九号公司研究报告：智慧移动无界，电动驭享未来.pdf

九号公司研究报告：智慧移动无界，电动驭享未来。平台化能力赋能，智能化基因奠基。公司定位智能短交通+服务机 器人，以平衡/滑板车起家，蛇吞象收购 Segway（全球平衡车鼻 祖），从为小米代工成功转变为以自主品牌电动车为基本盘，割草 机器人加速扩张，新兴业务持续拓展的发展阶段。公司目前收入/ 利润重回高增轨道，23/24/25H1 公司收入分别为 102/142/117 亿 元，同比+1%/39%/76%。核心价值在于其平台化能力，能够快速瞄 准细分赛道解决用户痛点，利用深厚智能化基因拓展新兴业务。

电动两轮车以智能/年轻定位开辟增量，割草机器人具备无边界赛 道先发优势。1）电动两轮车：传统龙头聚焦通勤人群定位&低价格 段竞争，公司凭借"年轻市场突破+智能化定位"战略开辟增量，打 破行业价格战局面；渠道端仍处于扩张加速期，短期凭借高端市场 优势&逐步下沉 4000 元以下市场空间广阔；行业端受益于国补推 动。2）割草机器人：全球市场空间巨大且渗透率低。传统龙头在 埋线式技术路线上具备优势，公司率先采用 RTK+视觉技术路径瞄 准无边界割草机器人赛道，产品力、价格具备优势。

传统业务滑板车 ASP 显著提升，新兴业务全地形车/Ebike 有望能 力&渠道复用。1）传统业务：滑板车转向自主零售为主，25H1 合 计营收 22 亿元，同比+37%，其中 25Q2ASP 同比+22%，OBM 模式/产 品创新带来 ASP 显著提升印证公司传统业务重焕活力。2)全地形 车：北美贡献核心增量，中国企业已经逐步改变行业竞争格局。公 司混动性能+智能化突破，公司产品智能化/电动化产品定位契合 市场趋势。3）E-bike：全球 E-Bike 市场高增，契合绿色出行主 题，结构性机会集中于欧美成熟市场。我们认为有望利用公司欧洲 市场的品牌和渠道优势（滑板车渠道）加速扩张。