。从绝对值来看， 公司渠道数量与行业领先的爱玛、雅迪有较大差距，主要是由于公司专注高端市场，在消费能力较 弱的低线城市布局较少，从单店店效来看，2024 年公司单店店效已经达到与雅迪、爱玛等头部友商 齐平的水平，渠道扩展成效良好，为公司建立市场影响力打下重要基础。

线上通过明星代言、电竞赛事 赞助、热门 ip 联名产品推 出 等迎合年轻人消费 趋势，深化 品牌影 响力。公司所定位的高端智能市场的主力消费群体为追求科技感、新鲜感的年轻人群体，为迎合年 轻人消费趋势，深化品牌在年轻消费人群的影响力，公司通过明星代言、电竞赛事赞助、热门 ip 联 名产品推出等模式从多维度加强在年轻消费群体中的品牌传播，从而深化品牌影响力，如邀请易烊 千玺作为品牌全球代言人、冠名赞助英雄联盟、无畏契约、王者荣耀等电竞赛事、联名蛋仔派对、 王者荣耀、Line Friend 等热门 ip 等。

线上传播收效显著，618 战绩 斐然。公司杰出的智能化技术实力叠加线上多渠道传播收效显著， 在 2025 年 618 购物节期间公司战绩斐然，电动车全渠道销售额同比增长 93%，线上销售额同比增 长 90%，包揽京东、抖电、抖本、快电、快本、美团销售额第一与市占率第一，年轻用户购买比例 66%，多款产品夺得成交量/金额排行榜 TOP1，线上已成为提升公司销量增长潜力的重要渠道。

四、割草机器人：产品持续升级，拥抱蓝海市场

（一）割草机器人市场扩容空间广阔，无边界技术路线成为主流

割草机远期市场规模超 600 亿美元，主要集中 于欧美地 区。据 Precedence Research 数据， 2024 年全球割草机市场规模约为 348 亿美元，受益于购买力的提高、对技术先进设备的追求、中国 与印度等市场休闲园艺需求的增长、政府生态城市项目的开发、城市化推进带来的割草需求增长等 因素推进，预计割草机市场规模将以 6.2%的年复合增长率持续扩容，到 2034 年割草机市场规模有望达到 635.1 亿美元。分市场来看，欧美、亚太地区是割草机的主要市场，当地居民大多拥有私人 草坪，对割草机需求较为旺盛。

割草机器人在具有显著经济 性，渗透率有望快 速提升。全球约有 2.5 亿个私人花园，其中美国 约 1 亿个，欧洲超 8000 万个，欧美多国对私人草坪养护设有法律法规，为符合法律规定，拥有庭 院的家庭每月需进行 2-3 次的割草，当地市场对割草机具有刚需。割草机器人适用于面积较小的私 人草坪，从全生命周期成本来看，虽然割草机器人的初始购置成本较传统割草机更高，但后期无需 雇佣人工来进行操作，考虑到欧美市场高额的雇佣成本，割草机器人的后续维护保养与运营成本明 显更低，在 3-5 年的使用周期内具有较强的经济性。据灼识咨询数据，2024 年全球智能割草机器人 渗透率不足 2%，在经济性优势与技术进步的推动下，智能割草机器人渗透率有望快速提升，预计 到 2029 年渗透率将达到 17%，年销量有望达到 339.7 万台，市场扩容空间广阔。

无边线割草机器人 解决埋线 技术的效率低、安装复杂等 弊 端，逐渐成为主 流技术方案 ，形成 RTK、 视觉、激光 雷达等多 种技术 路线。早期割草机器人以埋线技术为主，通过人工在割草区域边界预埋线来划定边界，代表企业有传统园林工具国际巨头富世华、Gardena，埋线技术需要雇佣工人提前 进行安装，操作复杂，并且割草机器人不具备定位与识别能力，在切割过程中效率低、效果差，还 容易发生卡困和碰撞。伴随技术的不断进步，无需埋线的无边线割草机器人成为主流，不仅富世华、 Gardena 等传统厂商相继推出无边线产品，国内企业如九号、科沃斯、库玛等也开发出无边线割草 机器人新品。从技术路线来看，无边线割草机器人主要采用 RTK、视觉、激光雷达等进行定位与识 别，其中 RTK 定位准确，但需要安装固定基站，且信号容易受到树木等遮挡，视觉方案成本低，但 容易受到恶劣天气和光线变化影响，激光雷达定位与识别精准，但成本较高，目前国内厂商既有通 过 RTK+视觉来规避二者弊端，实现更好定位与识别的技术路线，代表企业有九号，科沃斯、库玛 等，也有通过激光雷达实现定位与识别的技术路线，代表企业有追觅、科沃斯、库玛等。

（二）公司首创 RTK+视觉路线，技术方案历经三次迭代实现产品持续升级

公司首创 RTK+视觉路线， 产品与技术方案经 历三次迭 代。公司 2022 年推出首款割草机器人 产品 H 系列，创新性地采用 RTK 技术，实现了基于虚拟边界的割草。2024 年公司推出第二代产品 i 系列，全球首次采用 RTK+视觉解决方案，技术升级为 EFLS2.0，在 1.0 基础上添加 VSLAM 系 统，即使在短暂的卫星信号丢失期间也能保持精度。2025 年公司推出第三代产品 X3 系列，技术升 级为 EFLS3.0，在 2.0 基础上增加左右 VSLAM，FOV 由 140°扩张至 300°，并结合 VIO 与双 RTK 天线集成技术提高了定位精度和稳定性。

公司产品矩阵齐全，产品持续升级、性能过硬，产品力位居行业第一梯队。公司 H、i、X3 三 大系列能够满足 500 ㎡-10000 ㎡的割草需求，技术迭代加持下产品持续升级，X3 系列较 H、i 系列 在爬坡、续航、补能等能力上均有明显升级。相比同类竞品，公司较富世华等传统厂商具有明显的 性价比优势，与科沃斯、追觅、库玛等国内新势力产品相比，公司在补能与续航上具有一定优势， 另外，公司自研的 VisionFence 视觉技术能够识别并避开超过 180 种常见院子物体，包括宠物、固 定障碍物、日常障碍、悬挂障碍，对人和宠物保持安全距离。公司割草机器人产品整体性能实力过 硬，产品力位居行业第一梯队。

（三）公司欧美经销渠道充足，割草机器人销量有望保持快速增长

公司具备丰富欧美渠道分销经验，当前已在欧 美、大洋 洲 30 多个国家和 地区布局 超 3000 个 分销渠道。公司以电动平衡车、滑板车业务起家，主要目标市场位于欧美，叠加收购 Segway 后长 期经营欧美渠道，丰富的欧美市场分销经验助力割草机器人渠道布局的顺利拓展。当前 Navimow 在欧洲、北美和大洋洲的 30 多个国家和地区提供，拥有 3000 多个线上与线下分销渠道，并在全球 设有 7 个分支机构，包括阿姆斯特丹、波士顿、杜塞尔多夫、法兰克福、北京、常州和深圳。

2022 年以来割 草机器人收入 高速增长，先 发优势、技术实 力、完备渠道 有望驱动公司 割 草机器 人业务延续高增趋 势，推动公 司盈利能力提升。2022 年公司发布首款割草机器人产品以来，公司机 器人销量与收入高速增长，2024 年公司销售机器人（含服务机器人）16.5 万台，同比增长 3.2 倍， 实现收入 9.0 亿元，同比增长 2.5 倍，其中割草机器人收入同比增长 2.8 倍至 8.6 亿元。公司割草机器人业务具备先发优势，且技术实力领先，渠道布局完备且分销经验丰富，有望率先受益于割草 机器人全球市场扩容带来的机遇，2024 年公司机器人业务毛利率为 51.1%，远高于两轮车与滑板车 业务，割草机器人业务的高速发展有望带动公司业绩与盈利能力的持续提升。

五、其他产品：智能化基因为核，打造多维成长动能

（一）滑板车：公司稳居全球龙头，智能化技术加持推动产品量价齐升

电动滑板车市场规模超 50 亿 美元，有望受 益于环保意识 的 增强和可持续交通 的发展稳 步扩张。 据 Wise Guy Reports 数据，2024 年全球电动滑板车市场规模约为 57.5 亿美元，受益于政府为降 低碳排放和城市拥堵推动的电动滑板车基础设施建设、电池技术进步带来的性能提升、共享出行市 场扩容、消费者环保意识的提升等因素的推动，预计电动滑板车市场规模有望稳步扩张，预计 2025- 2035 年电动滑板车市场将以 13.88%的复合增长率扩容，到 2035 年市场规模有望达到 240 亿美元。

公司稳居全球滑板车龙头，产品质量与技术能力获市场高度认可。自 2016 年进入滑板车市场 以来，公司产品已销往全球 100 多个国家和地区，累计销量超过 1300 万台，2025 年 1 月 8 日，公 司获得权威市场分析机构欧睿国际认证的 2023 年全球电动滑板车销售额第一。作为全球电动滑板 车龙头，公司产品质量与技术能力获得市场高度认可，2016 年公司推动国家电动滑板车整机标准制 定，2024 年深度参与电动滑板车、平衡车强标（GB40559-2024）制定，并在一年内完成平衡车、 滑板车国内全面升级新国标，全系通过测试认证，率先通过针刺&热扩散等最严测试，并获得艾瑞 咨询 2024 年“全球电动滑板车领导者”、“全球平衡车开创者”认证。2025 年公司第三代电动滑 板车 Max G3、F3 及 E3 等产品获得权威安全检测与认证机构 ULSolutions 颁发的全球短交通领域 首个 ULVmark 性能验证标志和证书。

智能化能力 深度赋能 ，产品 续航、安全 、性能舒 适、智 能系统及便 捷性全面 提升。公司智能化 能力对电动滑板车产品形成深度赋能，2025 年 1 月，公司在国际消费类电子产品展览会 CES 上发 布全新升级的第三代电动滑板车 MAX G3、F3 系列和 E 系列，同时推出三大技术 IP-滑板车骑行安 全稳定技术 SegRide、长续航技术 SegRange2.0 和智能交互技术 SegSmart，实现产品在产品续 航、安全、性能舒适、智能系统及便捷性等关键维度的全面提升，并支持投屏显示、来电显示、智 能骑行辅助等前沿功能。

智能化技术加持实 现产品升 级，扩展高端化产品矩 阵。公司当前电动滑板车形成覆盖 1000-4000 元价格带的完备产品矩阵，通过先进的智能化技术加持，公司持续拓展电动滑板车高端市场，拓展 产品矩阵，新品 F3、E3 售价分别为 3499 元和 2429 元，MAX G3 亚马逊预售价为 899.99 美元。

2025 年前三季度电 动滑板车 业务量价齐升，盈 利能力保 持高位。2025 年前三季度受益于欧洲 市场景气度复苏与产品升级，公司电动滑板车业务实现量价齐升，前三季度自主品牌零售滑板车销 量 100.88 万辆，同比+14.7%，单车均价 2261.1 元，同比+15.3%。2025 年上半年，公司电动滑板 车与平衡车合计实现营收 21.8 亿元，同比+37.2%，毛利率为 30.6%，同比-3.2pct，仍保持较高水 平，仅次于机器人，高于全地形车与电动两轮车。作为全球电动滑板车龙头，公司在欧美等核心市 场深耕多年，有望充分受益于行业规模稳步扩张带来的业绩增长机遇，并通过领先的智能化技术加 持形成产品差异化竞争力，实现产品升级，提升品牌形象与盈利能力。

（二）E-bike：智能化叠加渠道与品牌优势复用，长期成长空间十足

全球 E-bike 市场规模超 380 亿美元，竞争格局相 对分散 提供良好的市场进 入环境。据 Mordor Intelligence 数据，2025 年全球 E-bike 市场规模为 380.8 亿美元，预计到 2030 年将达到 453.7 亿 美元，年复合增长率为 3.56%。E-bike 的主要市场为热衷于户外骑行的欧美市场，据欧洲自行车产 业协会数据，2023 年欧洲电助力自行车销量为 510 万辆，2011-2023 年复合增长率为 17.7%，据美国能源部下属能源效率和可再生能源局数据，2022 年美国 E-bike 销量达到 110 万台，为 2019 年 的 4 倍。E-bike 市场的竞争格局相对分散，参与者包括传统自行车品牌、具备规模优势的中国电动 两轮车厂商、科技初创企业等。E-bike 市场具备市场规模可观、竞争格局分散的特征，为公司新品 提供了良好的市场进入环境。

公司 E-bike 产品继承了电动两轮车的智能化能力，叠加欧美市场品牌形象与渠道复用优势， 公司 E-bike 业务长期成长空间十足。2024 年 1 月公司于国际消费类电子产品展览会 CES 上推出 Segway Xyber 和 Segway Xafari 两款 E-bike 产品，并在 2025 年全球发售，公司 E-bike 产品继 承了公司在电动两轮车上杰出的智能化能力，配备多个智能适配传感器，能够实时精准监测车辆状 态及路面情况，并据此动态调整电助力输出。另外，公司还开创性地提出 E-bike 智能座舱概念，基 于自主研发的操作系统，围绕用户日常骑行体验，设计全流程体验升级，包含解锁、数据、导航、 音乐等高频使用功能，形成产品的差异化特色。公司 Segway 品牌在欧美市场已形成出色的品牌影 响力和完备的渠道，基于 Segway 品牌的品牌形象与渠道复用优势，公司 E-bike 新品有望快速提 升市场影响力，长期成长空间十足。

（三）全地形车：产品谱系全面，智能化+混动主打差异化特色

全地形车市场规模近 170 亿美元，有望保持稳健增长。据 Mordor Intelligence 数据，2024 年全球全地形车市场规模预计为 167.2 亿美元，受益于越野活动的普及、消费者对高质量车辆的需 求、全地形车在农业、采矿、建筑等领域需求的提升等因素推动，全地形车市场有望保持稳健增长， 预计到 2029 年市场规模将达到 204.6 亿美元，年复合增长率 4.12%。

公司产品布局全面，通过智能化+混动打造产品差异化特色。全地形车可分为 ATV、UTV、SSV， ATV 采用与摩托车相似的车把转向，通常可乘坐 1-2 人，体积小，适用于越野骑行、轻 便公用事业工 作等场景，UTV 与 SSV 采用与汽车类似的方向盘转向，通常可乘坐 2-6 人，安全防护性提升，其中 UTV体积大，能够载货，适用于农业、畜牧业、狩猎、工地运输等场景，SSV 去除后货斗设计，专注性能提升， 适用于专业赛事竞技等场景。公司在 ATV、UTV、SSV 均布局有产品，形成较为完备的产品布局，产品 核心特色在于智能化+混动配置，智能化方面，所有产品均可通过灵智 APP 进行操作，能够实现远程解 锁、组队出行、驾乘设置、危险监测、实时数据等功能；混动系统方面，行业首发混动解决方案，混动版 SX20 T 动力性能较燃油版明显提升，更加适配专业赛事竞技需求。

全地形车业务稳健发展，营收稳中有升，盈利能力较为稳定。2025 年前三季度，公司全地形车 销量为 2.03 万台，同比+13.1%，单车均价同比持平至 4.27 万元，实现营业收入 8.68 亿元，盈利 能力方面，上半年全地形车业务毛利率为 25.86%，同比-0.14pct，盈利能力较为稳定。公司有望通 过智能化+混动系统的差异化产品特色继续拓展市场，全地形车业务有望保持稳健发展态势。

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