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九号公司首次覆盖报告：智能筑基，多元绽放。市场对新国标下电动两轮行业出货情况、以及欧盟对中国割草机反倾销调查 存在担心，叠加 Q4 业绩波动较大，整体情绪低迷；但我们认为，公司面对 外部波动从产品和经营侧均有积极应对，分业务条线看增长动能依旧充足， 关注后续数据兑现，把握优质公司低估机会。

1、两轮车：产品/渠道积极拓展，政策切换不改成长逻辑。当下两轮车业务 正处于新国标适应期，高线城市电自出货受到负面影响，但公司增长势能依 旧充足：1）公司重在自身 alpha，26 年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌， 本身网点密度提升具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障； 2）节奏上 25Q4 提前完成任务后已提前清理渠道库存，26 开年轻装上阵更 加从容；目前电摩拉动+经销商高提货意愿下 26Q1 增速趋势较好，期待后 续持续兑现。

2、割草机：税率年内影响有限，关注长期渗透提升。1）面对反倾销调查， 公司积极布局海外产能同时，也在关税落地窗口期前抢部分发货，全年实际 受关税影响的销售比例或将有限；2）公司产品、渠道也在积极开拓，1 月 CES 发布多款新品，供给侧创新持续加速，有望持续带动渗透率提升；

3、其他业务：滑板车 2C 业务，以及全地形车业务，预计仍会有较好增速趋 势，Ebike 新品问世后借助渠道优势也有望中期迎来放量；